佳禾食品研究报告：植脂末龙头地位稳固，咖啡筑就新增长曲线.pdf

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时间：2024/01/15
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佳禾食品研究报告：植脂末龙头地位稳固，咖啡筑就新增长曲线。佳禾食品成立于 2001 年，2008 年公司植脂末产能达亚洲前列；2015 年引进德国咖啡生产线，目前已形成咖啡全产业链产线；2021 推出面向 C 端的“非常麦”燕麦奶，已成立 C 端营销团队，有望成为未来第三增长曲线。

植脂末业务：龙头优势明显，客户转型提高议价权

1）2023 年我国植脂末市场规模预计达 90 亿元，同增 10%。①中低端奶茶市场及咖啡与烘焙市场仍能提供对植脂末稳定缓慢的增长需求，预计未来 3-5 年内植脂末市场规模为稳定个位数增长。②国内领先的植脂末生产商已具备先发优势，其中佳禾食品已成为国内植脂末市场龙头企业，未来头部生产企业在不断的品质与工艺精进下扎实稳步提高市场份额。2）2023Q1-Q3 植脂末业务收入 14 亿元，同增 28%。增长方向为加大对工业客户的开发，提高议价权；茶饮连锁方面稳定大客户开拓小客户，产能充足保持稳定增长。①针对大型连锁客户的定制化需求，公司具备完整研发链条与服务，提供包括配方、规格、包装及全产业链在内的集成化供应。②公司零反产品具备一定性价比优势，对中小规模客户具备吸引力。③截至 2022 年底公司粉末油脂总产能达 25.5 万吨/年，产销率 101.45%，产能利用率 56.33%。

咖啡业务：品类战略切换顺畅，生产能力筑高壁垒

1）2023 年我国咖啡市场规模为 1806 亿元，同增 24%， 2013-2023CAGR 为 28%。未来增长确定性强，现磨咖啡与精品速溶咖啡仍为增长主线。①2023 年我国现磨咖啡门店共 12 万家，连锁化率 18%。未来中小规模门店增长空间来自于下沉市场的扩张，增长机会在于头部品牌价格战停止后消费者需求释放。②2022 年全球精品咖啡市场规模 458 亿美元，2022-2030 年 CAGR 为 11%。长期速溶咖啡品类内部结构升级、外部提供居家场景，精品速溶咖啡市场增长具备支撑力。2）2023 年 Q1-Q3 公司咖啡收入 1.8 亿元，同增 30%。①设备的完善与技术的加持使公司具备全咖啡品类标准化供应的能力，同时快速响应客户需求提供解决方案。②目前烘焙咖啡豆收入占比从 10%+提升至 30%，在较短时间内完成内部品类侧重点的转变。③ 金猫各咖啡品类的单杯价格普遍较低，同时产品品质仍在线，在精品速溶咖啡赛道具备高性价比差异化优势。④ 后续中小型咖啡连锁客户及植脂末业务中积累的茶饮客户预计成为新增量。⑤目前冻干产能利用率 80%左右，速溶产能利用率 30%左右，仍处于产能爬坡期，预计达到 15%毛利率为较合理水平。