港股食品饮料行业需求及成本端分析

消费场景发生变化，经济企稳回升。

线下餐饮受压制，社交需求促进消费场景多元化。疫情反复导致线下餐饮受到较大影响，啤酒、软饮等随餐消费快速下滑，部分线下餐饮需求转向友人家中聚会、云聚餐、云品酒等方式。

从全国社零餐饮消费数据看，2022 年 3-5 月餐饮收入分别为 2935.3/2608.9/3012.3 亿元，同比分别大幅下滑 16.4%/22.7%/21.1%；8-9 月消费回暖，餐饮收入分别为 3747.6/3767.3 亿元，同比+8.4%/-1.7%。4-5 月，上海等地区由于疫情形势严峻加 强管控，线下餐饮几乎进入“冰冻”状态，据上海市统计局数据，4-5 月住宿餐 饮消费总额分别同比下滑 61.4%/69.0%。上半年食饮消费增长受到压制，以啤酒 为例，单月产量在 4 月进入低谷，同比下降 18.3%；7 月起夏季疫情防控形势有 所缓和以及超高温天气带动啤酒产量高速增长，7-9 月全国啤酒单月产量同比分 别增长 10.8/12.0/5.1%，8 月起累计产量同比增速开始回正。

2022年 9月，人民币信贷强劲恢复，社融数据超预期，社会投资及消费信心的增 强将为内需扩张提供有力支撑。9 月，社会融资规模 3.5 万亿元，环比增加 1.1 万 亿元，同比增加 6300 亿元；社融存量同比增 10.6%，高出去年同期增速 0.6pct， 略高出8月增速0.1pct。其中，企（事）业单位新增人民币贷款增长显著。9月， 企（事）业单位新增人民币贷款 1.9 万亿元，同比多增 9370 亿元。其中，短期贷 款 6567 亿元，同比多增 4741 亿元；中长期贷款 1.3 万亿元，同比多增 6540 亿 元。

2021 年，中国人均 GDP 达 1.26 万美元，与 1985 年日本人均 GDP1.16 万美元的 水平相近，当前中国在经济增速、人口增速及年龄结构、城镇化率等方面都近似 于 1980s 的日本。对日本 1980s 后消费特征进行复盘，可以为研判中国消费品发 展路径提供参考。 根据日本消费社会研究专家三浦展撰写的《第四消费时代》，日本在1975-2004年 处于第三消费社会时代。1975 年后日本推进产业结构转型，经济中高速增长； 国民收入至相对高位。GDP 和家庭可支配收入的增长推动日本食饮消费快速增 长，1983 年至 1992 年，日本 GDP 由 285.1 万亿日元上涨 68.7%至 480.8 万亿日 元，家庭月均可支配收入由 34.4 万日元上涨 37.7%至 47.4 万日元。同期，两人及 以上家庭平均消费支出由 311.4 万日元上涨 28.6%至 400.4 万日元，两人及以上家 庭食饮消费支出由 79.6 万日元上涨 13.3%至 90.2 万日元， 1991 年增速超过 4%。

同时，随着社会消费能力与意愿的提升，消费的品牌化、个性化、差异化、健 康化逐渐被重视。食饮产品升级可持续，以健康食饮风尚为例，自 90 年代起，日本消费者越发重视饮食的健康性，在软饮料方面，无糖饮料崛起，大众消费更 加成熟且更看重健康， 1985-2020 年，日本无糖饮料在软饮中的占比从 2%一路 攀升至 53%。在调味品方面，为顺应消费者对“健康化”的强烈需求，龙头企业 龟甲万很早便开始研发、推广具有清洁标签的减盐酱油等功能性酱油，随后又相 继推出营养价值更高的特选丸大豆酱油、低盐丸大豆酱油、特选有机酱油等。

我们认为，若疫情防控形势逐步缓和，2023 年现饮消费需求有望逐步恢复，从 而拉动均价提升，同时非现饮需求刚性犹在，二者有望共同拉动食饮消费复苏。 而经济企稳复苏将促进家庭食饮消费支出增长，并推动消费结构升级，长期来 看有利于推动食品饮料企业扩展盈利空间。

粮食价格： 2 月起，地缘摩擦叠加天气影响，国际农作物供给锐减，多种粮食价格大幅上涨。 一方面，由于地缘政治冲突，俄乌限制农产品出口，主要影响国际小麦、葵花籽 和玉米等粮食供给。另一方面，因天气原因与内部保供考虑，多个主要农产品出 口国发布出口禁令，对小麦、豆油与豆粕等产品供给产生较大影响。1）大豆：2 月 21 日至 3 月 11 日，大豆现货价格增长 8.3%至 706.9 美元/吨，随后 高位震荡，5 月 27 日达到 670.9 美元/吨。2）小麦：2 月 21 日至 3 月11日，小麦 现货价格增长 31.1%，随后高位震荡，5 月 17 日达到高点 1337 美分/蒲式耳。3） 玉米：2月 21日至 3月 11日，玉米现货价格从 744美分/蒲式耳快速上涨16.5%，震荡后继续上涨，4 月 18 日达到高点 915 美分/蒲式耳。

5 月底以来，伴随粮食供应逐步恢复以及出口预期改善，粮食成本压力边际改善。 5月 25日至 9月 30日，大豆/小麦/玉米期货价格累计分别下跌 18.7%/19.7%/12.0%， 收于每蒲式耳 1366/923/678 美分。 包材成本：最新一轮包材成本价格上涨从 2020年 Q3开始出现，成本上涨幅度较 大。但铝、箱板纸、玻璃等包材价格自 3 月起下行，Q2、Q3 成本压力有所缓解。 1） 铝价：LME 铝期货价格从 3 月 7 日 3,966 美元/吨的高点回落，截至 9 月 30 日降幅达到 44.7%；国内易拉罐价格从 3 月 7 日 15,350 元/吨的高点回落，截至 9 月 30 日降幅达到 21.2%。 2）箱板纸价格：国内箱板纸价格从 4 月 8 日 5,600 元/吨的高点回落，截至 9 月 30 日降幅达到 2.7%。3）玻璃价格：国内玻璃价格从 2 月 28 日 2,451 元/吨的高点回落，截至 9 月 30 日 降幅达到 30.6%。

啤酒企业的成本结构中，包材占比最高，而原材料成本中大麦占比最大。包材 价格下降带动啤企成本压力下降，华润啤酒管理层在半年报业绩会上表示，预计 全年原材料和包装成本上升 12-13 亿元，较年初预期调低 4-5 亿元。 以青啤为例，2021 年生产成本中，包装材料和酿酒原材料合计占 71.7%，其中包 材为 52.2%（占比从高到低依次为玻璃瓶、铝罐、箱板纸），原材料为 19.4%（麦 芽 11.7%、大米 5.4%、酒花 0.8%、水 0.2%、辅材 1.3%）；此外，能源、人工成 本、制造费用各占 4.1%、5.9%、18.4%，合计 28.3%。

包材和粮价成本压力边际改善对啤酒企业成本下降作用显著。从 2022Q3 情况看， 啤 企 盈 利 能 力 大 幅 改 善 ， 百 威/青 啤/重 啤/燕 啤 相 比 2022H1 毛 利 率 分 别 +0.6/+4.5/+6.5/+13.5pcts，净利率分别+7.9/-1.3/+3.1/+3.2pcts。我们预期下半年食品饮料企业成本压力较上半年有望边际改善，全年利润率较 2022H1 有望回升；而长期来看，平稳的粮食价格有助于食品饮料企业平抑生产 成本，推动盈利能力长期稳步提升。后期仍需密切关注俄乌冲突、欧洲能源危 机等外部事件导致的原材料成本异动风险。