长海股份发展历程、股权结构、商业模式及财务分析

从蓄材小厂到细分市场龙头。

1.超二十年稳健发展，成为玻纤细分市场龙头

专注深耕玻纤细分赛道，横纵向不断延伸产业链。江苏长海复合材料股份有 限公司（简称：长海股份）成立于 2000 年 5 月，以蓄电池材料研发起家。公司 技术带头人、董事长杨国文先生接触到具有巨大商机的玻纤制品市场后，开始持 续深耕玻纤领域。2011 年公司在深交所创业板成功上市，通过内部技术研发与外 延并购拓展，进一步拓展完善产业链。当前公司主营业务为玻纤制品及玻纤复合 材料的研发、生产和销售，主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、 涂层毡，形成“玻纤纱→玻纤制品深加工→玻纤复合材料”的纵向产业链与“玻 纤纱→化工类产品”的横向产业链布局。根据公司公告，公司已成为短切毡和湿 法薄毡两大玻纤制品细分领域龙头，在玻纤深加工领域品牌优势显著。

公司股权结构稳定。公司持实际控制人为总经理杨鹏威先生和董事长杨国文 先生，二人为父子关系，属于一致行动人。截止 2022 年末，两大股东持股比例 分别为 41.71%和 10.57%。实际控制人合计持有公司超过 50%的股份且任职公司 高管，利于公司长期稳定发展。 与子公司形成较好的业务协同。

截至 2022 年末，公司旗下拥有两家全资子 公司——常州市新长海玻纤有限公司和常州天马集团有限公司，公司于 2022 年 7 月出售常州长海气体有限公司 100%股权后完成出表，有利于更加聚焦主业，优 化公司管理结构，提高运营效率，降低综合成本。子公司天马集团以玻纤纱、玻 纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主营业务，公司与天马集团在原料、产品、 设备、客户等方面存在较好的协同，天马集团生产的化工辅料是公司现有各类玻 纤制品的重要原材料之一，天马集团玻纤增强材料产品则使用了公司生产的短切 毡、薄毡等玻纤制品，通过天马集团进行产业链横向及纵向拓展，公司形成较为 完整的玻纤纱—玻纤制品—树脂—玻纤复合材料产业链。

管理层专业及管理经验丰富，深度参与公司科研创新。公司实控人杨国文、 杨鹏威父子凭借丰富的创新突破与专业技术能力，带领公司技术团队不断进行项 目创新与专利发明，有利于公司产品技术及时革新。公司核心管理层管理经验丰 富，且多数董事、副总经理、董事会秘书等公司高管拥有丰富的玻纤产业任职经历，见证并参与公司创业历程，对行业拥有前瞻性认知。

2.商业模式：玻纤全产业链布局

业务贯穿玻纤生产+制品深加工+复材制造全产业链，并横向拓展化工业务。 公司玻纤业务主要产品包括玻纤纱、短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等产 品，并通过子公司天马集团进行树脂的研发、生产和销售，主要产品为不饱和聚 酯树脂，不饱和聚酯树脂可以与玻璃纤维等材料组成复合材料，拥有轻质、高强、 多功能等特性，广泛应用于工业、交通、运输、国防、电子等领域。

3.财务分析：行业高景气助力业绩腾飞

上市 10 年来发展稳健，2021 年厚积薄发业绩创新高。自 2011 年上市十年 以来，公司营收从 4.44 亿元增长约 5.7 倍至 25.06 亿元，十年间 CAGR 达 18.9%， 归母净利润由 0.58 亿元增长近十倍至 5.72 亿元，十年间 CAGR 达 25.7%。公司 历史上出现过两次较为明显的业绩波动：1）2017 年行业景气度提升，公司玻纤 制品价格上涨叠加新增短切毡、树脂等产能释放，公司收入上涨，但由于化工原 材料价格大幅上涨、美元汇率走低致汇兑损失增加以及冷修致玻纤产能减少等原 因，公司业绩增速转负；2）2020 年由于疫情抑制海内外需求、欧美贸易保护以 及美元汇率走低导致汇兑损失增加等因素，公司收入与业绩双降。2021 年受益于 行业进入高景气周期叠加公司新建 10 万吨粗纱及两条薄毡线投产，公司各类产品 实现量价齐升，业绩重回高增。

2022 年业绩稳步增长至历史新高。公司 2022 年实现营收 30.17 亿元，同比 增长 20.4%，实现归母净利润 8.17 亿元，同比增长 42.8%，主要受益于公司募投 年产 10 万吨粗纱项目产能释放，产销规模增加且产品结构优化。2022 年公司择 时出售闲置铑粉，贡献净利润 7552.73 万元，增厚公司业绩表现。

玻纤及制品是核心主业。公司主营业务主要分为玻纤及制品、化工制品、玻 璃钢制品和气体业务，玻纤及制品业务占比超 6 成。2015 年公司并表控股子公司 天马集团后，业务呈现多元化发展，化工及玻璃钢业务占比逐年上升。随着 2018 年公司两条粗纱产线技改完成、2021 年新建 10 万吨粗纱产线投产以及新建薄毡 先投产，玻纤及制品占比有所回升，2022 年收入和利润占比进一步提升。

盈利能力不断改善，产业链布局有利于平滑周期波动。公司毛利率和归母净 利润率从 2014 年的 27.0%和 13.2%分别上升至 2022 的 33.4%和 27.1%，分别 提升 6.4 和 13.9 个百分点，归母净利润率至 2017 年以来持续提升，凸显规模效 应和公司精细化管理能力。分业务来看，核心主业玻纤及制品毛利率常年维持在 30%以上，全产业链布局有利于平滑行业周期带来的波动。2021 年海内外需求旺 盛下玻纤及各类制品价格上涨，公司玻纤及制品毛利率提升至 40.9%，2022 年玻 纤价格前高后低，22H2 行业景气度筑底，但公司新建产能带来的规模效应逐渐释 放，玻纤及制品毛利率仅小幅下滑 1.7 个百分点。

规模效应及精细化管理成效显现，各项费用率整体呈现下降趋势。公司期间 费用含研发费用率从 2009 年的 13.4%下降至 2021 年的 10.5%，主要系产能规模 提升对各项费用形成有效摊销。2022 年公司各项费用率进一步下降至 9.7%，主 要系汇兑收益增加导致财务费用大幅下降。