佳禾食品发展历程、业务布局及经营特征分析

一体两翼战略布局，植脂末龙头再次起航。

1、深耕20余年，引领植脂末行业发展

国内植脂末头部企业，持续推动主业发展，并开启多元化业务。公司在 2001 年成立于苏州吴江，以植脂末 业务起家，逐步提升产能规模，2008 年产能即位居亚洲前列。2015 年，公司通过设备引进开始咖啡业务的拓展， 在持续做大植脂末主业的同时走向多元化经营。2021 年，公司成功在上交所主板上市。

股权结构集中，国际金融公司参股提供原材料采购优势。公司创始人董事长兼总经理柳新荣为实际控制人， 和妻子唐正青、兄弟柳新仁通过直接或间接持股合计超过 80%，股权集中度高。其他股东中，世界银行旗下的 国际金融公司在 2017 年以货币资金对公司进行增资，推动公司良性发展，并构建了更为完善的公司治理架构， 同时公司在原材料采购、业务扩张方面也可以受益于国际金融公司在中国、东南亚乃至全球地区的食品原材料 产业链资源。公司也通过设立子公司的方式开展业务，合计 11 家全资子公司、孙公司及控股公司。

2、多元化业务布局，产品远销海内外

多元化业务多品牌运营，三大生产基地布局。公司实行多元化业务发展，产品经营范围涵盖植脂末、咖啡 及植物基产品等。公司采用多品牌销售策略，目前拥有佳禾、晶花、金猫、佳芝味、非常麦等核心品牌，以及 数十个其他产品系列的品牌体系布局，其中晶花牌粉末油脂已成为国内外奶茶、咖啡等领域具有较高知名度的 原料产品。生产端，公司拥有佳禾食品老厂，南通佳之味生产基地，以及咖啡业务的金猫咖啡生产基地。

植脂末贡献大部分收入，2022 年以来营收有所下滑。公司营收结构中，植脂末产品占大部分，随着公司多 元化发展的持续，占比连续下降，近年来咖啡等其他业务则呈现高速发展趋势。而公司整体营收在 2016-2021 年持续提升，2022H1 由于公司所处的华东地区疫情扰动，对公司市场流通环节的影响明显，叠加疫情影响下游消费受限，使得公司植脂末业务销售收入同比下滑，三季度则逐渐恢复至同比增长。

产品远销海内外，大客户直销为主。公司已经建立起了国内外的完善营销网络体系，国内设置了三十余处 区域营销及服务分支机构，国际贸易方面成立国际贸易部门负责境外销售业务，并在新加坡设立了业务中心， 辐射马来西亚、印度尼西亚、缅甸等东南亚市场。目前，公司所在的华东为主要的销售区域，海外业务营收占 比近年来有所下滑。原材料成本压力下植脂末利润率承压，咖啡业务逐步起量扭亏为盈。从各业务盈利水平看，植脂末毛利率 随成本波动明显，2020 年至今毛利率持续下行。咖啡业务规模较小，毛利率水平随销售的扩张逐步扭亏为盈。 费用率方面相对稳定，公司净利率水平整体跟毛利率同向波动，2020 年在成本压力下公司整体盈利水平受影响 明显。

3、研发实力领先，定制化增强大客户粘性

公司持续加码研发投入，技术实力行业领先。公司共设立 2 个研发中心，分别位于苏州和上海，公司也与 江南大学、国家粮食和储备局科学研究院等保持长期合作，持续在植脂末等业务领域进行产品研发，近年来研 发投入力度逐年增强，推动公司技术保持领先优势。公司植脂末产品已获评江苏省专精特新产品，产品项目《食 品工业专用油脂升级制造关键技术及产业化》获得 2020 年度国家科技进步奖二等奖。

定制化产品服务，大客户粘性明显。植脂末产品品类丰富，且下游需求多样化。公司位于上海的研发基地 负责应用性研发，对配方产品的呈现方式进行创新，拓宽应用场景，持续为下游茶饮客户研发新品，通过定制 化的产品加强与核心客户之间的业务粘性。公司销售以直销为主，下游知名茶饮企业包括蜜雪冰城、古茗、CoCo 都可以及沪上阿姨等都是公司核心客户，前五名客户销售额占比在 2021 年超过 30%。而公司在大客户方面也是 核心的供应商，根据蜜雪冰城招股书，前五大供应商中，植脂末供应商有公司和外资品牌菲仕兰两家，采购额 基本持平。2022Q1 蜜雪冰城对公司的采购额已超过菲仕兰，公司成为蜜雪冰城第一大植脂末供应商。