长海股份（300196）研究报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海，小而美的进击.pdf

长海股份（300196）研究报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海，小而美的进击。二十余年稳健发展，从蓄材小厂到玻纤细分领域龙头。长海股份成立于 2000 年， 2011 年公司在深交所上市，受益行业景气度上行，上市以来公司营收从 4.44 亿 元增长约 6.8 倍至 30.17 亿元，归母净利润由 0.58 亿元增长 14 倍至 8.17 亿元。 公司是行业稀缺的全产业链布局的玻纤公司，已形成玻纤纱→玻纤制品深加工→ 玻纤复合材料的纵向产业链与玻纤纱→化工类产品的横向产业链布局，公司深耕 玻纤制品细分领域，是短切毡和湿法薄毡两大玻纤制品细分领域龙头。

供给冲击动能偏弱，需求加速扩容。玻纤下游应用领域不断向纵深拓展，兼具周 期与成长，传统领域如建筑建材为玻纤需求提供基础支撑，23 年地产触底修复+ 基建稳增长发力有望驱动玻纤需求修复；玻纤在风电、新能源车、PCB 等行业渗 透率提升驱动玻纤需求放量。2021-2022 年新增产能合计约 175 万吨，叠加 22H2 海内外需求疲软，玻纤行业出现阶段性供需失衡，库存压力激增导致各类玻纤价 格趋弱。我们测算 2023 年新增产能约 48 万吨，主要来自 22 年冷线产线复产， 供给端 23 年新增产能冲击边际趋弱，需求修复下行业供需有望回归紧平衡。

小而美的进击：差异化全产业链布局，产能向百万吨迈进。1）全产业链布局提升 综合竞争实力,盈利能力不输龙头：公司通过自建+收购形成玻纤全产业链的完整 布局，有利于公司根据下游需求调节生产计划，同时通过与子公司的协同降低生 产成本与开发周期，提高企业的综合竞争力，公司吨收入及吨毛利均位居行业一 梯队，不输行业龙头；2）产能向百万吨迈进，有望进入行业二梯队：公司通过募 资及自有资金进行产能扩张，2022 年玻纤纱产能增至 30 万吨/年。当前在建项目 包括天马产线 3 改 8 以及 60 万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目，2024 年公 司产能有望突破至 65 万吨，中期有望跃迁至 95 万吨，产能增加释放规模效应， 有望引导公司吨成本进一步下行；3）注重技术研发，从“制造”迈向“智造”： 公司采用智能化生产设备替代人工操作，精细化、智能化运营与管理有利于节约 生产成本，提高生产效率，同时提高产品质量，公司期间费用率长期处于行业较 低水平；4）积极拓展海外市场：公司通过经销商+展会模式开拓海外市场，打响 长海品牌，出口景气上行期有效增强公司业绩弹性。