私募基金业绩回顾

整体来看，2023 年国内股票市场震荡下跌，债券市场则与股票市场相反，随着地产 债风险逐渐回落和城投债化债政策的落地，债券市场表现强势。

1.私募业绩总体回顾

商品市场去年则趋于震 荡，年初投资者对经济数据的信心偏弱，直至三季度出口数据超预期，商品市场逐渐回 暖，全年先跌后涨。 从私募基金全年各个策略的整体表现来看，七大主要策略中股票策略、组合基金和 多资产策略收益为负，其余四大策略均取得正收益或正超额收益。出现这一现象也不难 理解，2023 年股票市场震荡下行，而股票多头策略在除量化策略外的五大策略中权益仓 位最高，全年平均收益率为-5.51%，组合基金中权益类资产占比更低，全年平均收益率 为-1.98%，多资产策略中除去权益类资产外，还均衡配置了商品和债券资产，故回撤控 制更优秀，全年收益率为-0.56%。

此外，去年量化策略的表现较为出色，其中市场中性策略取得了 6.41%的平均收益， 这一策略中收益为正的产品比例也高达 92.80%，是所有私募策略中正收益比例最高的 策略。同时，量化多头产品也取得了不错的收益，以指数增强为例，三大指增策略平均 的超额收益超过了 10%，其中中证 1000 指增的超额收益更是达到了接近 15%的水平。 从回撤指标来看，股票市场中性策略和债券策略的回撤分别为-2.45%和-6.44%，而 股票多头策略去年的平均回撤则超过了 20%。从收益为正比例来看，除了市场中性策略 外，债券策略也是所有策略中收益为正比例较高的策略之一。

2.私募股票多头策略业绩表现

2.1 股票市场回顾

2023 年，A 股整体下跌，市场延续了 2022 年大幅波动的走势。具体来看，2023 年一季度，全国在历经了疫情集中冲击后，春节出行数据接近疫情前水平，经济数据显 示国内经济基本面有所回暖，市场信心有所回升，随后虽受硅谷银行、瑞士信贷风险事 件影响 A 股在季度末有所下跌，但一季度整体依然走出了上涨行情。二季度，由于国内 经济依然维持弱复苏态势，PMI 指数有所收缩，叠加海外宏观风险因素的发酵，A 股整 体表现较为震荡，但“中特估”和数字经济等市场投资热点的表现依然较好，上证综指 也在季度末降息政策的支撑下维持在 3200 点以上。三季度，市场情绪依然较低，A 股 市场延续震荡表现，进入筑底区间。十月以来，全国制造业 PMI 数据持续回落，短期经 济修复的不确定性使得市场投资情绪依然不高，A 股震荡探底。 截至 2023 年 12 月 29 日，上证综指下跌 3.70%，深证成指下跌 13.54%。具体来 看，上证 50 指数下跌 11.73%，沪深 300 指数下跌 11.38%，中证 500 指数下跌 7.42%， 创业板指下跌 19.41%。尽管市场整体下跌，但仍有部分行业取得上涨业绩。2023 年，受 ChatGPT、AIGC 概念等市场热点带动，数字经济和人工智能赛道景气度上升，成为 全年主线，TMT 行情明显优于其他板块；此外，2023 年“中特估”和“小微盘”风格 资产同样受到市场较大关注。全年来看，31 个申万一级行业中有 10 个行业上涨，涨幅 较大的行业分别为通信、传媒、计算机、电子和石油石化行业，分别上涨 25.75%、16.80%、 8.97%、7.25%和 4.32%。而跌幅较大的行业分别为美容护理、商贸零售、房地产、电 力设备和建筑材料行业，全年分别下跌 32.03%、31.30%、26.39%、26.19%和 22.64%。

2.2 股票多头策略业绩表现

据私募排排不完全统计，截至 12 月底，存续且满足净值披露统计要求的股票多头 策略私募基金共有 20886 只。从产品收益分布来看，受股市行情影响，67.71%的私募 股票多头策略产品 2023 年业绩为负，近 40%的产品跌幅在 10%以上；而公募股混基金 中，仅有 2.03%的产品 2023 年业绩为正，超 60%的产品跌幅在 10%以上。整体而言， 私募股票多头策略 2023 年业绩均值为-5.51%，公募股混基金 2023 年业绩均值为 -11.94%，私募股票多头策略全年业绩整体更优。

考虑到市场上产品众多，在具体产品的展示上我们做了公司管理规模的筛选，要求 公司整体管理规模大于 5 亿，满足条件私募基金管理公司旗下的股票多头样本共 9961 个。下表左边展示了考虑基金公司管理规模后全市场收益率最靠前的十个产品，其中表 现最好的产品在 2023 年全年获得了 375.37%的收益率，同时最大回撤也不超过 20%。 在全市场样本中，排名前十的产品的平均收益约 234.92%，而收益率首尾差超过了 180%，最大回撤也分布在不足 10%到超过 40%的较广的区间范围内。不过需要注意的 是这些产品的业绩与市场同策略私募基金产品的平均收益率相差较大，我们猜测这些产 品或是个股的集中度较高，或是采取了一些特殊策略。

3.私募量化策略业绩表现

3.1 股指期货市场回顾

2023 年股指期货贴水幅度明显有所收敛，有利于市场中性的运作。我们使用当月合 约计算基差年化收益率，并假设交割日前三天换仓，同时滚动 10 日计算均值以观察对 冲成本的趋势。可以看到 2023 年的基差贴水幅度较之前有明显改善，在部分时间段甚 至出现了一定幅度的升水，沪深 300 合约的平均基差年化收益率约 1.09%，中证 500 和 中证 1000 两大合约的平均基差年化收益率也仅为-1.64%和-3.38%，为 2023 年中性策 略规模增长打下了基础。

3.2 指数增强策略业绩表现

整体来看，2023 年，不论是公募还是私募基金，均在 300、500 和 1000 指数增强 产品上跑出了正超额收益，其中我们的私募精选小样本组的业绩表现会优于私募整体的业绩表现，而私募整体的业绩表现则会优于公募整体的业绩表现。如果从分指数的表现 来看，私募基金在 500 和 1000 指数上获取的超额收益相较于公募基金会更显著，2023 年平均收益较公募高约为 8.01%和 9.28%，而在沪深 300 指数增强上的收益，私募相较 于公募仅高了 4%。此外私募精选小样本组在 2023 年也获得了较好的表现，其中 300 指数增强、500 指数增强和 1000 指数增强的业绩相较于各指数的全年平均累计超额收 益分别为 7.75%、12.62%和 16.64%。

从产品层面来看，在筛选了公司管理规模后，满足条件的样本共 1716 个，其中超 额收益排名前十的产品中有 4 只产品为 500 指增产品，6 只为 1000 指增产品，表现最 好的产品在 2023 年全年获得了 47%的超额收益，同时其最大超额回撤为 3.84%，在全 市场样本中，排名前十的产品的平均超额收益 35.40%，平均超额回撤约 4.38%。 在我们的精选样本中，排名靠前的十只产品中有 3 只产品为 500 指增产品，7 只为 1000 指增产品，排名靠前的产品取得了接近 30%的超额收益，同时，排名前十的产品 平均超额回撤约 2.71%，在回撤控制方面要略优于全市场样本。

3.3 市场中性策略业绩表现

据私募排排不完全统计，截至 12 月底，存续且满足净值披露统计要求的市场中性 策略私募基金共有 1299 只。从产品收益分布来看，92.77%的私募市场中性策略产品 2023 年业绩为正，并主要集中于 0-10%的收益区间；而公募对冲策略混合型基金中， 仅有 45.95%的产品 2023 年业绩为正。整体而言，私募市场中性策略 2023 年业绩均值 为 6.27%，公募对冲策略混合型基金 2023 年业绩均值为-0.29%，私募市场中性策略全 年业绩整体更优。

产品层面，在仅筛选了公司管理规模后，满足条件的样本共 1020 个，其中表现最 好的产品在 2023 年全年获得了 48%的收益率，同时其最大回撤仅为 0.14%，在全市场 样本中，排名前十的产品的平均收益约 24.87%，平均回撤仅为 1.80%。 在我们的精选样本中，排名靠前的产品获得了接近 20%的收益率，同时，前十的产 品平均最大回撤约为 2.10%，相比全市场样本回撤略大。但必须要考虑的是，两份统计 样本的平均规模存在一定差异，而量化策略受管理规模的影响较大，规模容量较小的策 略难以复制到大资金的管理上，否则可能会面临策略失效的问题，故规模更小的产品往 往管理难度更低，在评估量化策略表现时也必须要将管理规模这一因素纳入参考指标。

4.私募 CTA 策略业绩表现

4.1 商品市场回顾

2023 年，商品市场整体先跌后涨，仅贵金属保持全年强势。一季度，国内疫情防控 政策放松推动经济复苏预期，带领商品市场小幅上涨，但高频数据显示实际需求增速不 及预期，同时一季度末硅谷银行、瑞士信贷等一众海外金融机构暴雷，市场风险偏好迅 速下滑，商品市场应声下跌。进入三季度后，出口数据超预期叠加 OPEC 减产等多重因 素推动商品市场上涨。 具体到品种来看，贵金属全年走势强劲，尽管美联储加息不断，硅谷银行破产、俄 乌冲突持续、巴以冲突爆发均推升了投资者避险情绪，COMEX 黄金价格创下历史新高。 而银行业的风险事件也引发了投资者对全球经济衰退的担忧，叠加美联储多次加息， 2023 年全球原油价格在 OPEC 持续减产中震荡下行。

4.2 商品策略业绩表现

商品策略收益受到实际使用杠杆的影响比较大，在这一节我们引入“杠杆调整后收 益”指标以增强各产品间业绩的可比性。杠杆调整后收益的具体计算方法是使用波动率 /10%估算出产品杠杆后，再使用收益率/估算杠杆，得到杠杆调整后收益，需要注意的 是，由于无法获得产品的实际杠杆率，该数值仅为估算值。具体到产品来看，在仅筛选 了公司管理规模后，满足条件的样本共 1720 个，其中表现最好的产品 2023 年的杠杆调 整后收益为 224.56%，同时其最大回撤仅为 0.60%，在全市场样本中排名前十产品的杠 杆调整后收益约 165.04%。 在我们的精选样本中，排名靠前的产品杠杆调整后收益约 128.71%，同时，前十的 产品平均最大回撤约为 6.92%。需要注意的是，受到产品底层策略和所使用杠杆水平的 影响，商品策略间的收益和回撤相差较大，在对比收益和回撤时也必须要将这些因素考 虑在内。

5. 私募债券策略业绩表现

5.1 债券市场回顾

2023 年债市围绕经济修复预期与现实、宽货币与稳增长政策两条主线进行博弈， 10Y 国债利率分别在 1 月末和 8 月底达到年初以来的高点和低点，整体呈现“V”型走 势。2023 年伊始，市场延续经济复苏和稳增长政策发力预期，10Y 国债利率上行并于 1 月 28 日达到年初以来（截至 11 月 24 日）的高点 2.93%。春节假期过后，基本面迎来 数据空窗期、经济修复高度有待验证，同时资金面波动较大，利率在高位窄幅震荡。进 入 3 月，强刺激政策担忧消退，叠加资金面转松，债市利率开始单边下行趋势。这一行 情持续到 8 月底附近，直至 8 月 21 日达到年初以来低点的 2.54%，期间债市支撑主线 主要为两条：一是基本面修复预期以及相关数据的逐渐验证，二是平稳偏松的资金面环 境和广谱利率的下调（3 月央行降准 25BP，6 月五大行存款挂牌利率调降、OMO 超预 期先于 MLF 利率下调，8 月央行超预期非对称降息）。8 月末开始，活跃资本市场、购 买首套房贷款“认房不用认贷”、降低存量首套房住房贷款利率等积极政策频出，市场风 险偏好提振推动利率触底回升。随后资金面持续偏紧、政府债供给放量、万亿国债增发 落地，进一步压制债市情绪。期间，央行于 9 月 15 日降准 25BP，但利好被快速消化。 11 月，上旬资金压力整体缓和，PMI 数据回落，债市有所回暖，下旬再度回归资金面不 确定性和稳增长政策预期升温的逻辑中。12 月以来，生产端季节性放缓，需求端表现分 化，基本面对债市影响偏利多，国有五大行存款挂牌利率于 12 月 22 日正式调降，债市 小幅上涨。主要指数方面，截至 2023 年 12 月 29 日，全年中债总净价指数上涨 1.52%， 中债金融债总净价指数上涨 1.01%，中债企业债总净价指数上涨 2.26%，中证转债指数 下跌 0.47%。

5.2 债券策略业绩表现

在这一部分，我们将债券策略分为纯债策略和固收增强两部分，纯债策略主要以国 债、地方债、信用债等作为投资目标，主要以持有到期和二级市场交易获得收益，基本 不参与股票、商品期货和衍生品等投资品种，而固收增强策略则是在纯债策略的基础上 辅以可转债、股票和相关衍生品以增强基金的收益。 纯债策略中，在仅筛选了公司管理规模后，符合条件的样本共 802 个，其中排名前 十的产品的平均收益约 141.67%，平均回撤约 10.84%。固收增强策略中，符合条件的 样本共 1226 个，其中排名前十的平均收益约 108.20%，平均回撤约 8.38%。

6. 私募多资产策略业绩表现

多资产策略中，在筛选了公司规模后，符合条件的样本共 2172 个，其中表现最好 的产品在 2023 年全年获得了 167.20%的收益，同时其最大回撤仅为 10.26%，在全市 场样本中，排名前十的产品的平均收益约 127.51%，平均回撤约 10.74%。在我们精选 的样本中，排名靠前的产品获得了 58.68%的产品，前十名的产品的平均收益为 26.84%， 平均回撤约 9.25%。

7. 私募组合基金业绩表现

组合基金中，在筛选了公司规模后，符合条件的样本共 875 个，表现最好的产品在 2023 年全年获得了 59.80%的收益，同时其最大回撤为 22.28%，在全市场样本中，表 现居前的十只产品的平均收益率为 35.79%，平均回撤约 14.09%。