首旅酒店发展历程、产品矩阵及经营状况如何？

连锁酒店集团翘楚，私有化如家确立行业领先地位。

1、产品为王，品牌体系完善，积极创新提质

形成以“如家”为核心的产品矩阵，经济型酒店占比 35.29%。首旅旗下拥有 20 个核心品牌、逾 40 个产品，形成了从经济型到中高端、从商旅到休闲度假的丰富 品牌体系。同时持续对经济型、中高端品牌产品进行全方位开发与更新迭代，塑 造“年轻化、时尚化”的酒店品牌形象。原首旅品牌主要聚焦高端酒店，主要品牌 包括建国饭店、京伦饭店等传统五星酒店，2016 年整合如家后补充了中低端品牌 的空白。2019 年与凯悦集团成立合资公司，推出逸扉品牌，发力高端市场。2020、 2021 年针对下沉市场推出云酒店和华驿品牌，通过轻管理品牌实现对单体酒店快 速翻牌。22Q3 首旅酒店收购管理输出业务合作公司 70%股权，将旗下符合条件的 363 家管理输出门店转入华驿品牌进行管理。截止 22Q3，轻管理酒店达 2287 家， 占比达 38.84%。

品牌效应突出，如家品牌在经济型酒店中市占率第二，持续创新升级会员权益。 2020 年，汉庭、如家、7 天市占率位于经济型连锁酒店品牌前三，分别达 9.31%、 8.91%和 7.88%。2021 年 9 月，公司发布其成立以来的首个会员俱乐部——如 LIFE 俱乐部，提供住宿权益等多项生活权益，将会员权益从酒店住宿拓展至吃喝玩乐、 出行需求及精神享受等领域，通过打通会员更多的消费场景，将酒店低频消费与 生活高频消费紧密关联，构建生活方式闭环，提升用户粘性和复购率。推出会员 专享的“全球正品、零关税到家”的首免全球购平台，发展跨境免税业务，开辟 新赛道创营收。截止 22Q3 会员总数季度环比增长 200 万至 1.37 亿。

直营酒店占比高，业绩弹性相对同业更大。22H1 锦江/华住/首旅直营门店数量占 比分别为 8.02%/8.87%/12.10%，直营店收入占酒店业务比例分别为 56%/66%/73%， 直营占比高主要系历史并购因素影响。由于直营店租金人力成本相对刚性，在需 求端疲软背景下，业绩会相对承压。公司近年来以加盟模式快速展店，22Q3 加盟 酒店占比较 17 年提升 14.02pct 达 88.08%，提升自身的抗风险能力。从历年数据 来看，首旅经济型酒店 RevPAR 均小幅超越锦江，中高端酒店相反，主要是受物 业选址和拓店质量的影响。

2、开店有所放量，定增落地增强资本实力

疫情影响下开店速度阶段性承压，储备门店持续增长，静待疫后开店提速。2021 年公司完成开店指引，全年共开店 1418 家，Q1/Q2/Q3/Q4 分别为 184/324/325/585 家，开店呈加速趋势，全年新开店数量同比增长 56%，同比增速高于华住和锦江。 首旅酒店新开门店以轻管理品牌为主，2021 年全年共开业 954 家，占净开门店数 的 67.3%。2022 年公司计划新开业 1300-1400 家酒店，低于年初预期，主要系 Q2 季度开始国内疫情反复，加盟商投资信心不足，开店速度有所下滑。截止 22Q3 首 旅酒店门店数达 5888 家，前三季度净关闭 28 家，主要系 1）部分物业经营到期； 2）疫情下部分老旧物业因经营不善导致关闭或阶段性翻修；3）22Q3 收购管理公 司 70%股权后，对 124 家管理输出门店进行清理。22Q3 储备门店数达 2046 家， 环比增加 157 家。

2021 年开发团队扩容至 300 人左右，管理架构从双轨制转变为单轨制，开发效率 大幅提升。双轨制模式下开发人员受区域城市经理以及总部开发部门双向管理， 而单轨模式下酒店产品模型、市场拓展由开发团队独立负责，同时薪酬体系和激 励制度进一步向市场化看齐，推动开发团队积极性。 30 亿元定增落地支撑门店扩张，蓄势中长期成长。截至 2021 年 11 月 24 日，公 司非公开发行 1.34 亿股，共募资 30 亿元，其中 21 亿元用于酒店扩张及装修升级、 9 亿元用于偿还金融机构贷款。公司控股股东首旅集团获配金额 10.3 亿元，发行 完成后，首旅集团持股 34.39%，仍为公司控股股东，其余 12 家机构投资者合计 获配金额 19.7 亿元。

3、财务状况相对稳健，支撑主业成长

营收阶段性承压，22Q3 疫情缓和叠加暑期行情背景下，RevPAR 边际改善。2016 年首旅酒店私有化如家酒店后，营收实现跃迁式增长。2020、2021 年疫情影响下， 公司业绩有所下滑。2020/2021 年公司分别实现营收 52.82/61.53 亿元，分别同比 增长-36.45%/+16.49%；归母净利润-4.96/0.56 亿元，扭亏为盈。受益于入住率的快 速修复，21Q2 首旅 RevPAR 恢复至 19 年同期的 91.5%。2022 年前三季度，首旅 业绩阶段性承压，主要系 22Q2 上海疫情及其他一线城市相继出现疫情，三季度 伴随疫情缓和并且在暑期行情催化下，首旅 RevPAR 恢复至 19 年同期的 66.5%， 较 22Q2 的 56.1%有明显边际改善，并带动 22Q3 归母净利环比改善。

加盟业务高毛利达 70%+，直营业务受疫情影响大。2020 年公司执行新收入准则， 将与酒店运营业务中相关资产折旧和摊销、租赁费及运营人员职工薪酬等属于本 集团的直接成本及费用，从销售费用和管理费用重新划归至营业成本，导致毛利 率有所下滑，2021 年公司通过组织结构改造优化，数字化技术及智慧酒店设施应 用，精简人员招聘等积极控费，降本增效，运营效率持续改善，如家经济型酒店 每百间人房比从 2019 年的 15.5 下降至 2021 年的 12.5，如家商旅酒店人房比从 2019 年的 18.5 下降至 2021 年的 13.7，带动毛利率环比改善，酒店运营、酒店管 理和景区运营毛利率分别同比提升 15.6pct、1.6pct、3.9pct。加盟酒店管理业务对 毛利的贡献持续提升，22H1 达 192%。

控费能力相对有力，盈利水平处于同业中游。疫情前，得益于有效的人工成本控 制及较低的总部费用，公司2016-2019年期间净利率水平从5.11%提升至11.06%， 2021 年公司定增带来融资成本增加，财务费用率同比+6.8pct。2022 年前三季度锦 江、首旅和华住的净利率分别为 1.85%、-10.27%、-17.35%，首旅主要系直营店经 营利润率下滑明显。