佳禾食品研究报告：植脂末龙头持续领跑，第二增长曲线初见成效.pdf

佳禾食品研究报告：植脂末龙头持续领跑，第二增长曲线初见成效。深耕植脂末行业厚积薄发，公司业务结构持续优化。公司创立于 2001 年，主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料产品的研发、生产和销售业 务。公司较早占据了行业技术高地，市占率领先，在植脂末行业地位稳 固。近年来，公司多元化布局咖啡、植物基等业务，第二曲线初见成效。

植脂末市场需求持续增长，公司竞争力强有望领跑。长期来看，我们认为 公司收入增长点明确：1）中游：植脂末行业国内外品牌竞争格局稳定， 品牌、规模、客户、渠道和人才等构成较高行业壁垒，行业集中度进一步 加强，龙头企业市场份额有望提升；2）下游：植脂末下游现制奶茶市场 下沉空间广阔，高性价比优势下植脂末有望继续增长，主要应用场景中低 端茶饮仍有增长空间，低线城市市场有待进一步布局。我们认为公司先发 优势和规模优势明显，行业龙头企业地位稳固；产品研发和技术创新优势 突出，产品矩阵全面而有创新性；大客户合作关系稳定，中小连锁客户持 续挖掘，规模+产品+渠道构筑公司核心竞争力，长期发展空间广阔。

积极布局咖啡业务，大客户持续扩店有望拉动公司业绩。现磨咖啡市场规 模和消费量增长迅速，冷萃咖啡液、精品速溶咖啡、冻干咖啡粉等咖啡产 品成为新消费热潮。公司通过引进全套先进的生产设备和技术，搭建完整 的咖啡产品产业链，为客户提供一站式采购服务。公司咖啡大客户库迪于 2023 年 1-8 月净新增约 5457 家门店，发展势头迅猛，其“三年万店”计 划已行至过半，随着库迪门店网络的不断扩大，佳禾 B 端业务有望享受大 客户持续扩张带来的红利。

植物基奶市场空间广阔，公司顺应市场趋势发展。植物基：以燕麦奶为首 的植物基饮料迎合当下健康饮食的消费需求，2016-2020 年 CAGR 高达 86.45％，处于高速增长阶段。未来公司将继续在植物基产业进行布局， 进一步提高高品质植物基产品的供应能力，继续加大 C 端市场力度，完成 全国化布局，植物基业务正在逐步释放潜力。