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首旅酒店研究报告：中高端老树逢春，轻管理奔轶绝尘。区别于市场：市场对经济型软品牌的发展空间以及加盟商的管控能力分歧较 大，并且对公司中高端发力较晚、中高端线占比较低、提价较慢产生担心。我 们认为轻管理具有小投资、高赋能、快回报的优势，下沉市场近 60%的非连锁 酒店依然有巨大的整合升级空间，且结合新零售和本地生活，能够更加高频的 进行流量捕捉触达，公司战略具备差异化优势。中高端方面，公司动作积极， 引入专业管理人，存量酒店升级与中高端品牌矩阵搭建并举，占比提升，明星 产品逸扉出圈，高端资产注入贡献收入弹性。公司有望受益出行反弹，ADR 率 先复苏拉动 RevPar 提升，周期α虽减弱但盈利确定性更强，中长期公司后发优 势充足，轻管理与中高端齐头并进，远期估值具备升维可能。

行业层面：龙头整合，产品升级 行业集中度持续提升，向头部集中。2022 年我国酒店客房连锁化率达 39%，下 沉市场小房量单体酒店连锁程度低，未来依然存在提升空间。随着消费升级和盈 利诉求提升，酒店结构升级仍是长期趋势，看好中高端酒店持续扩容。

公司层面：轻管理与中高端齐头并进，酒店龙头旦种暮成

轻管理进军下沉市场，差异化竞争。公司是龙头酒店中少数以经济型软品牌为核 心发力战略，轻管理的战略特点在于物业要求降低、加盟门槛放宽、投资回收期 更短、集团流量和管理赋能强，单体酒店改造效果好，因此适合下沉市场的单体 酒店进行快速翻牌升级。同时以线下酒店为流量入口，搭建如 Life 俱乐部、 首 免全球购等链接新零售，高频化流量，打开第二增长曲线。

中高端仍是重点发力方向，产品结构有望持续改善。公司一方面升级存量如家， 2022 年接近 50%的如家门店已经全部升级为 Neo 3.0 打造。另一方面打造明星产 品矩阵，如与凯悦合作创立逸扉，客群年轻化，品质化，双渠道打通会员引流能 力强，更注重数字化提效和社区化赋能，5 年规划 300 家门店铺设。2023 年 3 月，诺金、安麓、日航三家资产的注入进一步解决同业竞争问题，加强了公司高 端品牌的竞争优势，诺金旗下的两大环球影城酒店将持续贡献收入增量。