志邦家居发展历程、股权结构及营收分析

多产品渠道布局，大家居战略持续推进。

1.从厨柜走向全屋定制，从区域品牌走向全国品牌

志邦家居创立于 1998 年，公司从定制厨柜起步，从单一空间到全屋布局，由 整体厨房领先迈向整家定制领先，产品囊括九大空间，包括整体厨房、全屋定制、 定制木门/墙板、整体卫浴、家具配套、软装等整体家居产品。公司经历了三个阶 段：公司从小型厨柜厂发展成区域性企业，布局全国化成为全国性企业，进军海 外市场打造国际型企业。 一阶段（1998 年—2008 年）：志邦家居前身是创立于 1998 年合肥志邦厨柜 厂，总部位于安徽，起初主要从事于厨柜业务。随后进驻南京，正式拉开“发展华 东布局全国”战略序幕。2005 年志邦有限公司正式成立，2008 年销售额突破 1 亿元，加盟商数量超过 100 家，完成从小型厨柜厂向区域性企业转变。

二阶段（2009 年—2013 年）：2009 年建立“ZBOM 志邦厨柜”自主品牌， 通过 CCTV 主流媒体进行全球品牌推广，开始实施布局全国进军的大战略，同时 与全国多家零售商建立战略合作关系。2013 年销售额突破十亿元，加盟商门店突 破近千家，完成从华东区域性企业向全国性企业的转变。 三阶段（2014 年—至今）：2014 年志邦家居开始进军海外市场，产品开始进 出国际市场。2015 年推出全屋定制，开始布局定制大家居战略，2016 年推出 IK 年轻化子品牌，成为绿地、朗诗、蓝光等战略供应商。2017 年志邦家居在上交所 上市，2018 年志邦开始拓展自身业务，开拓了木门品类，同年收购澳大利亚 IJF Australia 47%股权。2019 年布局南方市场，成立广州分公司，同时成立美国销售 子公司。2021 年，实现广州清远智能制造基地的签约落地，与中科大、三维家签 约行业首家“先进制造联合实验室”。

2.股权集中稳固，股权激励充分

2.1.股权结构稳定，实际控制人经验丰富

公司股权集中稳定，孙志勇（董事长）、许帮顺（总经理）为公司实际控制人。 截至 2022 年 9 月底，孙志勇直接持股 20.86%，并通过安徽谨志间接持有志邦家 居股权 1.16%，许帮顺直接持股 20.25%，两人合计持股比例 42.27%，股权结构 集中稳固，实际控制人孙志勇先生、许帮顺先生具备多年定制家具经营管理经验， 对行业具有深刻洞察力。

2.2.股权激励彰显发展信心，充分调动员工积极性

股权激励彰显长期发展信心，充分调动业务骨干积极性。2019 年公司对高层 实施股权激励，激励对象为 5 名董事及高管，授予限制性股票 129.0 万股；2020 年对 210 名中层管理人员实施股权激励，授予限制性股票 474.90 万股。2019 年 及 2020 年股权激励业绩考核目标均已达成。公司注重团队建设，通过市场化引进 职业经理人，核心管理架构高效稳定，通过引入京瓷阿米巴经营管理，建立与市 场直接挂钩的经营组织和机制，有效提升经营质量，通过股权激励绑定核心管理 层，中长期发展态势稳定。

3.产品渠道持续扩张，营收业绩稳步增长

公司营收及归母净利润稳定增长，2013-2021 年复合增速超 20%。公司自 2013 年以来，营业收入及归母净利润稳步增长，2022 年前三季度营收 35.2 亿元， 同比+5.9%，2013-2021 年营收 CAGR 达 23.2%；2022 年前三季度归母净利润 3.2 亿元，同比+5.0%，2013-2021 年归母净利润 CAGR 达 27.2%。公司深耕整 体厨柜业务，2015 年进入定制衣柜领域，2018 年拓展木门业务，实施多品牌、多品类战略，渠道方面由零售渠道向大宗、境外等持续拓展，近年来由于国内精 装房渗透率逐渐提高，大宗渠道快速增长，公司设立 2024 年收入突破百亿目标， 伴随产品及渠道持续扩张，公司营收有望持续增长。

整体厨柜、定制衣柜稳步增长，木门业务处于快速增长期。公司持续推进多 品类战略，产品覆盖厨柜、衣柜、木门以及软体配套成品。其中厨柜为公司传统业 务，截至 2022 年 9 月底，整体厨柜营收 17.52 亿元，同比-6.36%，2013-2021 年 CAGR 达 15.1%，基本盘维持稳定增长；截至 2022 年 9 月底，定制衣柜营收 14.42 亿元，同比+21.48%，占比达 40.99%，已是公司第二大业务，2015 年公司开始 拓展定制衣柜业务，2015-2021 年 CAGR 达 107.6%，是公司近几年业绩增长主 要驱动力。

截至 2022年9月底，木门营收 1.24 亿元，同比+61.09%，2018-2021 年 CAGR 达 177.0%，木门业务年增速均超 50%，处于高速增长阶段。毛利端， 截 至 2022 年 9 月 底 ， 整 体 厨 柜 / 定 制 衣 柜 / 木 门 业 务 毛 利 率 分 别 为 40.76%/37.02%/13.29%，近 3 年整体厨柜毛利率小幅下滑，衣柜毛利率持续稳定 增长，木门毛利率较低，近 2 年维持在 10%-15%，在衣柜、木门等高潜品类快速 增长下，以及多品类多渠道持续开拓，公司未来业绩可期。

1.4.期间费用率整体维持稳定

近年销售费用率逐渐下降，整体费用率维持平稳。公司销售费用率近年呈下 降趋势，2022 年前三季度销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为 15.6% /5.4%/5.3%/-0.5%。志邦家居销售费率在同行业公司处于较高水平，今年上半年 销售费率上升主要是品类拓展带动薪酬增长及服务费用、广告宣传费增加导致； 管理费率居行业平均水平，管理费率增加主要是职工人数增长以及人才储备计划 导致薪酬增加，新厂区投入使用导致折旧摊销增加；财务费率及研发费率整体维 持稳定。