钾肥供需结构及价格变化情况如何？

 钾肥需求长期稳定，边际成本抬高价格中枢。

1.钾肥长期需求稳步增长

钾肥的下游需求主要来自于经济作物。化肥是主要的农资产品，是粮食的“粮食”， 在世界农业的发展实践中，施肥毋庸置疑是对增产有效的措施。从钾肥的下游需求来看， 尽管各国的需求结构不一，但均以经济作物为主，因此钾肥需求的长期驱动因素来自于经 济作物需求的增长。

全球农作物增量稳定，带动钾肥需求稳定增长。根据世界银行统计，2000-2022 年， 全球人口增长稳定，CAGR 为 1.18%，全球粮食作物产量亦保持同步增长态势。以大米为 例，2000-2022 年产量从 3.98 亿吨增长至 5.08 亿吨，CAGR 为 1.12%，基本与人口增 速保持同步。展望未来，新兴市场国家将贡献全球人口的主要增量，而新增人口的粮食与 有限耕地的矛盾只能通过提高单位土地生产能力来解决，从而构成钾肥长期需求增长的核 心驱动力。

得益于消费升级，全球钾肥需求将进一步加大。从各国钾肥需求结构可以看出，果蔬 等经济作物的占比提升会相应带动钾肥需求结构性提升。以我国基础化肥施用结构为例， 随着国民的生活水平的提升和健康意识的增强，农业种植结构逐渐向经济作物倾斜。而钾 肥可以提高谷类作物蛋白质及必需氨基酸的含量，对提高经济作物附加值的作用巨大，同 时水果蔬菜等作物对于钾肥的需求较高，对氮磷肥的需求则相对偏低。我国钾肥用量占比 逐年提升，我国钾肥氮肥比从 1982 年的 0.07 持续增加至 2021 年的 0.51。

与国外相比，新兴国家钾肥比例仍存较大提升空间。钾肥作为高附加值农业作物主要 用肥，在三大肥用料中比例低。虽然近年来增速明显，但与农业部提出的大田粮食作物钾 肥施用比例 22.8%，经济作物 31.8%相比，新兴国家仍显不足，叠加人均钾肥用量大幅落 后，提升空间较大。同时我国钾肥用量占比虽已接近第一梯队，但由于耕地先天性不足，本身需要补钾土地面积高达 70%，尤其南方砖红土壤地区含钾量仅 0.4%，国内区域性需 求空间仍然存在。

油价及粮价高位回落拖累钾肥短期景气，种植面积提升保证长期需求。从历史走势来 看，钾肥价格与全球农作物价格和油价走势高度相关。农作物价格直接影响化肥施用量， 当前农作物价格高位回落，当前国际玉米现货价格 6.68 美元/蒲式耳，同比下滑 21.1%， 国际小麦现货价格 6.51 美元/蒲式耳，同比下滑 40.5%，短期拖累农民化肥施用的积极性； 同时燃料和能源占钾肥运输成本的 23%左右，并且生物燃料作为石油替代品，变相影响钾 肥需求，当前原油价格冲高回落后维持 70-80 美金/桶区间震荡，一定程度在成本端和需 求端拖累全球钾肥景气。但是全球农作物种植面积维持稳定增长，钾肥需求基本盘稳固， 长期需求增速有望维持。

新一轮千亿斤粮食产能提升行动启动，国内钾肥需求稳步提升。2022 年国内粮价上 涨叠加耕种面积增长，国内钾肥表观需求达 1442.7 万吨，同比增加 9.7%。2023 年，保 障粮食安全仍为国内重点工作，农业农村部宣布启动新一轮千亿斤粮食产能提升行动，确 保全国粮食产量保持在 1.3 万亿斤以上。相关种植面积及单产提升需求支撑国内钾肥消费， 未来有望维持稳定增速。

国内钾肥资源有限，进口依存度高。目前全球目前可开采钾盐储量超过 37 亿吨，但 主要集中在少数国家，其中加拿大、白俄罗斯和俄罗斯是世界钾盐储量的前三位，合计占 比高达 66%，尽管中国钾盐可开采储量位居全球第四位，但仅有 3.5 亿吨，仍处于缺钾国 家。从历史钾肥进口数据来看，过去五年国内每年保持超 700 万吨的钾肥进口量，其中分 地区来看，钾肥的主要进口国家依旧聚焦于加拿大、俄罗斯和白俄罗斯。近年随老挝钾肥 的扩张，进口量快速提升，2022 年老挝钾肥进口量达 60.7 万吨，同比增加 46%。

2.钾肥供给端新增主要在公司，未来话语权进一步提升

全球钾肥供给集中度极高，行业供需错配。全球钾肥主要来自于地表液矿和地下固矿， 受资源分布影响，全球钾肥仅欧洲处于供需平衡。供给端，北美、俄罗斯以及白俄罗斯三 个地区占全球总产能的 68%，分别达到 39%、16%、13%，三个地区的供给大于需求， 属于纯出口地区。而需求端，亚洲和南美处于纯进口地区，中国为主要的消费国，和印度 占比共计达到 33%，其次是巴西，占比为 16%。因此，国内钾肥属于国内紧缺资源产品， 跟随全球市场价格。

垄断寡头集中全球主要钾肥产能。全球氯化钾的产能基本被三大定价联盟所垄断：北 美销售联盟 Canpotex（北美美盛 Mosaic、加阳和加钾合并后的 Nutrien 组成），总产能达 3140 万吨，占全球产能的 34%；东欧和中亚地区的 BPC（乌拉尔钾肥 Uralkali 和 白俄罗斯钾肥公司组成），总产能达 2880 万吨，占全球产能的 31%，但已于 2013 年 7 月解体；中东联盟（以色列 ICL 和约旦 APC），总产能 720 万吨，占全球产能的 8%。

钾肥长期景气低位逐步淘汰高成本产能，供需逐步修复。2013 年 BPC 联盟破裂后， 国际市场钾肥价格从 400 美元/吨迅速下降至 200 美元/吨，并长期徘徊于低位。世界主 要的钾肥寡头盈利水平大幅下降，毛利率持续下滑至十年间较低水平。加拿大加阳的毛利 率从 2006 年的 46.11%大幅下滑至 2016 年的 12.30%，Intrepid 钾肥则从 2015 年开始 陷入亏损。由于氯化钾价格长期下行，全球高成本矿山逐步关停，随着 2016-2019 年全 球钾肥产能陆续退出，钾肥供给侧改善，各公司的毛利率底部回暖。

全球钾肥产能增速减缓，钾肥有效开工率提升。近年来全球钾肥扩产高峰期已过，氯 化钾新增产能自 2016 年以后投放速度减缓，行业开工率持续维持高位。虽然 2022 年名 义钾肥开工率不高，但是有效开工率保持较高水平。由于 Nutrien、Mosaic、K+S 等企 业虽然名义产能较大，但实际出货量明显偏少，2022 年分别出货 1250、810、440 万吨， 距名义产能分别相差 810、520、270 万吨。考虑以上无效产能后，2022 年全球钾肥有 效开工率高达 83%。此外受俄乌冲突影响，俄罗斯和白俄罗斯钾肥出口受限，2022 年分 别仅生产 950、620 万吨，距名义产能分别相差 420、860 万吨，全球钾肥紧平衡带动 2022 年景气上行。

22 年高景气带动部分海外企业重启高成本钾矿，但后续投产仍有较多不确定因素。 海外新增产能主要来自于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等资源大国，但前期产能投放低于预 期。Eurochem 新建 Volgakaliy 和 Usolskiy 钾矿项目，预计 2026 年 Usolskiy 项目产能 达到 370-400 万吨产能，Volgakaliy 项目达到 230 万吨产能，但由于 Eurochem 的钾肥 矿区均位于俄罗斯，地缘政治或将导致产能投放不及预期；Nutrien 和 Mosaic 分别预计 在 2023-2026 年期间新增 340、150 万吨有效产能，但重启的钾矿成本较高，前期近十 年的钾肥低景气时期导致公司扩产谨慎。 亚钾国际将主导 2022-2026 年钾肥产能增量。根据各公司公告，2023-2026 年全球 钾肥新增产能约 1265 万吨，其中除传统海外钾肥企业外，亚钾国际计划以每年 100 万吨 的投放速度迅速扩张氯化钾产能，23-26 年预计将贡献 400 万吨钾肥产能，是全球钾肥产 能扩张速度较快的公司，占全部新增产能的 31.6%。

我国探明的资源储量以盐湖钾矿为主，主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊地区。 随着两大钾肥基地的建成，特别是近十年来，我国先后突破了低品位固体钾盐、尾矿利用、 深部卤水开采等技术，使得钾盐可采量成倍增加。 国内盐湖无新产能投放，行业格局稳固。近两年国内暂无新产能释放，钾肥名义产能 保持在 860 万吨，盐湖和藏格供给达 81%；其中盐湖股份产能 500 万吨，占比约 58%， 实际产量约占国内钾肥总产量的 80%以上。2017-2022 年国内氯化钾开工率维持在 70% 以上，仅 2021 年青海装置停车检修时间较长拖累当年开工，其中 2022 年国内钾肥产量 达 651.7 万吨，同比增长 12.1%。长期看，国内可利用的钾肥资源基本充分开发，行业没 有新增产能计划，未来仍以盐湖股份的供给为主，维持钾肥进口国地位。

3.成本抬升叠加供给扰动，支撑钾肥中枢价格上行

公司当前生产成本位于全球成本曲线中枢水平，领先部分海外企业。根据 KORE POTASH（Kore 钾肥公司）统计，全球钾肥成本曲线左端主要是两俄及盐湖，主力钾肥 企业的 FOB 成本约 100-130 美元/吨，Nutrien 及亚钾的钾肥 FOB 成本则位于全球成本 曲线的中枢水平，领先 Mosaic 成本约 20-30 美元/吨，领先部分欧洲企业 80-100 美金/ 吨，公司成本优势仍具有一定优势。

新扩产矿山抬升钾肥边际成本。此前海外钾肥生产成本很低，但是目前低成本的矿山 已基本折旧完毕，且新扩产的矿山较深，资本开支较大，导致折旧摊销费用提高，抬升钾 肥边际成本。根据 Bloomberg 和公司公告统计，2022 年 Nutrien、Mosaic、SQM 钾肥 销售成本分别为 112、292、403 美元/吨，同比分别增加 19%、52%、42%，预计后续 随老矿的持续枯竭，边际成本将进一步抬升。 地缘政治导致运输成本抬升。海运方面，随着俄乌战争的继续，整个俄罗斯被联合战 争委员会（Joint War Committee，JWC）列入“危险地区”名单，导致黑海港口出口保 费提升。同时，根据 Argus 统计，白俄罗斯由于之前立陶宛港口出口受限，目前钾肥多通 过俄罗斯港口出口，除运费和保费以外，额外增加了陆运的费用。陆运方面，中欧铁路运输成本较高，导致国内钾肥边贸进口压力较大。整体来看，新开矿成本及运输成本的抬升， 有望抬高全球钾肥边际定价。

地缘政治影响加深，全球钾肥供给不确定因素显著增加。一方面，对白俄罗斯的制裁 扰动其钾肥出口。白俄罗斯钾肥厂 Belaruskali 此前公开表示，美国、欧洲以及乌克兰的 相关制裁与贸易限制导致了货物流通的停止，该公司将无法履行合同。另一方面，俄乌战 事冲突下，两国均对钾肥出口做出限制，战争旷日持久也导致其港口钾肥运输不畅。根据 K+S 预测，乐观、中性及悲观假设情况下，全球钾肥的供给量在 2026 年之前也很难回到 2021 年的水平。从分国家进口数据来看，2022 年由于俄罗斯出口受限，国内进口俄罗斯 钾肥量缩减至 170.5 万吨，同比下滑 24.4%。

短期钾肥供需仍偏紧，长期关注产能释放情况。短期来看，运输成本及港口紧缺问题 或将影响钾肥进出口，两俄供给释放有限；长期来看，钾肥需求将继续稳定增长，需重点 关注全球钾肥新增产能投放进展，假设规划新增产能如期释放，全球钾肥供需偏平衡。预 计 2025 年全球钾肥有效开工率为 77%（不考虑俄乌冲突对两俄有效产能的影响），国内 将维持较高的对外依存度，预计国内实际开工率达 93%。

国内大合同价格筑底，全球钾肥长期价格中枢上行。从历史的钾肥大合同谈判结果来 看，国内价格基本维持全球钾肥价格洼地。2023 年 4 月 4 日印度与加钾以 CFR422 美金/ 吨签订年度钾肥大合同价格，由于国际钾肥价格持续下跌，叠加国内钾肥港口库存较高， 中国在 6 月 6 日以 CFR307 美金/吨价格签订中国大合同，比印度价格低 115 美金/吨， 保持了世界钾肥价格洼地。短期看，国内钾肥大合同的签订一定程度上支撑起钾肥底部价 格，以 6 月 6 日参考美元兑人民币汇率在 7.1198 的水平下，中国港口进口的成本不含港 杂费情况下接近 2400 元/吨的水平，钾肥景气逐步触底；长期看，海外钾肥供给端仍存在 诸多不确定因素，但需求将维持长周期稳定增长，叠加生产及运输边际成本提升，钾肥价 格中枢较历史有望上行。