海兴电力主营业务、发展历程、股权结构及业绩分析

智能电表出口龙头转型，新能源定位第二增长曲线。

转型数字化配用电产品和解决方案提供商，新能源贡献新增长点。海兴电力是国内 智能表计产品出口的领头企业，在境外布局多年。业务主要分为智能用电、智能配电和 新能源三大板块，主要产品及解决方案涵盖智能电表、智能计量 AMI、重合器、微电网 等。公司以“让绿色能源普惠全球用户”为使命，聚焦于能源转型，开拓了户用储能、 工商业储能、微电网、分布式水处理及售水管理等整体解决方案业务，并将新能源业务 定位为第二增长曲线。

深耕境外市场三十载，坚持国际化发展道路。公司初创布局境外市场，从最初的设 备供应商到现在提供新能源整体解决方案，业务范围和覆盖地区不断拓宽。现已覆盖全 球 90 多个国家，其中“一带一路 ”国家 46 个，共有全球员工 3000 多人，外籍占比 50% 以上，设有 6 个境外工厂、10 个区域总部和 6 个重点国家代表处。公司在境外重点国家 实施本土化战略，形成了本地化生产、管理和运营的经营模式，具有核心竞争力和渠道 优势。截至 2022 年底，公司的智能用电产品在巴西市场和印尼市场占有率排名第一。

电能表业务起家，拓展配电领域和新能源业务，结构变化注入新活力： 切入境外智能用电市场，推进本土化战略（1992-2008）。公司始创于 1992 年，从事 机械表生产和销售业务；1995 年产品出口到厄瓜多尔等地；2001 年为埃及客户建厂； 2002-2008 年间开拓了美洲和南亚市场，在巴基斯坦成立了合资公司。公司聚焦境外客 户，通过境外合资初步搭建本土化布局。 抓住电表集招机遇提升国内市占率，持续开拓国外市场（2009-2014）。

2009 年国网 智能电表集招，海兴中标正式进入国内市场，截至 2022 年底，是连续中标的三个厂家 之一。2009-2018 年间先后进入印尼、巴西、欧洲和南非市场，本土化进度加快。 转型能源解决方案提供商，拓展配电和新能源业务，技术飞跃发展（2015-至今）。 2015 年公司成立配网事业部；2016 年在上交所主板上市，并开始布局新能源业务，现 已拥有成熟的新能源事业部；2020 年成为国内唯一加入 Wi-SUN 董事会的企业。至此， 公司形成了用电、配电和新能源三大业务板块，境外布局成熟，技术优势凸显。

股权结构稳定，全资子公司各司其职。实控人周良璋直接持有公司 2.26%股份，通 过海兴控股和海聚投资间接持有 19.76%股份，其家族持有股份占比较大，股权集中。海 兴电力的全资子公司涵盖新能源、智慧水务、智能配用电、系统及软件等业务，境外不 同地区设立有子公司和工厂，便于生产、管理和销售，受国际政治环境影响较小。

利沃得助力新能源发展。公司通过宁波恒力达持有利沃得 20%股份，实控人周良璋 直接和间接持有利沃得 49.3%股份。利沃得作为全球太阳能产品制造商和解决方案提供 商，依靠海兴的境外供应链和分销网络大力发展新能源业务。从 2021 年和 2022 年的关 联交易来看，公司与利沃得之间的采购和销售发生额大幅增加，利沃得成为公司新能源 布局的重要一环。

2021 年业绩触底，疫情过后营收和归母净利润均稳步增长。2021/2022/2023Q1 营 业收入分别为26.91亿元/33.10亿元/7.93亿元，同比-4.09%/+22.99%/+18.84%；2021/2022/ 2023Q1 归母净利润分别为 3.14 亿元/6.64 亿元/1.76 亿元，同比-34.7%/+111.5%/+25.7%， 2021 年从市场维度来看，国内市场营业收入同比增长 4.06%，境外市场受新冠疫情和国 际环境变化影响，全球商品价格、物流成本大幅上涨，半导体器件供应失衡，营业收入 同比下降 9.13%，整体净利润也因成本增加而大幅减少。2022 年国内外市场需求回暖，公司经营业绩重归增长态势实现新高。2023Q1 公司维持稳定增长。

从公司的分业务类型营业收入占比来看，智能用电产品一直是营收占比最高的板块， 2021 和 2022 年占比进一步提升，接近 90%。从 2011 年至今，产品结构进行了两次调 整，从最初的智能用电产品+配用电整体解决方案，到新增系统产品和运维服务，现已 形成用电+配电+新能源的业务结构。智能配电产品 2019 年收入占比大幅增加，主要系 公司搭建的全球化营销平台初见成效，2019 年至今占比稳定在 10%左右。

新能源产品业 务占比 1%左右，是公司业绩的新增长点，有待进一步放量。 从分业务类型毛利率水平及毛利贡献来看，公司综合毛利率的变化趋势始终与智能 用电产品毛利率保持一致，符合智能用电产品收入占比最大的事实。2011-2020 年综合 毛利率稳定在 40%左右，2021 年毛利率大幅下降，主要系原材料价格上升和疫情影响， 2022 年随着公司加快数字化转型，毛利率稳步修复。随着未来公司转型综合解决方案提 供商，各个业务板块的毛利率有望进一步提升。但新能源业务毛利率相对低得多，根据 公司规划，未来新能源业务增速更快、占比提升，将结构性拉低毛利率。

境外市场为业绩主要来源。分地区来看，境外业务收入占比超过一半。2011-2022 年境内收入占比呈现先下降后增加的趋势，2018 年境内占比触底，主要是受国网、南网以 及地方省网招标下降影响，2019 年以后疫情阻碍了境外解决方案业务的开展，境内市场 收入和占比回升。2018 年境内收入达到新低，2019-2022 年营收水平逐步恢复、实现高 增，4 年 CAGR 为 15.45%。随着国网智能电表招标放量，境内市场营收有望持续走高。

分大洲来看，公司境外市场主要是非洲、拉美和亚洲。非洲以南非为主，拉美以巴 西为代表，亚洲市场主要在印尼。公司聚焦发展中国家，其智能化需求迫切，智能电表 和智能 AMI 等业务需求和市场空间较大。2022 年公司在非洲和拉美市场分别实现 1.12 和 1.46 亿元的收入增长，在巴西维持市占率第一。随着境外发展中国家智能化、数字化 和发达国家绿色化需求提升，公司境外业务预计保持增长。

公司盈利能力逐步修复、毛利率和净利率上升，费用控制效果显著。盈利能力方面， 公司利润率逐步回升，毛利率由 32.76%（2021）上升到 38.64%（2023Q1），净利率由 11.65%（2021）上升到 22.17%（2023Q1）。期间费用率从 2020 年的 29.05%下降至 2023Q1 的 14.78%，费用端降本增效显著，销售、研发、管理和财务费用率同步减少。随着公司的转型、全球营销体系的完善、境外本土化团队和渠道优势的凸显，公司利润率上升将 持续，费用率有望进一步下降。

公司回款速度加快，应收账款周转率提升。2011-2018 年公司应收账款周转率逐步 从 5.43 次下降到 2.13 次，主要系公司的特定信用风险集中，2018 年应收账款 CR5 客户 占比高达 38.35%。随着公司积极开拓境外市场、与国内各电网公司合作、对应收账款余 额持续监控，坏账计提逐年减少，应收账款周转率增加，2018-2022 年 CAGR 为 13.3%。 疫情管控放开，公司依托新能源业务布局境外进程加快，叠加客户信用审核机制完善， 回款能力有望提高。