生猪价格周期及产能恢复情况如何？

自 2006 年以来，我国的生猪价格共经历了四轮 周期：

第一轮周期（2006 年 7 月-2010 年 6 月）：本轮猪周期是由于经济过热开启的价 格周期，上涨阶段为 2006 年 7 月至 2008 年 3 月共 21 个月，2007 年出现的高致 病性猪蓝耳病叠加春节消费旺季加剧了周期顶部的高度，猪价从 2006 年 7 月的 6.42 元/公斤一度涨至 2008 年 3 月的 17.45 元/公斤，涨幅达到 171.73%，能繁 母猪去化幅度达到 8.9%。随着能繁母猪补栏增加，生猪产能恢复，叠加 2009 年 出现的甲型 H1N1 猪流感及瘦肉精事件影响消费，猪价 2008 年 4 月至 2010 年 6 月 共27个月一路下跌，2009年5月跌至8.98元/公斤，较最高点跌幅达到48.52%。

第二轮周期（2010 年 7 月-2014 年 4 月）：金融危机后，我国政府实行量化宽松 政策，开启了第二轮生猪周期，本轮周期仅 2010 年受到口蹄疫及仔猪腹泻影响， 随后便受到抑制，外因因素影响较少，主要由内生供需关系主导价格，上涨阶段 为 2010 年 7 月-2011 年 9 月共 14 个月，猪价由 2010 年 7 月 10.89 元/公斤涨至 2011 年 9 月最高价 19.92 元/公斤，涨幅达到 82.92%，能繁母猪去化幅度达到 8.0%。由于养殖利润高，养殖户养殖热情高，能繁母猪补栏大幅增加，生猪市场 供大于求，2011 年 10 月-2014 年 4 月共 31 个月猪价一路下跌，2014 年 4 月跌至 10.45 元/公斤，较最高点跌幅达到 47.54%。

第三轮周期（2014 年 5 月-2018 年 4 月）：本轮猪周期的开启主要是因为我国推 出的禁养环保政策，在环保政策的压力下，大量散养户因设备或环保原因被迫停 产取缔，规模化养殖场市场份额快速提升，但同时也大量减少了市场上的能繁母 猪的供应，使得猪价快速上涨，本轮周期上涨阶段为 2014 年 5 月-2016 年 6 月共 25 个月，猪价由 2014 年 5 月 10.76 元/公斤涨至2016年6月最高价 21.20 元/公 斤，涨幅达到 97.03%，能繁母猪去化幅度达到 32.7%。由于规模场养殖效率提升， 同时母猪产能恢复，市场供大于求，2016 年 6 月-2018 年4月共22个月猪价连 续下跌，最低点跌至 10.1 元，较高点跌幅达到 52.36%。

第四轮周期（2018 年 5 月-2021 年 10 月）：2018 年 8 月我国首例非洲猪瘟疫情在 辽宁省确诊后，多地爆发非瘟疫情，能繁母猪存栏量去化达到 55.2%，生猪供不 应求，2018 年 5 月-2019 年 10 月共 18 个月猪价一路上扬随后维持高位震荡， 2019 年 10 月猪价达到历史最高点 40.29 元/公斤较 2018 年 5 月 10.01 元/公斤涨 幅达到 302.50%。之后随着非瘟得到控制，叠加各地政策支持，生猪产能迅速恢 复，猪价从 2021 年 2 月开始加速下行，10 月价格达到绝对底部，猪价跌至 10.78 元/公斤，跌幅达到 73.24%，此次猪周期猪价振幅打破历史纪录。

猪价上行趋势确立：根据产能变化拐点推导供给变化拐点。据农业农村部，2022 年 4-8 月能繁母猪存栏环比分别为-0.2%、+0.4%、+1.9%、+0.5%以及+0.6%，4-5 月份产能增长由负转增，趋势上决定了 2023 年 3 月以后的市场生猪出栏量边际 增长，而年底的备货+腌腊旺季即将到来，需求季节性边际提升，我们认为猪价 在春节前后都会在相对高位。根据历史周期的波动来看，9.8%的去化深度对应 80-90%的猪价反弹，叠加上情绪和出栏体重的影响，我们认为旺季对应 25 元/kg 左右的猪价是相对合理的。

猪价上涨超预期：双节备货需求结束后，国庆节期间猪价快速上涨至 28 元/kg 左 右，猪价上行的根本原因是供需关系逆转，但是短期超涨我们认为有三个潜在原 因可以参考： 1. 对年底行情看好带来的养殖户压栏，二次育肥的行为导致市场 上短期供给减少。二次育肥会表现为短期毛猪需求上涨带动毛 猪价格上升，但是实际需求并没有匹配，导致白条肉销售价格上涨速度弱于毛猪价格上涨速度。从肉猪比价的角度来看，7 月份在猪价快速上行的过程中这一数值短期触到 1.2 的低位， 近期肉猪比价再次明显下跌。 2. 本轮周期的去化起点可能比市场预期的还要低，即本轮去化是 在能繁母猪还未恢复到正常情况下出现的。

3. 能繁母猪产能去化情况超预期。从数据来源出发，农业农村部 的监测数据在 2021 年更新样本以后已经覆盖了国内所有的规 模养殖厂，并且对中小养殖户进行抽样调查。我们认为农业农 村部公布的数据已经能够最大程度的代表实际情况。但是如果 产能去化程度超过监测预期，也会导致当前的市场供给减少， 猪价持续超预期上涨，对于本轮周期猪价走势的影响和前文所 述的“低去化起点”是一致的。

对于四季度的猪价，我们认为在当前可能存在的压栏和二次育肥情绪下应当保持 谨慎乐观，如果年底养殖户进行集中出栏，可能造成短期市场供给增多，压制需 求提升带来的猪价上涨。而反过来看，四季度的猪价也会对前文所分析的潜在猪 价上涨原因做出进一步的验证。

2021 年和 2022 上半年猪粮比价跌至 5 年同期的最低水平。猪粮比是衡量我国生 猪养殖行业的关键性盈利指标，也是我国政府进行政策制定的依据，参照《完善 政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》中的相关规定，当猪粮 比值跌破 5 时将会触发一级预警。行业从21年7月以来一直处于猪粮比价极低 的状态，这证明了目前行业正在面临近几年最为明显的深度亏损。同时，上一轮 周期高点通过外购二元母猪以及仔猪达成快速扩张的养殖主体成本高企，在非洲 猪瘟防控手段不成熟的背景下行业真正通过超级猪周期实现盈利的养殖主体并不 多，而成本控制差也导致了在本轮行业的深度亏损中部分企业亏损超预期。

行业前期深度亏损的同时市场对 2023 年度猪价持谨慎态度，导致养殖主体的补 栏情绪偏弱。行情转好以后，养殖户对外购仔猪育肥的热情明显高于补栏母猪增 加产能的热情，在持续盈利一段时间后情况仍未发生改变。据农业农村部的数据 显示，5-9 月的能繁母猪环比增速均小于 1%，较慢的补栏速度会体现在 2023 年 3 月往后的生猪出栏量的边际增速上，我们认为当前时间节点来看 2023H1 的猪价 情况可以更加乐观，2023 全年的生猪销售均价大概率好于 2022 年度，为本轮周 期均价最高的年份。