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长海股份研究报告：内生成长加速，差异化竞争战略持续深化。一体化布局助盈利高且稳，产品差异化铸就长期竞争力。长海股份是业内 稀缺的玻纤全产业链布局企业，以制品业务起家，通过自建与并购形成“原 纱生产→制品深加工→树脂/复合材料制造”的一体化体系。2025 年上半年 公司玻纤及制品、树脂、玻璃钢制品的收入占比分别为 77%、22%、1%。一 体化战略带来四大优势：一是增厚盈利中枢，降低原纱（占制品成本 50%） 及中间环节成本；二是产销灵活，可根据市场环境调节产销策略（如将原纱 加工为制品）；三是便于产品性能改进，贯通粗纱到制品再到复材的针对性 产品开发；四是实现客户资源协同，市场情报能力强。公司深耕中高附加值 制品领域，拳头产品短切毡和湿法薄毡市占率领先。短切毡采用成本加成定 价，顺价能力强，毛利率稳定在 25%-35%；湿法薄毡与玻纤纱价格关联度低， 长协订单占比高，稳价能力突出。历史数据显示，近几年公司扣非净利率与 龙头相当，并且在景气下行期韧性更强。

短期看内生增长加速，长期看护城河进一步拓宽。公司通过“扩规模+降成 本+调结构”驱动新一轮成长。1）扩规模：2024 年底粗纱产能达 40.5 万吨 （新增产能包括常州新基地 15 万吨+天马 3 改 8 万吨），中期规划提升至 94 万吨；2025 年销量潜在增幅 35%，量增弹性行业领先。财务支撑稳健， 2020-2024 年平均有息负债率 13%（行业 34%），经营性现金流为净利润 1.48 倍，扩产资金充裕。2）降成本：扩产后单线与总规模效应发挥；叶蜡石粉 配套加工厂投产后，吨成本预计节约 100 元；提高浸润剂自我配套率，假设 100%自研可降吨成本 156 元；智能化新产线提升人均产量至 300 吨，摊薄 人工成本。3）调结构：重点布局高毛利风电纱（WF2 性能达行业先进水平） 和热塑纱（依托车用短切毡 30%市占率拓展新能源车市场），二者价格较普 纱高 50%以上。

玻纤行业：竞争范式深刻变化，26 年周期有望复苏。2025 年，粗纱需求受 益于风电装机大年（全球新增装机预计同比+18%）、新能源汽车轻量化需求 支撑，全年需求增速预计 6.2%，但供给增速或达 9.3%，行业仍面临供需压 力。2026 年供需有望边际改善，供给增速降至 4.7%（产能投放更理性、冷 修加速等），需求增速提升至 6.4%，粗纱周期或迎复苏。2024Q1 末以来， 玻纤行业的竞争范式正经历深刻改变，过往依靠价格战抢夺份额的模式逐 渐被行业协同稳价的共识所取代。2025 年行业供需进入螺丝壳里做道场的 阶段，全年价格波动区间有限，这种稳价的氛围为长海创造了有利的外部环 境。25 年长海玻纤纱有效产能同比净增 12 万吨，销量弹性或达 35%，量的 弹性高于行业。当行业整体价格因良好格局和韧性需求而维持相对稳定时， 产能的实质性增长将最直接、最有效地转化为销量的提升和收入的增长，公 司业绩弹性确定性更高。