贵州茅台发展历史、股权结构及盈利能力分析

白酒龙一，酱香鼻祖。

1、历史悠久的白酒龙一，香飘世界的中国名片

酱香鼻祖、白酒龙一，香飘世界的中国名片。贵州茅台坐落于贵州北部赤水河畔，出 产的茅台酒是酱香型白酒的鼻祖和典型代表。独一无二的原产地域保护、不可复制的 微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的优质基酒资源组成贵州茅台的 “四个核心势能”。公司拥有著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、厚重的历史积 淀，是当之无愧的中国白酒龙一。茅台酒集国家地理标志产品、有机食品和国家非物 质文化遗产称号于一身，是世界三大蒸馏名酒之一，是香飘世界的中国名片。

酿造历史悠久，渊源于汉、繁荣于清。关于茅台酒最早的记载可追溯至汉代，公司前 身可追溯至清末及民国的茅台镇“成义”“荣和”和“恒兴”三大烧房。1915 年，在 巴拿马万国博览会上，茅台酒荣获金奖，扬名世界。1951 年，国家赎买成义烧房， 茅台酒厂成立；1996 年改制为国有独资公司（即上市公司母公司茅台集团）；1999 年，贵州茅台酒股份有限公司成立，2000 年在 A 股上市。 70 余年辉煌历程，步入“高质强业”发展新阶段。丁雄军董事长在 2021 年 11 月 8 日的“茅台辉煌 70 年庆祝大会”上，将茅台的发展历程划分为四个时期，依次为：1951 年-1978 年 12 月，奠基立业期；1978 年 12 月-2012 年 11 月，改革兴业期；2012 年 11 月-2020 年 12 月，转型大业期；2021 年至今，高质强业期。

实际控制人为贵州省国资委，股权结构稳定。根据公司公告，截至 2022Q3，公司实 际控制人为贵州省国资委，通过中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司控制上市公 司合计 56.21%的股份，股权结构稳定。

2、盈利能力行业领先

白酒行业龙头企业，业绩表现亮眼。2021 年贵州茅台分别实现营业总收入 1,094.64 亿元（+11.71%），实现归母净利 524.60 亿元（+12.34%），位列白酒行业首位，2013- 2021 年营业总收入/归母净利 CAGR 分别为 17.05%/16.81%，是近十年收入增速最 快的上市白酒企业。2022Q1-3 公司营业总收入为 897.86 亿元（+16.52%），同比增 速创近四年新高，实现归母净利 444.00 亿元（+19.14%）。 主力茅台酒稳健成长，系列酒保持高增。从产品来看，茅台酒构成公司的主要收入来 源，2021 年茅台酒实现收入 934.65 亿元，占白酒收入比重高达 88.12%，近年来系 列酒快速增长，2013-2021 年 CAGR 为 26.96%。2022Q1-3 茅台酒/系列酒分别实 现收入 744.00 亿元（+14.48%）/125.40 亿元（+31.45%），茅台酒依然是营收主力， 系列酒占比提高 1.62pct 至 14.42%。

公司现金流表现优，合同负债储备高增。2021 年贵州茅台合同负债基本保持平稳， 同比略降 4.53%至 127.18 亿元，2022Q3 公司合同负债为 118.37 亿元（+29.55%）。 2021 年公司销售收现实现双位数增长，达 1,193.21 亿元（+11.49%），2022Q1-3 销 售收现为 960.28 亿元（+20.90%），快于整体总营收增速，公司收入质量高。贵州茅台盈利能力强大、稳健。公司盈利能力长期保持高水平，2013-2021 年总收入 毛利率基本维持在 90%以上，总收入净利率则围绕 50%小幅波动，近五年保持增势， 远高于白酒行业平均水平，2022Q1-3 公司总收入毛利率小幅增加 0.64pct 到 92.11%。 分产品来看，茅台酒毛利率较高，基本保持在 93%水平，系列酒毛利率近 5 年年均 增速约为 4.03pct。

公司净资产收益率维持高位，盈利能力优秀。贵州茅台 ROE 保持高位，位居行业前 列，2021 年为 27.68%（-1.27pct）；公司销售净利率持续上升，2021 年为 52.47% （-1.21pct）；权益乘数保持稳定，2021 年为 1.30；ROE 小幅下降主要是总资产周 转率下降的影响，2021 年公司总资产周转率 0.47（-0.02），总资产周转率下降主要 是由于公司半成品酒及货币资金持续增加，对经营并无不利影响。

期间费用率整体呈现出稳中趋降的态势，成本管控能力强。2013-2021 年销售费用 率/管理费用率分别下降 3.48pct/1.41pct 至 2.50%/7.72%，其中下降主要由于规模效 应；财务费用率与研发费用率表现平稳。 税金及附加占比在 15%左右波动。2021 年/2022Q1-3 公司分别支出税金及附加 153.04 亿元/136.41 亿元，同比+10.21%/+28.61%，2021 年/2022Q1-3 税金及附加 占总收入的比重为 13.98%/15.19%，同比-0.19pct/+1.43pct。