德尔玛发展历程、股权架构及营收分析

具备互联网基因的小家电差异化“破局者”。

1.多品牌矩阵齐发力，互联网基因深厚

电商代运营战略转型小家电业务，互联网基因深厚。公司创始人蔡铁强先生电商运营经验积累丰厚，以品牌设计和电商代运营公司起家，2011 年带领团队创立自有品牌德尔玛开展小家电业务，2018 年主导收购飞利浦水健康业务并持续深化合作，确立了公司“多品牌、多品类、全球化”的发展战略。当前公司集自主研发、原创设计、自有生产、自营销售于一体，紧密依托互联网产业、把握电商新业态，以新消费需求为导向打造创新性小家电产品。

2011-2014 年：初创阶段。凭借电商代运营的丰富经验，2011 年创立自有品牌德尔玛，完成从电商业务到创新家电品牌的转变。 2014-2018 年：构筑研发生产能力。2014 年开始自建产能、搭建自研团队，深度参与生产环节，为研产销一体化奠定基础。 2018 年至今：多品牌、多品类、全球化布局。2018 年收购飞利浦水家电业务并创立“薇新”品牌，2019 年以来积极开拓境外销售渠道，2021 年获得飞利浦品牌移动按摩产品独家授权，实现品类的进一步延伸。

多品牌覆盖不同品类，公司产品矩阵丰富成熟。公司旗下包括自有品牌“德尔玛”、“薇新”，以及授权品牌“飞利浦”、“华帝”，以不同品牌切入不同的消费场景。其中德尔玛品牌主要覆盖吸尘清洁类、加湿环境类以及家居厨房类等家居环境类产品，飞利浦品牌主要覆盖水健康类及个护健康类等产品，薇新品牌主要覆盖女性个人护理等产品，生活卫浴类产品主要通过华帝品牌开展。

创始人蔡铁强先生为实际控制人，小米为战略投资者。公司拥有较明显的家族企业特征，截至 2023 年 2 月 28 日，公司创始人蔡铁强通过飞鱼电器、佛山鱼聚以及珠海鱼池合计持有公司 44.6%股份，为公司实际控制人；其兄弟蔡演强直接持有公司 8.7%股份，为蔡铁强的一致行动人；珠海鱼塘为公司高管及骨干的股权激励实施平台，此外小米作为战略投资者通过旗下天津金米持有公司2.4%股份。公司股权结构集中、控制权较为稳定。

公司及子公司股权激励充分，绑定核心团队利益。公司以珠海鱼塘作为持股平台实施股权激励，子公司期权计划以业绩指标达成情况确定授予对象可行权比例，以充分调动员工的积极性和创造性，深度绑定核心高管及骨干员工利益，提升团队凝聚力，赋能公司长远发展。

2.收入实现快速增长，净利润稳步提升

境内销售为主，近年收入实现快速增长。随着多元化品牌矩阵的完善、ODM业务发展以及海外市场的初步开拓，近年公司收入增长强劲，从2018 年的9.7亿增长至 2022 年的 33.1 亿，年复合增长率达 36.0%。公司以国内销售为主，报表口径下境内收入占比保持在 85%以上，同时积极拓展自有品牌的境外销售，2022年实现境外收入 4.5 亿。

德尔玛与飞利浦双核心品牌驱动增长，ODM 业务收入稳健。德尔玛与飞利浦品牌贡献公司主要收入，2022 年合计收入占比达 77.5%，其中飞利浦水家电业务在并购整合后迎来快速放量，德尔玛品牌由于战略收缩SKU 在2022 年收入下滑；公司ODM 业务自 2019 年与小米合作以来实现快速增长，2019-2021 年复合增速达139.0%，2022 年代工业务收入略有收缩稳定在 6 亿左右。

毛利率受原材料及 ODM 占比提升影响，净利润稳步提升。公司毛利率从2019年的 36.3%下滑至 2021 年 29.2%，主要系受原材料成本上涨、米家ODM 业务的占比提升等结构变化影响，2022 年在原材料压力缓解及高毛利率的飞利浦品牌业务占比拉升下，公司毛利率企稳回升增长 0.3pct 至 29.5%。公司归母净利润从2018年的 0.4 亿稳步提升至 2022 年的 1.9 亿，年复合增速47.4%，其中股份支付及收购带来的折旧摊销对净利润有部分负面影响，后续随着高毛利率的自有品牌进一步放量有望提升盈利能力。