中国私募基金行业规模、市场现状及发展展望分析

规模缩水，前十大对冲基金地位稳固。

2022 年度，全球对冲基金管理资产规模维持在 4 万亿美元以上，具体来看 Q1、Q2、Q3 分别 环比增长了 7.06%、-5.14%、-3.27%，三季度末收至 4.71 万亿美元，较 2021 年四季度的 4.80 万 亿元美元下降了 1.77%。 全球对冲基金管理资产规模从 2000 年的 0.26 万亿美元发展至 4.71 万亿美元，增长了 17.89 倍， 平均复合增速 14.18%。结合管理期货基金（CTA），全球量化对冲基金（对冲基金+CTA，不含 FOF）管理资产规模共计 5.12 万亿美元。2022 年冲基金规模缩水主要是受到地缘政治冲突以及全 球经济衰退等因素影响，2022 年市场不确定因素增多，俄乌冲突牵扯出当前国际体系的矛盾与分歧， 欧美高通胀引发加息超预期，导致全球资产价格缩水，市场波动加大，投资者风险偏好明显下降。

从细分策略上来看，期权策略、宏观策略、股债均衡、财困证券的市场份额变化在 5%以内；股 票市场中性、股票多空、事件驱动、新兴市场、固定收益、股票偏多头的市场份额出现明显下降， 其中股票偏多头、固定收益的市场份额降幅在 10%以上；复合策略、股票多头、并购套利和可转换 套利的规模则出现了正增长，值得注意的是，2022 年复合策略占全球对冲基金投资策略的 14%，相 较于 2021 年提升 40%，在市场份额方面增长最快。

根据 Pensions&Investments 所做的问卷调查，截至 2022 年 6 月份，对冲基金管理规模最大的 3 家公司分别是桥水联合、曼氏和文艺复兴科技，这 3 家公司的对冲基金管理规模分别为 12.64 万亿 美元、7.35 万亿美元、5.7 万亿美元，较 2021 年度分别增长 19.60%、15.90%和-1.70%。对冲基金 管理规模最大的前 20 家公司中，新上榜 3 家，分别为鲁费尔投资、布雷文·霍华德资产管理公司及 太平洋投资管理公司。在最新的前 20 大对冲基金中，只有 5 家对冲基金管理规模出现下滑，其余 15 家都较 2021 年有所增长。在行业整体规模缩水的情况下，头部机构仍然保持一定的规模增速， 头部效应明显。

2022 年全球股市表现惨淡，标普 500、德国 DAX 和日经 225 分别下跌 19.44%、12.35%和 9.37%，对冲基金在股市萎靡的背景下整体亏损 8.20%，较 2021 年下滑明显，12 个月份中仅 3 月、 7 月、10 月和 11 月取得正收益。分策略来看，2022 年除 CTA 外各策略收益表现均较 2021 年有不 同幅度的下降。CTA 策略逆势增长，从 2021 年的 5.29%提升至 7.14%，主要得益于国际商品市场 上半年的剧烈波动。而股债均衡、股票偏多头、股票多空和股票市场中性这四类股票策略 2022 年的 收益分别为-14.75%、-13.66%、0.18%和 3.24%，较 2021 年下降明显。

2022 年海外债市大跌，呈现“股债双杀”的局面。美国通胀高企、美联储强硬的鹰派政策使得 美国利率不断攀升，拖累了海外债市，直接影响了固收类对冲基金的收益表现，固定收益套利策略 的收益从 2021 年的 0.97%降至-1.59%。 由于 2022 年全球风险事件增多，并购套利、财困证券、新兴市场、事件驱动等策略的收益也都 出现明显下降。

展望 2023 年，我们预计权益投资环境好于 2022 年，温和复苏将逐渐成为共识并反映在股市上， 且股市的整体估值不高，盈利与估值的双重驱动下，权益市场有望震荡缓慢上行。债市方面，年初 经济处于复苏低点，需宽松环境呵护，且经历去年理财赎回潮导致的收益率快速调整后，配置型资 金的入场使得债市逐步恢复，但经济的持续复苏或在下半年带动收益率上升，2023 年债券市场的收 益率水平可能依旧不是大年。商品市场方面，受产品库存和中美经济周期错配影响，全球经济供需走弱，商品市场波动率持续走低，商品市场缺乏明显特征，但随着国内经济的复苏，商品市场的活 跃度有望得到改善。

我们建议 2023 年可重点关注量化选股类策略：对于风险偏好较高的激进型投资者，可适当关注 指增类策略，在获得超额收益的同时获取 beta 收益；对于稳健型投资者来说，市场中性策略对冲掉 了市场的贝塔风险，专注于 alpha 收益向绝对正回报的转化，当前市场风格偏向小盘且行业轮动较 快，选股端发挥空间提升，叠加股指贴水幅度较低、融券市场也逐渐打开，股票市场中性策略表现 值得期待。T0 策略与波动率高度相关，目前波动率虽有所回升但仍处于低位，预计短期内收益空间 有限。期权策略同样依赖波动率表现，但交易波动率的方式更加灵活，可适当布局做多波动率类策 略。商品市场在中美经济周期错位下，整体趋势尚不明朗，CTA 趋势策略的投资风口可能仍需等待， 但伴随 CTA 市场的人气恢复与市场交投活跃度的提升，优秀管理人旗下的 CTA 套利类策略，依旧 值得深入挖掘。