啤酒行业现状、价格及格局分析

啤酒消费升级方兴未艾，提价控费格局徐图改善。

1.啤酒产销量趋于稳定，吨价提升奏响升级之歌

 啤酒行业整体进入成熟期，盈利稳定提升 国内啤酒产量自 2013 年达到高点之后，整体延续下滑趋势。2020 年，受疫情冲击，国内规模以 上啤酒企业产量 3,411 万吨，同比下滑 7.0%；2021 年，规模以上啤酒企业产量同比增长 5.6% （两年复合增速为-2.7%），营收增长 8%（两年复合增速为 0.7%）。考虑到：1）我国人均啤酒 消费量已较高，未来增量空间较小，预调酒等品类替代性加强；2）人口老龄化加剧，啤酒主力 消费人群占比下降等因素的影响，预期未来我国啤酒产销量将趋于小幅下滑或保持稳定的趋势。 啤酒板块盈利改善明显，21 年规模以上啤酒企业利润总额同比增长 38%（两年复合增速为 17.7%），利润总额占营业收入比重达到 12%，同比提升约 3pct。

结构升级方兴未艾，价升成为行业增长内核

回顾历史，国内啤酒发展按量价拆分，大致可以分为以下几个阶段：1）99 年至 04 年，国内啤酒 以量增为主，以华润雪花为代表的啤酒厂商在全国收购兼并地方酒厂，扩大经营规模，此阶段规 模以上企业的产量和吨价 CAGR 分别为 8.5%和 0.9%。2）05 年至 13 年，国内啤酒公司以提升 销量和市占率为主要策略，同时伴随一定的产品提价和结构升级，量价齐升，产量增速高于吨价 增速，CAGR 分别为 8.1%和 5.0%。3）14-17 年，13 年左右国内啤酒产销量达到顶峰，之后行 业增长的驱动力发生切换，价格提升的趋势明显；此阶段销量下滑，吨价提升，CAGR 分别为2.0%和2.9%。4）18年至今，产销量趋于稳定，提价趋势进一步明确，行业集体性提价进一步带 动营收及利润改善，啤酒行业迎来基本面拐点；18 年至 21 年，销量和吨价 CAGR 分别为-0.2% 和 2.8%。

在 2013 年前的 10 年间，国内啤酒公司的主要竞争策略以提升销量和市占率为导向，主要玩家呈 现出销量增速明显高于吨价增速趋势：04 年至 13 年间，青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的销量 CAGR 分别达到 9.9%、9.0%和 7.5%，吨价 CAGR 分别为 3.6%、3.1%和 3.5%；06 年至 13 年 间，华润啤酒销量 CAGR 达到 12%，吨价 CAGR 则为 7.9%。

14 至 17 年间，价格提升的趋势在主要公司中体现明显，销量下滑，吨价稳步提升；18 年后趋势 进一步明确，啤酒行业迎来基本面拐点。14 至 21 年间，青岛啤酒、燕京啤酒和华润啤酒的销量 CAGR 分别为-2.0%、-5.4%、和-1.0%，吨价 CAGR 却分别达到 2.9%、4.7%和 0.5%。

对标海外升级空间足，价格提振仍在途中

对标海外市场，我国啤酒吨价偏低、价格提升仍有较大空间。从近年啤酒终端零售价看，以欧美 日韩为代表的海外市场吨价整体呈现缓慢提升趋势（除 20 年受到疫情冲击影响），中国啤酒的零 售吨价仍处于上升期，07 年至 21 年，国内市场啤酒单价年均增长 6.8%。横向对比，21 年我国 啤酒零售吨价为 1.55 万元/吨，同时期欧美日等市场的吨价在 2.0 万元/吨至 4.0 万元/吨之间，是 中国市场的 1.3 倍至 2.6 倍。我们认为随着国内经济持续发展、人均 GDP 及人均收入的稳步提升， 国内啤酒吨价仍有较大提升空间。

国内啤酒消费结构仍偏低端，未来产品结构升级空间较大。从占啤酒总销量约 90%的拉格啤酒的 消费结构来看，2021 年中国高端拉格、中端拉格以及经济拉格的占比分别为 12%、21%和 67%， 同时期欧美日等海外市场高、中、低端拉格啤酒的平均占比为 45%、34%和 21%。目前国内啤酒 消费结构高端化逐步推进，吨价提升仍在途中；国内啤酒厂商不断推进高端化战略，丰富中高端 产品矩阵，推动结构升级。

2.龙头区域割据占山为王，核心基地市场提价顺畅

区域高集中度赋予龙头定价权，格局向好带动盈利改善

行业集中度逐年上升，龙头厂商形成寡头垄断格局。在龙头兼并整合以及小企业逐步出清的趋势 下，啤酒行业集中度显著提高。从全国消费量口径来看，啤酒行业 CR5 从 2013 年的 70.3%提升 至 2021 年的 72.2%，形成了华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯五大厂商寡头 垄断的竞争格局。各省市竞争格局分化，优势企业占山为王，享受高定价权。出于对经济效益的 考量，啤酒的运输半径往往在 300km 以内，区域割据现象明显。全国范围内前五大啤酒厂商的市 场份额彼此较为胶着，但由于啤酒市场区域性明显，各省市内部集中度往往较高。根据各省市内 部市占率的情况，省市内竞争格局可以分为单寡头、双寡头（Tier1 领先）、双寡头（Tier1/2 接 近）和多品牌竞争四种类型。

单寡头和双寡头（Tier1 领先）类型是国内品牌行业主要市场类型。根据划分标准，单寡头市场 主要包括重庆、山东等 13 个省市，2019 年啤酒产量占全国 42.7%；双寡头（Tier1 领先）类型的 市场主要包括福建等 8 个省市，2019 年产量占比 19.9%。我们认为在单寡头和双寡头（Tier1 领 先）类型市场中，龙头公司竞争优势明显、享有较高的定价权，其余玩家普遍采取跟随策略。主 要因为后部厂商若不提价，所能抢占的市场份额也非常有限，且可能遭到龙头企业的报复性行为。 双寡头（Tier1/2 接近）以及多品牌竞争的市场 2019 年产量合占比 37.4%，这两类市场未来发展 趋势中价格战并非唯一选择：1）这两类市场逐渐演化，龙头品牌市场份额提升后，逐步掌握定 价权；2）在消费升级趋势下，各厂商通过产品结构升级以满足多元化需求，从而提升产品吨价。

主要啤酒厂商各自占据优势市场，基地市场格局稳固成为利润池。从各品牌的优势市场看，华润 啤酒市占率领先的区域主要包括四川、安徽、辽宁等地。青岛啤酒的优势区在山东、陕西及沿黄 河流域。百威英博优势区在湖北、江西及福建等地，其中江西的市占率在 75%以上。燕京啤酒的 优势区包括北京、内蒙古以及广西等。嘉士伯（重啤）主要在重庆、宁夏、云南、西藏及新疆等 地区市占率领先，其中重庆、宁夏的市占率在 75%以上。 强势地区具备提价基础，未来盈利空间可观。目前国内已有超过 20个省区形成了龙头品牌厂商一 家独大、显著领先的竞争格局，地区垄断能够为龙头厂商带来强议价能力、低费率以及可观的盈 利空间，形成整体提价的坚实基础。随着市场竞争格局进一步优化，龙头厂商盈利有望持续改善。

优势区域具备更强的提价能力

2017 年来原材料及包材价格大幅上涨，为啤酒厂商带来提价契机，为应对原材料成本上升，啤酒 厂商主动提价顺应升级，优势区域内较强的提价能力逐步体现。为应对原材料价格的上涨，2018 年来主要啤酒厂商均进行了密集的提价行动，市占率领先的区域则成为啤酒厂商提价的重点地区， 体现了啤酒厂商在这些区域较强的议价能力。

3.原材料成本压力逐步降低，增效控费推动盈利能力提升

 啤酒主要原材料延续上行趋势，但同比增速放缓

进口大麦：受中国对澳大利亚大麦征收大额关税的影响，国内厂商转向进口法国等国家的大麦， 大麦进口均价上行明显，22 年前 10 个月平均涨幅在 26%左右。玻璃：21 年新冠疫情基本得到控 制后国内宏观经济稳步复苏，包装需求增加，同时受环保政策限制玻璃扩产相对较慢，国内玻璃 瓶价格上行；22 年以来玻璃价格有所下行， 22 年前 11 个月平均跌幅在 24%左右。

铝锭：铝锭价格在 21 年大幅上涨后，22 年上半年价格涨幅持续收窄，22 年下半年以来价格持续 下跌回调，7-11 月月均跌幅为 9%。瓦楞纸：瓦楞纸价格自 2021 年底以来有所回调，22 年初同 比涨幅大幅收窄，22 年 5 月以来价格持续回调，5-11 月月均跌幅为 8%。

综合而言，尽管大麦价格仍在上行趋势中，但玻璃、铝锭和瓦楞纸的价格回调较明显，因此啤酒 主要原材料成本同比涨幅最大的时候（21Q2 左右）大概率已经过去。由于啤酒厂商通常是提前 半年至一年左右进行采购，因此啤酒公司单位成本的变动落后于原材料价格变动约半年至一年左 右。对比青岛啤酒在 22Q1 以来啤酒单位成本同比涨幅环比收窄，啤酒公司原材料成本压力最大 的时刻或已过去。

关厂增效费用控制稳步推进，啤酒板块盈利能力继续提升

在成本压力的催化下，关厂去产、停止价格战逐渐成为行业共识，2015 年开始啤酒板块毛销差整 体呈现上升趋势。22H1 啤酒板块毛销差达到 35.9%，同比提升 2.8pct；主要啤酒厂商中，除了燕 京啤酒，其余公司 21 年毛销差均实现同比增长。我们预计未来仍有提升空间，主要因为：1）成 本上涨使企业盈利承压，啤酒厂商对于利润的诉求增强；2）市场格局区域稳定，费用投放收窄； 3）行业销量趋缓的背景下，厂商通过产品结构升级和提价推动盈利增长。

我们测算啤酒板块净利率自 16 年来持续上行（15 年由于华润啤酒重组导致板块巨额亏损），16 年啤酒板块净利率为 4.1%，21 年则达到 11.6%，整体提升 7.5pct。拆分来看：1）毛利率的增加 贡献+6.0pct，这主要受益于啤酒吨价提升；2）销售费用率的降低贡献+0.6pct，这主要受益于啤 酒厂商之间的竞争趋缓；3）管理费用率的降低贡献+1.7pct，这主要是近年来厂商集中关厂导致 费用减少；4）其他税费率的增加贡献-0.9pct，主要是近年来资产减值损失等增加，随着未来关 厂数量降低，这一部分利减有望收窄。中短期来看，吨价提升、竞争趋缓等趋势仍将延续，啤酒 板块盈利能力仍有提升空间。参考百威英博、嘉士伯、喜力啤酒，2010 年至今（除 20 年）年度 净利率的平均水平分别为 14.8%、8.6%和 8.6%。