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佳禾食品研究报告：深耕饮品供应链，多领域布局成长可期。植脂末行业龙头，经营韧性足。公司深耕茶饮行业上游供应二十余载， 是植脂末行业龙头。近年来营业收入整体稳步增长，经营韧性十足，受 原材料价格等因素影响，归母净利润波动性较大。受益于油脂等成本下 行，今年盈利能力显著提升。

下游持续扩容带动植脂末增长，布局咖啡、植物基赛道，打造新成长曲 线。1）植脂末性价比高，下游应用广泛，市场规模稳步增长，市场份额 向优势企业集中，竞争格局改善。现制茶饮市场规模出现爆发性增长， 渗透率不断提高，且低线城市空间广阔，市场逐渐下沉，海外市场也成 为新的增长点，有望带动上游植脂末需求持续增长。公司植脂末主业稳 健增长，龙头地位稳固。2）国内咖啡行业市场规模正在快速扩张，但国 内咖啡文化仍在普及中，人均咖啡消费量较低，对标海外成熟市场差距 较大，发展潜力巨大。从咖啡产品结构看，现磨咖啡具有品质优势，处 于高速发展阶段，头部连锁品牌加快跑马圈地，咖啡门店数快速增长， 强劲的咖啡消费需求带动咖啡豆消费量增长，同时带动植脂末市场需求 持续扩大。公司咖啡业务已成为新增长点，产品过去以速溶咖啡粉为主， 目前转变思路，积极发力现磨咖啡，加大对上游烘焙咖啡豆的布局。随 着公司和库迪等现磨咖啡头部品牌合作的加深以及新客户的开拓，咖啡 业务有望成为第二增长曲线。3）植物基奶顺应消费新趋势，市场保持高 速增长态势，其中燕麦奶行业近年来发展迅速，但国内植物基奶的人均 消费量仍然较低，对乳制品的替代渗透率有较大提升空间，国内市场潜 力巨大。公司持续加强布局植物基赛道，BC 端协同，植物基营收高速增 长。与此同时，公司规模优势突出，且持续加大研发投入，定制化服务 能力突出，能有效满足客户及市场差异化需求，加上积极扩产能，拟定 增扩建精品咖啡产能，未来增长可期。