德尔玛发展历程、股权结构及营收分析

成长于第三消费时代的小家电新势力。

公司前身为 2011 年成立的德尔玛有限公 司，目前运营自有品牌德尔玛、薇新，并以授权合作的方式运营飞利浦、华帝等，涉 足品类包括家居环境类，水健康类，个护健康类以及生活卫浴类。23 年 5 月于深交 所创业板上市，公司历程可以划分为三个阶段：

1） 初创阶段（2011 年-2014 年）：创始人蔡铁强先生 07 年创立飞鱼广告，10 年抓住电商爆发机遇将业务转向电商代运营，11 年创立自有品牌德尔玛，并 持续为华帝、万和等品牌提供电商代运营服务。14 年开始逐渐自建产能。

2） 夯实研发生产核心能力（2014 年-2018 年）：从 14 年租赁厂房到 18 年建成 生产车间及园区配套并持续拓展租赁厂房，公司持续提升自有生产能力。14 年组建产品自研团队，初期 10 人左右，以吸尘器、加湿器为主，随着队伍 壮大，18 年研发方向扩展至多品类。

3） 多品牌、多品类、全球化布局（2018 年-至今）：18 年公司收购飞利浦水健 康业务，并陆续获得包括净水器、热水器、智能卫浴、移动按摩等产品在内 的飞利浦品牌独家授权（授权区域不同）。同年公司设立薇新品牌涉足个护 健康领域；与华帝达成品牌授权合作。全球化方面，公司在海外多地设立分 支机构，协同飞利浦品牌成熟的多品类全球渠道网络，积极出海。 股权结构较为集中，控制权稳定。首次新股发行前创始人蔡铁强先生通过飞鱼 电器、佛山鱼聚及珠海鱼池合计持有公司 44.61%的股份，为公司实际控制人。蔡演 强系蔡铁强之弟，持有发行前 8.65%的股份，为其一致行动人，二人合计持股 53.26%。 发行后，蔡铁强通过飞鱼电器、佛山鱼聚合计持股 35.26%，蔡演强持股 6.92%，二人 合计为 42.18%。

受益于家电行业整体销售渠道向线上转移，飞利浦及德尔玛双品牌驱动，公司 业绩增长较快。22 年公司实现收入 33.07 亿元，归母净利润 1.97 亿元，19-22 年公司收入、归母净利润复合增速分别为 30%、20%。根据公告，23Q1 公司实现收入 6.65 亿元，同比+6%，实现归母净利润 0.23 亿元，同比+16%。

公司拥有成熟的品牌矩阵，以多品牌覆盖多品类，渗透广义小家电场景。目前 公司旗下品牌包括自有品牌德尔玛（吸尘清洁类、加湿环境类以及家居厨房类等家居 环境类）、薇新（个护健康类）；及授权品牌飞利浦（水健康类及个护健康类）、华帝 （生活卫浴类）。 飞利浦、德尔玛双品牌驱动收入快增。收入构成上以飞利浦及德尔玛品牌为主， 22 年飞利浦 / 德尔玛 / 华 帝 / 薇 新 / 代工业务占主营业务收入比例分别为 49%/28%/3%/1%/19%，19-22 年复合增速分别为 74%/4%/-6%/-36%/73%，其中代工业务 主要客户为小米（22 年米家 ODM 业务占公司主营业务收入比例为 18%），飞利浦品牌 业务高增。

家居环境/水健康类为主要收入构成，水健康/个护健康类业务增速亮眼。分品 类看，22 年家居环境/水健康/个人护理/生活卫浴类占主营业务收入比例分别为 47%/32%/18%/3%，从增速的角度，19-22 年家居环境/水健康/个人护理/生活卫浴类 收入复合增速分别为 18%/49%/95%/-9%，水健康/个护健康类业务增速亮眼。

以境内收入为主，境外收入增速高。收入拆分地区看，目前公司以境内收入为 主，22 年境内收入占主营业务收入比例达 86%，19-22 年境内收入复合增速达 26%。 境外收入高增，19-22 年境外收入复合增速达 74%，占主营收入比例从 6%提升至 14%。

境外收入主要由飞利浦、德尔玛品牌贡献，渠道主要为线下经销，目前公司已 拥有飞利浦品牌水家电类全球授权及便携按摩器澳新地区授权，增长空间充足。境 外线下经销商、跨境电商企业跻身公司前五大客户。 根据招股书，Century Field 自 20 年起即为公司前五大客户，在公司收购飞利 浦水健康业务前已与飞利浦保持了长期合作关系，收购完成后成为公司境外线下经销 商，负责飞利浦品牌水健康类产品在中国香港及澳门地区的分销。HONG KONG CHANG HUICOMMUNICATION 20 年起与公司达成合作，为公司经销商，面向东南亚地区客户销 售家居环境类产品。俄速通 19 年开始合作，向俄罗斯地区客户销售德尔玛品牌商品， 22 年跻身前五大客户。