东威科技发展历史、产品线、管理层及业绩分析

国内PCB电镀设备龙头，向锂电、光伏等领域拓展。

1.国内领先的高端精密电镀设备供应商，深耕行业二十余载

公司为 PCB 电镀设备龙头，在国内 VCP 领域市占率超过 50%。公司专注于高端精密电镀设备 及其配套设备的研发、设计、生产及销售。凭借自主研发的垂直连续电镀等技术，公司核心 产品垂直连续电镀设备（VCP）在电镀均匀性、贯孔率等关键指标达到业内领先水平，下游客 户涵盖大多数国内一线 PCB 制造厂商。 深耕高端精密电镀设备行业二十余年，积极布局新能源设备领域。公司前身昆山东威电镀机 械服务部成立于 2001 年，2005 年公司正式成立，成立初期以五金电镀领域的龙门式电镀设 备业务为主；2007 年通过自主研发成功将业务拓展至 PCB 电镀领域，形成两大业务同步发展 的格局；2021 年，公司成功登陆科创板上市，传统领域的产品矩阵持续丰富，同时开始布局 新能源设备，包括锂电复合集流体电镀设备、磁控溅射设备以及光伏镀铜设备等；2022 年公 司拟在瑞交所发行 GDR。

公司以电镀设备技术为核心，已形成三大领域产品线，包括： ① 高端印制电路板（PCB）电镀专用设备：包括垂直连续电镀（VCP）、水平式除胶化铜、水 平镀（三合一）、MSAP 移载式 VCP、陶瓷镀等设备，可用于刚性板、柔性板、双面板、多 面板、高阶 HDI 板等板材除胶、化铜、电镀等 PCB 生产工艺，主要应用于消费电子、通 讯设备、5G 基站、服务器、云储存、航空航天等领域； ② 五金表面处理专用设备：包括龙门、五金连续镀（原滚镀）等设备，应用领域广泛，包含 汽车紧固件、连接件、螺丝螺帽、航天航空、军工、5G 通讯等领域； ③ 新能源专用设备：包括锂电负极镀膜设备、真空磁控溅射设备、光伏镀铜设备等，可广 泛用于动力电池、储能电池、3C 电子、光伏电池硅片镀铜等领域。

2.管理层电镀设备经验丰富，员工持股深度绑定公司利益

管理团队电镀设备经验丰富。公司董事长、总经理刘建波为高级工程师，曾任职东莞友大电 路板设备厂技术员与生产主管、昆山东威机械设备服务部负责人，拥有 27 余年的电镀设备 生产经验，目前担任中国印制电路行业协会常务理事，行业影响力较强。公司董事、核心技 术人员江泽军、刘涛等拥有超 20 年的电镀设备领域从业经验，曾参与研制的电镀设备被认 定为产品综合技术国内领先或达到国际同类产品先进水平，并获得多项专利，为公司业务发 展和技术进步奠定坚实基础。

公司股权结构集中，高管持股利于公司长期发展。截止 2022 年末，公司董事长、总经理刘建 波持有公司股份 32.34%，为公司实际控制人；肖治国、李阳照、谢玉龙、危勇君、聂小建、 江泽军等为公司董事、监事、核心研发团队，均持股公司。方方圆圆为公司持股平台，持有 公司股份 4.40%，在公司中担任重要职务的员工均通过员工持股平台持有公司股份。公司通 过股份将核心员工与公司深度绑定，有利于公司中长期发展。开辟出海融资新渠道，GDR 发行取得进展。根据公告，2022 年 12 月公司拟发行 GDR 在瑞交 所上市，2023 年已获得中国证监会审理并获得瑞交所监管局附条件批准，代表公司海外融资 项目取得阶段性进展，有利于公司进一步巩固在电镀设备领域龙头地位，并提升全球影响力。

3.业绩持续增长，盈利能力稳中有升

公司营收保持稳定增长，利润增速高于营收增速。2017-2021 年，公司营收从 3.76 亿元增长 至 8.05 亿元，CAGR 为 20.92%，公司营收高增主要系：①行业方面，全球 PCB 产业持续扩容， 且 PCB 不断升级带动对电镀设备需求稳定增长；②公司方面，凭借持续的研发投入和市场开 拓建立核心技术和客户资源优势，充分受益下游行业发展。2017-2021 年，公司归母净利润 从 0.45 亿元增长至 2.16 亿元，CAGR 为 37.17%，净利润复合增速高于营收增速主要系公司 运营效率提升，规模效应显现，费用率逐年下降。公司发布业绩快报，2022 年实现营收 10.18 亿元，同比增速 26.54%，实现归母净利润 2.16 亿元，同比增速 34.34%，较 2021 年皆有所放 缓，主要系 PCB 行业景气度走弱，订单增速下滑，同时疫情影响确认收入所致。

PCB 设备贡献公司主要收入，锂电水电镀设备开始放量。按产品结构拆分，2021 年，公司垂 直连续电镀设备（PCB）、龙门式电镀设备（五金）、卷式水平膜材电镀设备（新能源）、滚镀 式设备（五金）、水平式表面处理设备（PCB）收入分别实现 6.55 亿元、6423 万元、966 万 元、961 万元和 664 万元，在营收中占比分别为 81.44%、7.98%、1.20%、1.19%和 0.83%。应 用于 PCB 领域的垂直连续电镀设备为公司主要收入来源，从历史数据来看，收入占比基本稳 定在 78-88%之间；应用于锂电领域的卷式水平膜材电镀设备开始放量，2021 年确认收入 966 万元，占比达到 1.20%。 境外收入比重有所提升。公司已成功将产品出口至日本、韩国、欧洲和东南亚等地区，受到 国外客户的高度认可。2021 年公司境外销售收入达 0.87 亿元，同比增长 205.6%，占总收入 比重达到 10.8%，同比增长 5.68pct。

毛利率稳定在较高水平，净利率逐年增长。过去五年公司毛利率基本稳定在40%以上，主要 系：①核心产品电镀设备为定制化属性，产品附加值较高；②公司不断优化产品结构，降低 成本费用。2020年公司毛利率下降，主要系垂直连续电镀设备毛利率下降所致。2017-2022年前三季度，公司净利率从12.1%提升至21.4%系随着公司收入规模放大，规模效益显现。

核心产品 VCP 设备毛利率较高。公司 VCP 设备近五年毛利率稳定维持在 40%以上，2020 年下 降主要系：①受部分客户批量采购影响，此批设备价格相对优惠，毛利率较低；②2020 年公 司开始执行新收入准则，将运费作为合同履约成本进行核算。龙门式电镀设备毛利率波动较 大，主要系客户需求差异较大，定制化程度较高。水平式表面处理设备 2020 年毛利率下降， 主要系 2020 年实现销售新产品水平镀膜设备，此类设备处于市场推广阶段，利润率相对较 低。滚镀设备毛利为负主要系设备处于小批量生产阶段，随着销售逐渐放量，2021 年毛利率 由负转正至 24.9%。

规模效益显现，费用率逐年下降。2017-2022 年前三季度，公司期间费用率从 23.29%下降至 19.06%，主要系随着公司收入放大，规模效益逐渐体现，其中 2020 年销售费用率同比大幅下 降 3 个 pct，主要系公司开始应用新收入准则，将运费记为合同履约成本进行核算所致。2019 年期间费用率有所提升主要系公司对部分员工施行股权激励，2019 年新增股份支付费用 745.33 万元。

公司轻资产运作，资产结构良好。截至 2022 年三季度末，公司货币资金占比 24.26%，应收 帐款占比 38.26%，存货占比 23.45%，固定资产占比 10.79%。结合费用率来看，公司是轻资 产运作的研发驱动型企业，资本开支较低（主要为机器设备、运输设备和办公设备购置等）， 将资源聚焦研发投入，研发费用率常年维持在 7%以上，同时，公司采用轻资产模式，对通用 性且非核心的零部件采用外协加工，招聘通用组装工人，不同产品之间的产能可以快速切换， 有助于公司及时把握下游旺盛需求，实现收入快速增长。公司存货占比较高，主要系电镀设 备为定制化属性，公司采用订单式生产和适度预生产相结合的生产模式。

预收账款+合同负债高增，在手订单快速增长。公司产品为定制化属性，在发货之前会预收部 分合同金作为预收账款，因此，预收账款+合同负债能在一定程度上反应公司在手订单情况。 截至 2022 年三季度末，公司预收账款+合同负债为 2.50 亿元，创历史新高，表明公司在手订 单快速增长。 公司现金流整体稳健，净现比存在波动。公司整体保持较好的现金流，除了 2018 年外，净现 比基本在 80%以上，2021 年及 2022 年前三季度净现比下降，主要系随着公司订单量增大，采 购量加大，存货增长较快，同时由于疫情影响，应收款项增长较多所致。