长海股份经营亮点是什么？

差异化全产业链布局，产能向百万吨迈进。

1.亮点1：全产业链布局的协同效应

稀缺的全产业链布局的玻纤公司。公司横向产业链通过子公司天马集团进行 树脂的研发、生产和销售，布局化工业务，其化工辅料可作为玻纤主营业务的生 产材料之一；公司纵向产业链结合子公司天马集团主要产品饱和聚酯树脂与玻璃 纤维等材料组成复合材料、增强材料。我们认为，公司玻纤全产业链的完整布局 有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时通过与子公司的协同降低生产成本 与开发周期，提高企业的综合竞争力。

全产业链布局平滑业绩波动，吨收入及吨毛利位居行业一梯队。横向对比来 看，公司玻纤及制品吨收入长期居于行业前列，吨毛利位于行业一梯队。我们认 为，公司玻纤制品业务有效补充公司收入来源，与玻纤纱形成互补，使得公司盈 利能力不输行业龙头，随着未来产能的进一步释放，规模效应下带动公司吨成本 仍有进一步下降空间。

2.亮点2：产能向百万吨迈进

2020 年及以前基本处于满产满销，产能瓶颈限制公司长期成长。2020 年以 前公司玻纤及制品产能利用率均维持在 95%以上，销量/产量基本维持在 100%， 产能的限制或成为制约公司业绩的主要原因。

2024 年有望新增 35 万吨产能，中期产能向百万吨迈进。公司先后通过募资 及自有资金进行产能扩张建设： 1）2015 年通过非公开发行股票进行原有两条产线技改，并于 2018 年完成 投产，新增产能 7 万吨； 2）2020 年通过发行可转债建设 10 万吨/年无碱玻璃纤维粗纱池窑拉丝技术 生产线，并于 2021 年完成部分产能投产； 3）2021 年公告建设 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地，并于 2022 年 11 月成功竞得相应土地，我们假设 2023 年底投产 1 期 1 线，后续每年投产 1 条；4）2022 年 4 月公司公告拟将原有年产 3 万吨生产线升级改造为年产 8 万吨 高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线，假设 23 年停窑，24H1 技改完成。 我们预计公司 2023 年有效产能或因为技改停窑导致小幅下降，2024 年公司 新增产能投产公司产能有望突破至 65 万吨，2026 年有望跃迁至 95 万吨。

产能增加释放规模效应，成本有望持续下降。公司玻纤及制品营业成本中， 原材料及动力能源占比较大，2022 年分别占比 45.2%和 25.0%，其次人工和折旧 占比 12.7%和 8.1%。整体产能和单一产线规模的上升有利于规模效应的释放，摊 薄折旧等生产成本：从公司单位销量对应各项成本拆分来看，随着公司玻纤纱产 量上升实现自供，单吨原材料成本明显下降，2022 年相较 2015 年下降约 33.7%， 2018 年两条生产线技改完成后，2018-2019 年单吨折旧成本呈现下降趋势。我们 认为，公司中期 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地落成后，有望引导公司吨成 本进一步下行，从而带来更大的利润空间。

3.亮点3：注重技术研发，从“制造”迈向“智造”

公司注重研发能力，夯实内功构筑技术护城河。长海股份以技术起家，公司 董事长杨国文先生是公司的技术带头人，奠定了公司注重技术创新的企业文化。 公司近年来研发费用占营业收入的比重均高于 4%，处于行业首位，2022 年研发 人员占比 10.75%，超过行业龙头中国巨石的 9.23%。公司强调精益化管理，从“制造”迈向“智造”。公司采用智能化生产设备替 代人工操作，对关键性的数据和设备的运行状态进行自动化监测，同时对物流系 统和仓储体系进行自动化升级。精细化、智能化运营与管理有利于节约生产成本， 提高生产效率，同时提高产品质量。横向对比来看，公司期间费用率长期处于行 业较低水平。

4.亮点4：积极拓展海外市场，与国内市场形成互补

经销商+展会模式开拓海外市场，打响长海品牌。公司主要通过两种方式进行 产品外销：1）经销商模式：由经销商采购公司产品，以“常海”品牌进行销售， 对外销售设置区域独家经销商，有利于降低外销成本；2）展会模式：通过国际、 国内定期行业展会展示产品、接洽国外客户，公司参与的主要展会包括世界最大 的复合材料展会法国 JEC 展会、中国复合材料工业技术展览会、美国复合材料展 览会、新加坡 JEC 展会等。海外市场补充收入来源，出口景气上行将利好公司销售表现。公司收入结构 中海外市场占比约 2 成， 2022H1 玻纤出口高景气背景下，公司 2022 年海外收 入占比提升至 23.8%，有效平滑国内市场的行业波动，且出口价格的上涨也为公 司全年销售均价的稳定提供了有效支撑。