国光股份发展历程、股权结构、主营业务及经营业绩有何表现

植物生长调节剂龙头，摆脱困境盈利增长可期。

1.发展历程：深耕植物生长调节剂领域，奠定细分行业龙头地位

国光股份成立于 1984 年，专业从事植物生长调节剂和高效水溶性肥料的研发、生产和销 售，主要产品包括植物生长调节剂、杀菌剂与水溶性肥料，广泛应用于农业种植、园艺生产、 园林养护、林业植保等领域。公司自 1990 年进入植物生长调节剂领域，30 余年深耕发展，定 位于中高端细分市场，奠定了行业领军地位。

2.股权结构：颜氏家族控股，股权结构稳定

截至 2023 年一季报披露，公司创始人颜昌绪为控股股东与实际控制人，持股比例为 37%， 公司前五大股东均为颜氏家族成员，全家族合计持股占比约 62.58%，股权结构稳定。 2019-2022 年，公司通过一系列外延并购，形成了国光、双丰、浩之大、国光园林以及鹤 壁全丰五大品牌板块，产品覆盖领域持续扩大。

3.主营业务：调节植物生长，助力农业消费升级

植物种子的萌发、生根、生长、开花、结实、衰老、脱落、休眠等一切生理活动都离不开 植物生长物质的调控，但植物生长物质含量少，为植物生命活动的必需品。植物生长调节剂 是人工合成或从微生物中提取的，与植物内源激素相同或功能相似的一类物质，可对植物进 行打破休眠、促进萌发、促进茎叶生长、促进花芽形成、促进果实成熟、形成无籽果实、抑制 茎叶芽的生长等调节作用。植物生长调节剂使用具有成本低、见效快、用量低、效果显著、投 入产出比高的特点，有助于农业的规模化和集约化生产，越来越成为生产优质农产品必不可 少的生产资料。

植物生长调节剂属于农药制剂。公司自行生产部分原药，如甲哌鎓、萘乙酸等，其余大 部分为外购原药，主要包括多效唑、赤霉酸、乙烯利等，下游主要是农林牧业生产领域。随着 世界人口的增长、农产品消费升级及生物能源发展的持续增长，在耕地面积增长有限的前提 下，未来农业的发展主要依赖于以农药、化肥为代表的种植技术的改进，农林牧业生产对农 药具有刚性需求。

公司主营业务包含植物生长调节剂、水溶肥与杀菌剂三大部分。公司是目前国内植物生 长调节剂原药及制剂登记产品最多、制剂销售额最高的企业。主要产品包括多效唑、萘乙酸、 甲哌鎓、乙烯利、三十烷醇等，广泛应用于农业（经济作物、大田作物）和园林（花卉苗木种 植和园林养护）等中高端市场。相较于传统除草剂、杀菌剂、杀虫剂仅有保产的作用，而植物 生长调节剂还具有调节并配合植物更好增产、减少人力成本并改善作物品质等作用。

例如， 多效唑在水稻与小麦一叶一心时使用，可增加分蘖，控制秧苗高度，防止徒长；萘乙酸、吲哚 丁酸、吲·萘合剂等在园林花卉中促进插条生根，促进大树移栽促进生根成活等。公司主要 生产含氨基酸水溶性肥料和大量元素水溶性肥料，同时具备生产微量元素水溶性肥料和含腐 植酸水溶性肥料的生产能力，产品主要应用于经济作物、花卉苗木种植和园林养护等中高端 市场，配合优势产品植物生长调节剂打造“水肥调一体化”解决方案。

4.经营业绩：原药价格逐步回落，柳暗花明迎来业绩增长

2023 年有望迎来业绩反转。公司 2016-2022 年营业收入 CAGR 达 17.89%，业绩保持稳健 增长。2022 年，公司实现营业收入 16.48 亿元，同比增长 21.34%，实现归母净利润 1.14 亿 元，同比下滑 44.90%，主要原因在于原材料原药成本上升以及计提减值损失。其中，公司计 提鹤壁全丰商誉减值损失 6600 万元，受重点下游园林客户经营不善影响，公司计提减值损失 2600 万元。 摆脱困境，公司有望迎来业绩增长。2023 年一季度，公司实现营业收入 3.35 亿元，同比 提升 40.27%，归母净利润 5453.58 万元，同比提升 33.14%。原药价格下跌带来公司毛利改善， 公司有望迎来业绩的持续增长。

前期成本大幅上涨，导致主营产品盈利承压。从收入构成来看，公司专注于农药化肥领 域，营业收入主要由调节剂（41.85%）、杀菌剂（14.69%）、水溶肥（13.86%）三部分构成。其 中，调节剂与水溶肥 2022 年实现 6.90 亿元、2.29 亿元的营业收入，同比分别增长 33.21%和 19.76%，但毛利率呈现下滑情况，分别为 43.99%（-8.23pct）、41.91%（-11.39pct）。整体来 看，公司 2022 年实现毛利率与净利率 37.87%、6.99%，较 2021 年下降 6.71pct 和 8.02pct， 主要是受原材料价格大幅上涨以及减值带来的影响。

原药价格从高点回落，利润修复指日可待。从成本构成来看，公司营业成本超过八成来 自于直接材料。2021 年以来，大宗商品价格出现大幅上涨，国际原油价格飙升至近十年最高 点，制剂上游原材料价格受此影响持续提价，其中，多效唑原药 2022H1 平均采购价格为 6.84 元/吨，较 2020H2 提升了 17.99%；3%赤霉酸乳油与食品级磷酸二氢钾采购价格分别较 2020H2 增长了 16.44%和 86.80%，严重挤压产品利润。进入 2022 年下半年，相关原材料价格逐步从 高位回落，多效唑原药和食品级磷酸二氢钾的平均采购价格相比 2022 年上半年分别回落了 7.5%和 8.1%。伴随主要原材料价格逐步回落，产品盈利能力持续修复。

研发持续投入，产品矩阵不断丰富。公司拥有一支植物生长调节剂产品研究专业能力优 秀的研发团队，研发投入占营业收入的比重基本保持在 3.5%以上。截至 2022 年底，公司共计 有 291 个农药产品登记证，较 2021 年同比提升 42.65%。其中，植物生长调节剂登记证 118 个。通过收购鹤壁全丰和校园招聘，2022 年公司新增研发人员 52 名，研究团队继续扩大，支 撑公司持续推进产品配方及工艺的优化、农药化肥的产品登记，加快产品的市场推广。