食品饮料各子板块经营分析

持续分化，龙头更具韧性。

1. 白酒：2025 上半年报表端压力持续释放

当前白酒行业处于筑底阶段，上市公司整体营收和归母净利润出现小幅下滑。受政策影响，二季度白酒消费场景减少，动销较大幅度下滑，供给侧，酒企主动调节供给节奏，维持库存良性来匹配需求的变化，酒企报表端增长明显承压。白酒行业在产品和市场策略方面正在发生深刻的变化，中报业绩承压，渠道加速出清，建议关注具备较高护城河、产品结构均衡、库存管理健康，有能力抵御风险，穿越行业周期的上市公司。高端白酒：上半年贵州茅台和五粮液逆势实现稳健增长。2025上半年高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入893.89亿元/527.71 亿元/164.54 亿元，同比变化+9.10%/+4.19%/-2.67%，归母净利润454.03 亿元/194.92 亿元/76.63 亿元，同比变化+8.89%/+2.28%/-4.54%，毛 利 率 分 别 为 91.30%/76.83%/87.09% ，同比变化-0.46pct/-0.53pct/-1.48pct；净利率分别为50.79%/36.94%/46.57%，同比变化-0.10 pct /-0.69pct/-0.91pct。2025Q2 贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入 387.88 亿元/158.31 亿元/71.02 亿元，同比变化7.28%/0.10%/-7.97%，归母净利润 185.55 亿元/46.32 亿元/30.70亿元，同比变化 5.25%/-7.58%/-11.10%，毛利率分别为90.42%/74.69%/87.86%，同 比 变 化 -0.26pct/-0.32pct/-0.95pct ；净利率分别为48.45%/30.11%/43.26%，同比变化-1.04 pct /-2.71pct/-1.69pct，贵州茅台和五粮液持续彰显龙头韧性。

次高端白酒：次高端价格带内部延续分化趋势，山西汾酒业绩实现微增，其他酒企报表端承压。2025 上半年山西汾酒/洋河股份/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒分别实现营业收入 239.64 亿元/147.96 亿元27.01亿元/14.98 亿 元 /5.61 亿 元，同比变化5.35%/-35.32%/-17.41%/-12.84%/-43.54%，归母净利润分别为85.05亿元/43.44 亿 元 /4.43 亿 元 /1.05 亿元/0.09 亿元，同比变化1.13%/-45.34%/-24.98%/-56.52%/-92.60% ，毛利率分别为76.65%/75.02%/65.71%/79.26%/68.58% ，净利率分别为35.49%/29.36%/16.41%/7.04%/1.60%，山西汾酒和舍得酒业毛利率、净利率分别小个位数下降，其他酒企下降幅度更大。2025Q2 山西汾酒营收小幅微增 0.45%，归母净利润下滑 13.50%，舍得酒业营收中低个位数下降3.44%，归母净利润大幅改善，同比增长 139.48%，其他次高端白酒单二季度营收和归母净利润均呈双位数下滑态势。 地产酒：2025 上半年古井贡酒、老白干酒和金徽酒营收和归母净利润实现正增长。2025 年上半年古井贡酒、老白干酒和金徽酒分别实现营业收入 138.80 亿元/24.81 亿元/17.59 亿元，同比增长0.54%/0.48%/0.31%；归 母 净 利 润 36.62 亿 元 /3.21 亿元/2.98 亿元，同比增长2.49%/5.42%/1.12%，毛利率分别为 79.87%/67.97%/65.65%，同比变化-0.54pct/2.12pct/0.53pct;净利率分别为26.38%/ 12.93%/ 16.95%，同比变化 0.50%/0.61%/0.14%，公司净利率小幅提升。2025Q2 老白干酒归母净利润同比微增 0.16%，其他酒企营收和归母净利润同比均有一定下滑。

2.啤酒：成本红利带来利润改善

2025 上半年需求保持稳健，成本红利利润提升显著。2025上半年啤酒板块实现营收 417.32 亿元，同比微增0.03%，归母净利润65.38亿元，同比增长 12.06%；扣非后归母净利润 61.42 亿元，同比增长10.77%。2025Q2啤酒板块营收同比增长 1.84%，归母净利润同比增长12.81%，利润增幅大于收入，我们认为主因成本红利延续以及啤酒企业降本增效，严格管控费用所致。 青岛啤酒：2025 上半年公司实现营收204.91 亿元，同比增长2.11%；归母净利润 39.04 亿元，同比增长 7.21%，毛利率43.70%，同比提升2.09pct,净利率 19.05%，同比提升 0.91pct;2025Q2 公司实现营收100.46亿元，同比增长 1.28%，归母净利润 21.94 亿元，同比增长7.32%，毛利率45.84%，同比提升 3.05pct,净利率 22.26 亿元，同比增长1.11pct。公司继续推进实施“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略，聚焦体育营销和音乐营销积极开展品牌推广和产品营销活动，通过多场景营销实践提升消费者体验及强化消费者互动，品牌和产品竞争力持续提升。公司加速培育大单品及创新品类产品，持续推进品牌优化和产品结构提升，加快青岛主品牌“1+1+1+2+N”产品组合发展，其中经典系、青岛白啤、高端生鲜 1L 铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长，2025 上半年，青岛啤酒主品牌共实现产品销量 271.3 万千升，同比增长3.9%，其中，中高端以上产品实现销量 199.2 万千升，同比增长 5.1%。

燕京啤酒：2025 上半年公司实现营收85.58 亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润 11.03 亿元，同比增长45.45%，毛利率45.50%，同比提升2.14pct,净利率 12.89%，同比提升 3.46pct。2025Q2 公司实现营收47.31亿元，同比提升 6.11%，扣非后归母净利润9.38 亿元，同比提升43.00%，毛利率 47.70%，同比下降 0.64pct，净利率22.03%，同比提升5.37pct。公司营收规模持续扩大，盈利水平显著增长。在产品端，公司大力实施大单品营销战略，形成以燕京 U8、燕京 V10、漓泉1998、燕京狮王系列为代表的大单品矩阵，以“中高端+腰部+区域特色”三层架构匹配并满足不同消费需求，其中大单品燕京 U8 依然保持快速增长。同时，公司推行“啤酒+饮料”组合营销，落地多元化战略，产品矩阵不断优化，打造立体化市场布局。在营销策略方面，公司通过文化IP 打造、线上线下融合推广及数字化转型，构建全渠道营销矩阵，不断提升品牌影响力。珠江啤酒：2025 上半年公司实现营收31.98 亿元，同比+7.09%；归母净利 6.12 亿元，同比+22.51%，毛利率51.85%，同比提升2.81pct,净利率19.15%，同比提升 2.41pct。2025Q2 公司实现营收19.71 亿元，同比+4.96%，归母净利润 4.55 亿元，同比+20.18%，毛利率56.11%，同比提升3.00pct,净利率 23.35%，同比提升 2.87pct。2025 年上半年，公司优化升级产品结构，高档啤酒产品销量同比增长 14.16%。渠道方面，持续发力新零售精准营销，与绝味鸭脖联名定制 3 款文创罐，推动产品价值延伸，展望2025全年，公司增长势能有望延续。

3.零食：二季度零食板块增速恢复正常

2025Q2 零食板块营收和归母净利润增速环比一季度明显改善。2025上半年零食板块实现营业收入 429.78 亿元，同比增长0.36%；归母净利润12.10 亿元，同比下滑 10.12%；扣非后归母净利润9.59 亿元，同比下滑11.33%。单二季度来看，零食板块实现营收增速43.02%，归母净利润增速9.79%，二季度零食板块增速恢复正常，我们预计上半年净利润增速下滑主因一季度春节错期造成备货节奏差异，一季度同比下滑较多。盐津铺子：2025 上半年公司营业收入29.41 亿元，同比+19.58%，归母净利润 3.73 亿元，同比+16.70%。25Q2 公司营业收入14.03亿元，同比+13.54%，归母净利润为 1.95 亿元，同比+21.75%。2025 上半年，公司进一步聚焦战略核心产品，“大魔王”麻酱味素毛肚凭借健康、差异化创新等属性，保持叫快速增长，单月销售额增长亮眼，2025 上半年，休闲魔芋制品实现营收 7.91 亿元，同比增长 155.10%。渠道方面，“大魔王”麻酱味素毛肚在定量流通渠道、零食渠道、高势能会员（新商超）渠道、电商渠道等主要渠道销售表现较好，海外和散装渠道业贡献了部分增量，同时，公司依托控股股东的上游布局，具备一定的成本优势。

有友食品：2025 上半年，公司聚焦核心品类深耕与渠道效能提升，实现业绩高质量增长。2025 年 1-6 月，公司实现营业收入7.71亿元，同比增长 45.59%；实现归母净利润 1.08 亿元，同比增长42.47%；实现扣非后归母净利润 0.93 亿元，同比增长 52.51%，主营业务盈利能力提升；实现经营活动产生的现金流量净额 1.39 亿元，同比增长15.22%。市场拓展方面，公司持续深耕核心市场，同时积极开拓新兴区域，通过会员制商超、零食量贩及线上电商等多渠道协同发力，推动全渠道销售占比持续提升。产品创新上，在巩固泡椒凤爪核心单品细分市场龙头地位的基础上，加大肉类零食、素食产品迭代力度，同步推进新口味、新包装研发上市，以多元化供给响应消费升级需求，产品矩阵不断丰富，为长期发展奠定较好基础。 万辰集团：2025 上半年，公司实现营业收入225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润 4.72 亿元，同比增长 50358.80%。Q2 实现营业收入117.62亿元，同比+93.29%；归母净利润 2.57 亿元，扭亏为盈。公司已经形成覆盖水饮、乳制品、冲调饮品、膨化食品、烘焙糕点、糖果巧克力、果冻、肉类零食、坚果炒货、方便速食、果干蜜饯、素食山珍等12 大核心品类的产品组合，涵盖各类国内国际头部品牌以及地方性特色品牌；整体SKU数量超过 2,000 个，充分满足不同消费者群体的多元化食品需求。2025上半年，公司量贩零食业务实现营业收入 223.45 亿元，同比增长109.33%；加回计提的股份支付费用后实现净利润 9.56 亿元，经营效益和利润水平稳步提升。截至 6 月 30 日，公司量贩零食门店网络遍布江苏省、安徽省、浙江省等29 个省（自治区、直辖市），共计 15,365 家门店，规模化优势进一步增强；旗下“好想来品牌零食”是行业首个门店数量过万的品牌，已成为全国知名连锁品牌。

4.软饮料：营收端表现分化，东鹏饮料持续高增

二季度高温天气，行业迎来旺季，整体延续较高景气度，龙头表现居前，其他个股受大单品需求偏弱影响收入端承压。2025 上半年，软饮料板块实现营业收入 191.96 亿元，同比增长0.09%，归母净利润35.38亿元，同比增长 4.89%，扣非后归母净利润 32.68 亿元，同比增长10.28%，单2025二季度来看，软饮料板块实现营收同比增长17.82%，归母净利润同比增长18.80%，行业动销持续改善。头部企业具备优秀的大单品、品牌打造能力和渠道管理能力，有望延续高势能。 东鹏饮料：公司持续以核心产品东鹏特饮为载体深耕全国市场，同步通过双向升级满足多元化需求：一方面聚焦功能迭代，以适配健康化趋势，或针对特定人群推出低糖/无糖版本锚定细分需求；另一方面推进包装创新增强产品与用户的情感连接。营销端，构建“场景渗透+精准触达+品牌破圈+全渠联动”的立体体系，以 “更精准的功能、更有温度的场景、更高效的触达”，实现从 “全国覆盖”到 “深度渗透”的进阶。“补水啦”作为公司的第二增长曲线，公司规划通过立体多矩阵营销场景构建、加强代言人合作及体育赞助等活动推动其增长。公司还布局了果汁茶品类，果汁茶聚焦“真材实料+清爽口感”，采用优质原果榨汁与精选茶叶萃取融合，既保留果汁的天然果香，又兼具茶底的清爽回甘，同时控糖减甜适配当代消费者对健康饮品的需求。2025 年启动全国售卖后，公司将依托已有的全国渠道网络（包括便利店、商超及线上电商平台），结合果汁茶“佐餐、下午茶、户外休闲” 等核心消费场景，通过精准营销与场景化陈列强化渗透，未来，果汁茶有望成为公司新的增长点。