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长海股份（300196）研究报告：加速，“小而美”。长海股份，2000 年成立，2011 年于创业板上市。总部位于江苏常州，是国内领先的专 业化玻纤复合材料制造商。产品方面，公司已形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材 料”的完整产业链布局。

玻纤行业：供需紧俏，迭代升级

需求端，我们预计 2022 年国内玻纤表观消费量为 660 万吨，同比+6%，增量主要来自 出口、风电、新能源汽车领域：1）2022 年 1-4 月我国玻纤及制品出口总量 72.11 万 吨，同比+45.6%，海外需求高景气；2）看好风电装机趋势，关注公司高模量玻纤技术 突破；3）玻纤复材为汽车轻量化重要材料，单车用量提升空间大，新能源车渗透率迅速 提升带动玻纤用量。

供给端，严格假设条件下，新增趋缓，产能投放多在 2022H2。预计今年实际产能边际 放缓（预计新增 45.5 万吨，2021 年为+82 万吨）。我们预计 2022 年有效产能增量约 64.7 万吨。综上测算 2021-2022 年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%，供给冲击 有限。我们提示，更应关注 2022 年内实际投放产能冲击，而非 2021 年老产线爬坡产能 冲击，2021H2 增量供给冲击已基本消化。

“小而美”加速成长，增量产能弹性大 增量产能：

1）募投 10 万吨产能已投产，2022Q1 公司实现营收同比+36.05%，10 万 吨新产能贡献主要增量。10 万吨产能释放后优化产品结构、降低生产成本；2）天马集 团“3 改 8”，高强高模量纱及深加工制品产线专用于风电及新能源汽车等高端领域；3） 60 万吨高性能玻纤智能制造基地目前尚在审批中。

产业链一体化布局，平滑玻纤价格波动周期：1）短切毡为汽车轻量化重要材料，2021 年公司国内车顶毡市占率超 50%。关注近期汽车政策密集出台，汽车链复工复产持续推 进；2）湿法薄毡受益海外地产需求旺盛；3）天马集团化工制品业务，2021 年提价以应 对原材料上涨压力，“2.5 改 10”扩建项目已建成；4）玻璃钢业务。

吨价格显著优于可比公司，主因制品占比较高。2021 年末公司资产负债率 25.69%，后 续可加杠杆空间较大。关注近期行业边际变化：1）关税、汇率均有改善迹象，2021 年 公司出口收入占比达 22.46%，我们预计 2022 年公司出口收入占比将持续提升；2） 2022 年 5 月以来粗纱价格小幅回落 200-300 元/吨。预计与 5 月上旬金牛投产（3 月底 点火）有关，节奏符合预期，另外受疫情影响，库存环比上涨。