招商港口商业模式、业务布局及经营业绩如何？

招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。

一、公司是招商局旗下全球港口资产管理运营平台

1、公司大股东招商局集团具有强大的背景和资源整合能力。 招商局集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，是百年央企、综合央企、驻港央企， 2022 年，招商局由国有资本投资公司试点企业正式转为国有资本投资公司。我们认为招 商局是央企排头兵，改革先锋军。招商局主要业务集中于交通物流、综合金融、城市与 园区综合开发，以及近年来布局的大健康、检测等新兴产业。其中，在交通物流板块中， 拥有招商港口、招商轮船、招商公路、中国外运、招商南油等上市公司。

2、公司目标是成为世界一流的港口综合服务商。 招商局“以商业成功推动时代进步”为企业使命，目标建设四个"世界一流"：世界一流 的港口综合服务商、世界一流航运企业、世界一流智慧物流综合服务平台商、世界一流 商业银行与四个"全国领先"：中国领先的投资银行、中国领先的城市与园区综合开发运 营服务商、中国领先的公路及相关基础设施投资运营企业、中国领先的海洋装备制造商。 招商港口是招商局集团旗下港口业务板块管理和资本运营平台，目标是迈向世界一流的 港口综合服务商，于 2018 年 12 月 26 日在深交所上市，由原“深赤湾”重组成立，并控 股招商局港口，积极响应国家“一带一路”战略，参与国内外各重要区域港 口资产整合。

3、公司资产分布：全球化网络布局 公司在 2008 年左右进行全球布局，截止 22 年上半年，公司港口网络遍及 6 大洲、25 个 国家和地区的 50 个港口。

从股权分布看： 招商港口主控港口包括深圳西部港区赤港湾（公司粤港澳大湾区港口运营的大本营）以 及湛江港集团；持有招商局港口44.76%的股权及 67.03%的表决权；同时持 有宁波港（上市公司）23.08%股权。 招商局港口则主控蛇口港、持有上港集团（上市公司）28%、辽港股份（上 市公司）11.32%股权，并持有我国香港地区资产及所有的海外资产，包括主控的斯里兰 卡科伦坡、斯里兰卡汉班托塔、吉布提、巴西巴拉那瓜等港口，以及 2013 年和达飞集团 合作成立合资公司 Terminal Link（持股 49%）并通过该合资公司进行海外布局。 我们认为，在未来，招商港口或主要作为国内港口资源的整合平台，而海外项目资源布 局则主要由招商局港口进行。

从国内主要泊位资产看： 截止 2021 年末，公司主要经营深圳西部港区及东莞麻涌 24 个集装箱泊位和 18 个散杂货 泊位，汕头港 6 个集装箱泊位、3 个散杂货泊位、1 个煤炭专用泊位，湛江港 2 个集装箱 泊位、34 个散货泊位，顺德新港 4 个多功能泊位，漳州码头 2 个集装箱泊位、6 个散货 泊位，宁波大榭 4 个集装箱泊位（2023 年公告拟挂牌转让）。 从海外主要泊位资产看： 截止 2021 年末，公司主要经营斯里兰卡 CICT 4 个集装箱泊位、HIPG 4 个多功能泊位、 2 个油品泊位和 4 个集装箱泊位，多哥 LCT 3 个集装箱泊位，巴西 TCP 4 个集装箱泊位。

二、持续优化港口网络布局，均衡全球港口投资组合

1、2022 年公司成为宁波港第二大股东，有望联合上港，共同提升长三角区域影响力 2022 年，港口上市公司中受人瞩目的两笔交易完成，分别为：浙江海港集团现金认购招 商港口非公开发行 A 股股份，发行价格为 18.93 元/股，认购金额约 109 亿元，以及招商 港口现金认购宁波港股份非公开发行 A 股股份，发行价格为 3.96 元/股，认购金额约 141 亿元。交易完成后，招商港口持有宁波港股份 23.08%股份，浙江海港集团持有招商港口 23.08%股份。 宁波港连续 12 年位居世界港口总吞吐量首位，具有稳健的经营业绩，而公司同时为上港 集团第二大股东（持股 28.05%），上港集团与宁波港在腹地经济中有交叉亦有协同，公 司同时为两大港口第二大股东，有助于未来进一步发挥协同作用，共同做大做强长三角 港口资产影响力。同时可为公司提供可观的投资收益。

2、一带一路先行者：布局海外港口，构建资产组合，平滑行业周期。港口作为航运产业链的一环，具有一定的周期属性，但全球产业链分布和变化趋势，全 球经贸和产业发展规律，会使得不同区域、不同竞争优势、不同产业发展阶段的港口资 产周期性不相同，因此构建港口资产的投资组合，一方面可帮助公司获得港口业务的持 续增长及潜在动能，有助于拓展全球业务及客户网络，另一方面则可以帮助公司均衡发 展，平滑周期。 除了国内网络的不断完善与优化外，公司率先出海，布局海外港口，是积极响应“一带 一路”倡议的先行者。 除前文所述，公司在斯里兰卡科伦坡、汉班托塔，吉布提，巴西巴拉那瓜投资建设了主 控港外，公司与达飞集团的合作助力了全球化布局。

2013 年，招商局港口以 4 亿欧元收购达飞集团旗下海运码头运营商 Terminal Link 的 49% 股权，达飞集团持股剩余的 51%，并一举获得 Terminal Link 在八个国家（法国、摩洛哥、 马尔他、美国、科特迪瓦、比利时、希腊及韩国）拥有的 13 个码头不同比例的股权。 2019 年招商局港口与 Terminal Link 签订协议，拟收购达飞航运旗下 10 个位于亚洲、欧 洲、中东及加勒比等地区的码头股权，总代价约为 9.55 亿美元，并于 2020 年 3 月完成 首期 8 个码头的收购（8.15 亿美元），Terminal Link 将于亚洲、欧洲、中东及加勒比等 各地区的 21 个码头组合拥有不同水平的股权，而招商局港口的全球布局也由 18 个国家 和地区扩大至 25 个。

首期收购的 8 个码头分别为 Odessa Terminal Holdco Ltd（乌克兰）的 50%股权、CMA CGM-PSA Lion Terminal Pte. Ltd.（新加坡）的 49%股权、Kingston Freeport Terminal Limited（牙买加）的 100%股权、Rotterdam World Gateway（荷兰）的 30%股权、青岛前 湾新联合集装箱码头有限责任公司（中国）的 24% 股权、First Logistics Development Company（越南）的 47.25%股权、Laem Chabang International Terminal Co Ltd（泰国）的 14.5%股权及 CMA CGM Terminal Iraq S.A.S（其持有 Umm Qasr Terminal（伊拉克）的租 赁以及所有资产及负债）的 100%股权。

三、经营业绩：重组后盈利能力不断提升

1、业务量数据：保持稳健 公司集装箱吞吐量稳健增长，散杂货吞吐量增长较快。从所有参控股项目加总统计（不 考虑权益比例），2019-2022 三年所有项目集装箱吞吐量 CAGR 为 9%，其中内地项目为 7.4%，海外项目为 17.4%；散杂货吞吐量 CAGR 为 15%，内地项目为 15%，海外项目为 -4.3%。持续的增长与公司近年来不断有并购项目纳入统计范畴有关，但也反应公司全球 化的港口网络布局，比单一港口布局，可以更好分散风险，平滑业绩周期性。 2022 年，公司所有参控股港口项目共完成集装箱吞吐量 1.46 亿 TEU，同比上升 6.9%； 港口散杂货业务吞吐量为 7.40 亿吨，同比上升 20.6%。

集装箱业务方面：内地港口项目完成集装箱吞吐量 1.05 亿 TEU，同比上升 10.5%；我国 香港及台湾地区共完成集装箱吞吐量 690 万 TEU，同比下降 10.2%；海外地区港口项目 共完成集装箱吞吐量 3370 万 TEU，同比增长 0.4%。 散杂货业务方面：内地港口项目共完成散杂货吞吐量 7.34 亿吨，同比上升 20.9%；海外 地区港口项目共完成散杂货吞吐量 553 万吨，同比下降 11.0%。分港区看：以 2022 年上半年看，公司集装箱码头吞吐量合计较 21 年上半年小幅下降 0.7%， 而海外控股港口实现了整体吞吐量增长。

2、财务数据：公司净利率不断提升，投资收益提供重要盈利贡献。净利率不断提升。公司 2018 年完成重组上市，18 年收入 97 亿，至 21 年收入升至 153 亿元，三年 CAGR 为 16.4%，19-21 年归母净利润分别为 29、21 及 27 亿元，在疫情影响 下基本保持稳定，重组后毛利率和净利率呈逐年改善状态，毛利率由 2019 年的 37%增加 至 42%，扣非净利率从 19 年的 8.6%升至 21 年的 15.4%。 2022 年前三季度营业收入 121.22 亿元，同比增长 6.45%，归母净利润 27.53 亿元，同比 增长 13.11%；毛利率 42.48%，扣非净利率 21.9%；净资产收益率 6.72%，由于新增投资 宁波港导致 2022 前三季度公司总资产同比增速较快，总资产周转率有所下降，因而 2022 前三季度 ROE 略有下降。

公司海外收入占比 24%，毛利率较国内业务更高。按业务分，港口业务为公司主要收入 来源，2021 年收入 146 亿元，占比 96%；保税业务 2021 年收入 4.7 亿元，占比 3.3%。 按地区分，海外地区收入占 24%，国内收入占 76%。海外业务毛利率 2021 年为 54%， 高于国内业务的 36%。投资收益提供重要盈利贡献。 以 2021 年为例，公司投资收益 62.9 亿，其中上港集团为 41.9 亿元，占比 66.6%为最大 项；南山集团收益 6.85 亿元，占比 10.9%；辽港股份收益为 1.8 亿元，占比 2.8%；宁波 舟山为 2.3 亿元，占比 3.7%。

3、附：招商局港口财务数据 近年来招商局港口收入和利润均呈现稳定增长态势，营业收入 2016-2021年5年CAGR 为 7.8%，归母净利润为 6.3%。 2022H1 招商局港口项目共完成集装箱吞吐量 6628万TEU，同比-0.3%。其 中国内项目完成集装箱吞吐量 4939 万 TEU，同比-1.0%，海外地区项目 1689 万 TEU， 同比+1.5%，海外地区项目增长主要得益于 Terminal Link、CICT、TCP吞吐量的稳健增 长。 招商局港口ROE 近年来呈下滑趋势，主要原因为港口项目的整合使得权益 规模增加较大，权益性投资近 5 年 CAGR 为 8.2%，增长速度高于公司收入利润，虽盈利 能力持续改善，权益投资增长仍使得 ROE 水平有所下降。