中国交建经营策略是什么？

深化国企改革提质增效，海外拓展有望再起航。

1、深化国企改革提质增效，重组上市推动设计业务价值发现

央企考核指标调整为“一利五率”，引导建筑央企经营提质增效，公司 2022 年经营性现金流净额实现回 正。2023 年 1 月国资委将央企考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，新增营业现金比率和 ROE 两项指 标，更加关注央企的经营质量和盈利能力，引导央企经营质量提升。对于建筑央企而言：（1）对资产负债率 的考核从控制在 65%以内调整为稳定，放宽硬性约束，放松了资金密集型的建筑央企的资金约束；

（2）新增 营业现金比率指标，2021 年八大央企该比例平均仅为 0.9%，随着考核指标的明确，各大央企的现金流将显著 回升；（3）新增 ROE 比率，对建筑央企净利率、总资产周转率和资产负债率均提出一定要求，将促使整体经 营质量改善。2022 年，公司通过增加现汇项目规模、加强应收应付款项管理等措施，实现经营性现金流净额 回正，为 4.4 亿元，未来随着国资委考核指标体系导向转变，公司经营质量有望进一步提升。

推出股权激励计划激发公司活力。公司于 2022 年 12 月公告股权激励计划，计划向不超过 668 名员工授予 1.17 亿股股权，约占公司 A 股普通股总额的 1.00%，授予对象中 3 名为高管，其余均为中层管理人员和核心骨 干员工，首次授予价格为 5.33 元/股，折价 40%。股权激励业绩限售解锁条件考核 2023-2025 年业绩，重点关 注净利润增速和 ROE 水平，与国资委关注的央企经营质量和盈利水平相匹配。长周期、广范围的股权激励计 划激发公司活力，为提质增效、做强做优打下坚实基础。

分拆三家设计院上市实现价值重估。公司分拆了旗下公规院、一公院、二公院，和中国城乡下属的西南 院、东北院、能源院一同注入上市公司祁连山，重组完成后，公司持有原祁连山水泥 85%股权，成为六家设计 院的控股股东。公司作为建筑央企，组建中交设计咨询专业平台有助于专注设计板块，增强设计板块的可持续 发展能力和经营业绩水平；同时 2021 年三个设计院营收合计 116 亿元，归母净利润 13 亿元，分别占公司 2021 年营收和净利润的 1.7%和 5.6%，分拆上市有益于对公司设计资产实现重估，从交建的 7.2X 提升至 10.8X （以设计总院为参考，公告日）。公司所持有的股权价值有望进一步提升，股权流动性将进一步改善，进一步 拓宽融资渠道，为未来再融资及股权多元化奠定基础，扩大公司股权融资规模，放大国有资本功能，降低公司 整体杠杆率。

拟发行 3 亿股优先股募资 300 亿元，引入长期资本，为公司高质量发展注入动力。公司于 2023 年 1 月公 告拟发行 3 亿股优先股用于补充流动资金，净融资额 300 亿元，其中首期融资不低于 150 亿元。

在深化国企改 革的背景下，公司通过优先股融资可以改善资本结构、多元化融资方式、助力主业发展：1、国资委政策鼓励 央企控股上市公司兼顾发展需要和市场状况开展股权或债务融资，改善资本结构，提高直接融资比重，公司通 过发行优先股引入长期资本，促进执行长期健康发展战略，提高抗风险能力；2、建筑行业整体资产负债率偏 高，公司流动比率和速动比率低于建筑央企平均水平，流动资金略显不足，300 亿资金注入为基建业务拓展注 入活力，本次发行完成后，以 2022 年上半年为基准，注入 300 亿优先股资金后，公司资产负债率可以下降 1.4 个百分点至 72.0%，流动比率、速动比率分别上升至 1.0、0.9。

2、巩固交通基建龙头地位，城市建设引领规模增长

维持港口、道桥和疏浚业务优势地位，市政建设引领规模增长。将基建建设拆分为港口、道路与桥梁建设、 铁路、城市建设与境外工程五大板块，2022 年公司新签合同总额中，港口建设、道路与桥梁、铁路建设、城市 建设、境外工程、基建设计、疏浚分别占总合同金额的 5%、23%、3%、44%、14%、4%、7%。2010-2022 年公 司新签合同年均复合增长率达 11.6%。其中，港口、道桥和疏浚业务作为公司传统优势业务，2010-2022 新签合 同金额年复合增长率分别为 3.6%、10.8%和 9.9%；城市建设业务新签合同则从 2010 年 290 亿规模增长至 2022 年 6790 亿规模，年复合增长率达 30.1%，引领新签合同及营收规模增长；2022 年，公司铁路合同出现快速增 长，新签合同 449 亿元，同比增长 79%。

交通基础设施建设投资强度具备延续性，未来合同及营收可保障。对比“十三五”、“十四五”规划核心指标， 我们发现 2021-2025 交通投资强度仍将保持在较高的水平，其中，铁路、高速铁路、公路、高速公路年均投产公 里数分别需达到 3575、2458、54825 和 7750 公里，和 2021 年相比，分别为 2021 年投产公里数的 83%、113%、 66%和 96%，其中除普通公路投资明显放缓外，高价值量工程投资强度不减。公司作为港口、公路与桥梁领域 龙头建设企业，2022 年新签合同金额 3579 亿元，预估占全年公路固定资产投资的 12%，2010-2022 年占比从低 于 10%逐步提升至 12%。在公路投资增速回升至 6%以上区间、行业集中度提升的情况下，未来新签合同及营收 保障较为充分。

“十四五”期间城市建设投资强度上升，城市建设合同提升带动总合同规模增长。 “十四五”期间，我国城市 基础设施投资将达到全社会固定资产投资的 8%以上，对地下管网、能源、交通等重点领域基础设施进行较大范 围升级。从 2019-2022 年专项债资金来看，城市建设投资强度在不断增强，从 2019 年的 1927 亿上升至 2022 年 的 17271 亿，占全年专项债投资金额比例从 10%提升至 43%，2022 年撬动总投资高达 15 万亿（专项债投向城 市建设项目合计投资额）。城市建设是公司与控股股东中交集团的转型重点，正和兄弟公司绿城中国等一同从 “建设项目”向“建设城市、运营城市、发展城市”转型。2010-2022 年新签合同复合增长率高达 30.1%，占当年新 签合同比例从 7%提升至 44%。

疏浚业务壁垒较高，生态环保和海风建设带来增量空间。公司疏浚业务板块历史悠久，最早可追溯至 1897、 1905 年成立的天津和上海航道局，目前是中国乃至世界规模最大的疏浚企业。疏浚业务整体业务壁垒较高，疏 浚船只效能决定业务水平，公司正淘汰部分老旧低效的落后船舶，维持世界最大的疏浚船队。从分项营收来看， 中交疏浚业务中，受围海造陆监管较严的影响，吹填造地相对低迷，但生态环境整治等环保业务带来增量，2021 年环保及贸易业务营收 64 亿元，同比增长 205%，和 2019 年相比增长 63%。公司二级控股子公司中交三航局 在海风建设业务上具备技术和经验优势。2008 年中交三航局就承建国内第一个海上风电场——东海风电一期， 目前承建了国内超过半数的海上风电场，为疏浚业务板块带来增量空间。

3、业务国际化优势显著，海外拓展有望再起航

公司海外工程营收和新签合同额占比均领先于基建类央企。2022 年上半年公司海外营收占比达 14.0%， 在建筑央企中次于中国化学、中国电建，高于其他基建类央企，2022 年全年海外营收 987 亿元，占比 13.7%； 新签合同方面，公司 2022 年海外新签合同额达到 2168 亿元（约合 336 亿美元），同比增长 0.37%，占比达到 14%，在建筑央企中仅次于中国能建、中国电建，远高于同类基建央企。

公司是建筑央企出海代表性企业，“一带一路”十周年之际海外工程业务有望重新起势。公司持有“中国港 湾”和“中国路桥”等海外工程品牌，是最早出海进行国际工程承包的四家央企之一，在 2017 年之前均保持高增 长，2017 年公司海外工程营收达到峰值，为 1182 亿元，占比达 24.5%，在 2018-2021 年均保持逐年 900-1000 亿的营收规模。后因海外需求回落和疫情影响等因素，海外工程规模稳定，国内工程迅猛增长，海外营收占比 回落至 2022 年的 13.7%。2023 年是“一带一路”十周年，预计今年将在中国召开第三届“一带一路”国际合作高 峰论坛，考虑到今年企业出海更加便利，公司作为央企出海代表性企业，海外工程业务有望重新起势。