复锐医疗科技发展历程及经营表现如何？

深耕医美能量类上游赛道，产品矩阵丰富，业务布局全球领域。

复锐医疗科技成立于2013年，集团总部设立于以色列，主要从事医学美容及牙科设备、家用设备、注射填充及药妆品研发、设计、制造、销售 及营销，主要销售市场包括欧洲、北美、亚太、拉丁美洲、非洲及中东等，营销网络覆盖全球约90个国家及地区。公司能量源医美产品销售为 第一大收入，2022年为3.1亿美元，占比为86.6%，注射填充类及牙科实现收入分别为9.2百万美元、18.6百万美元，占比较低。

公司发展历程可分为两大阶段：1）2013年-2018年，聚焦全球医美能量源业务发展，公司2013年成立，当年收购全球Alma95.2%股份，切入 医美赛道，2016年完成对Alma剩余股权收购，17年上市以来不断推进Alma全球直营化进程，推进内生增长；2）2019年至今，多元化布局， 2019年公司与IBSA合作在中国香港、以色列推出Profhilo玻尿酸，2021年公司与复星医药签订长效肉毒RT002再许可协议，2022年推出家用 美容仪品牌LMNT等，进行多元化布局，打造多维成长曲线。

收入业绩双位数稳健复合增长，21年以来快 速增长。公司2022年收入/归母净利润分别 为 3.5 亿美元 /0.4 亿美元 ， 同 增 分 别 为 20.5%/28.5%，14-22年复合增速分别为 17.0%/27.0%，收入业绩实现稳健增长。 2021年以来收入业绩快速增长，主要受益于： 1）疫后复苏alma带动医美业务增长70%以 上；2）21年将复星牙科整合进公司，当年 收入占比4.7%。毛利率稳步提升，净利率有所优化达双位数。 公司2022年毛利率为57.1%，实现稳步提升， 受益于直销渠道占比提升，22年毛销差为 28.9%，略微下降；公司22净利率11.3%， 近2年有所提升，主要受益于管理、研发等 费用的规模效应。

20年以来ROE稳步提升至9.3%，资产周转效率优化下有望持续优化。公司2017年因上市融资ROE降低17.2pct至3.8%，伴随资产周转效 率及净利率稳步提升ROE有所提升，20年受疫情冲击ROE下降，伴随疫后复苏，公司资产周转效率及净利率改善ROE稳步提升至9.3%，我 们认为，剔除疫情及上市影响，公司资产周转效率稳步提升，未来ROE有望持续优化。 维持稳健的现金流储备。22年公司现金及现金等价物、其他短期投资合计5.7亿元，较21年减少4.1亿元，整体保持稳健的现金流储备；公 司19年以来经营性现金流净额/净利润超过0.95，创造现金能力较强，具备较好自我造血能力。

能量类医美设备贡献主要收入，积极布局牙科及注射填充业务。分业务来看，22年能量类设备收入307百万美元，同增18.7%， 占比总收入降低1.3pct至86.6%；22年牙科收入19百万美元，同增34.5%，占比总收入提升0.55pct至5.3%；22年注射填充业 务收入9百万美元，同增44.0%，占比总收入增加0.42pct至2.6%，能量类设备贡献主要收入。 医美设备高毛利率整体维持较高水平。公司2016年无创医美、无创生美、微创医美毛利率分别为65.0%、61.0%、69.3%，医 疗美容能量设备毛利率较高，彰显上下游稳定的议价能力。

无创医疗美容设备销量领先，微创医疗美容设备单价领先。销量方面，2016年公司无创医疗美容、无创生活美容、微创医 疗美容销量分别为2386件、310件、298件，无创医疗美容销售领先；单价方面，2016年公司无创医疗美容、无创生活美 容、微创医疗美容单价分别为3.7万美元/件、2.4万美元/件、4.8万美元/件，微创医疗美容设备价格领先且稳定提升，无创 医美设备受产品结构等影响略微波动