华恒生物发展历程、股权结构、主要产品及业绩表现如何？

丙氨酸行业龙头，业务布局遍及全球。

1.国家火炬重点高新技术企业，紧跟前沿技术不断创新

公司产业布局广泛，主营业务优势显著。公司成立于 2005 年，是一家以 合成生物技术为核心，专业从事生物基产品的研发、生产、销售的国家火 炬重点高新技术企业。公司主要产品包括丙氨酸系列(L-丙氨酸、DL-丙氨 酸、β-丙氨酸)、L-缬氨酸、D-泛酸钙等。经过多年的创新发展，公司已经 成为大型通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一。根 据中国发酵产业协会预测数据，在 2019 年，公司丙氨酸系列产品已占据 全球市场份额接近 50%。 创新氛围浓厚，技术不断迭代创新。公司管理团队将技术研发与创新作为 企业不断向前发展的持久生命力，在 2022 年上半年，公司新增专利 19 项， 专利总数合计达 88 项。公司基于自身显著地研究实力，曾获得“国家级高 新技术企业”称号、承担国家发改委微生物示范专项等荣誉。

公司长效激励机制健全，有效吸引和留住优秀人才。公司董事长及总经理 郭恒华、公司董事及首席科学家张学礼和公司董事及副总经理张冬竹均为 公司前十大股东，董事长郭恒华直接和间接持有公司股权 29.7%，为公司 实际控制人，首席科学家张学礼直接和间接持有公司股权 3.9%，副总经理 张冬竹直接和间接持有公司股权 3.1%，个人利益与公司利益高度一致。

2021 年 11月 16 日，公司向 30 名激励对象授予权益总计 102.10 万股，对 利润和营收定下高增长目标。本次员工持股扩大了公司持股人员的范围， 包括董事会多位高级管理人员、首席科学家和诸多参与公司核心项目、掌 握核心技术的技术人员。该方案预期能较好的调动公司董事、高级管理人 员、核心技术人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个 人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，提升公司的市场竞 争能力与可持续发展能力。若公司限制性股票激励计划目标能顺利达成， 则公司在 2021-2024 年间净利润复合增长率≥25.8%；营业收入复合增长 率≥18.3%。

公司产品可广泛应用于日化、医药及保健品、食品添加剂、饲料等众多领 域，行业下游需求旺盛。公司主要产品包括丙氨酸系列产品(L-丙氨酸、 DL-丙氨酸、β-丙氨酸)、L-缬氨酸、D-泛酸钙和熊果苷(α-熊果苷和β-熊 果苷)等。L-丙氨酸是公司销量最多的丙氨酸产品，主要用作生产新型绿色螯合剂 MGDA、维生素 B6 以及食品添加剂等。公司以可再生葡萄糖为原料厌氧发 酵生产 L-丙氨酸的关键技术已达到国际领先水平。公司利用人工合成酶生 物催化生产β-丙氨酸产品，有效降低了产品成本，具有绿色、高转化率优 势，目前主要应用于生产维生素 B5及保健品领域。公司采用自产的 L-丙氨 酸通过生物酶催化制备 DL-丙氨酸产品，主要用作食品调味剂。

L-缬氨酸和 D-泛酸钙产品下游主要为饲料、医药和食品行业。公司发酵法 生产β-熊果苷技术产业化，与公司生物酶法α-熊果苷产品形成很好互补， 更好为下游化妆品行业客户提供产品服务。熊果苷产品作为高效美白产品 成分，国内外主要添加于美白化妆品中。

2.公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力强

公司与公司首席科学家张学礼教授多年来在“糖酵解-三羧酸循环”代谢通 路上积累了大量专利储备，其中包括 L-丙氨酸、L-缬氨酸、丁二酸、D-乳 酸、L-乳酸、异丁醇、乙醇、异丁胺等产品的菌株改造成果。

公司当前已经成熟的合成生物学发酵产品有 L-丙氨酸与 L-缬氨酸。在公司 成功构建了通过厌氧发酵法高效生产 L-丙氨酸的菌株后，对生产 L-缬氨酸 的菌株构建提供了很多可供参考之处。通过专利对比，我们发现两种 L-氨 基酸产品的生产底物均为葡萄糖，代谢过程均基于“糖酵解-三羧酸循环” 代谢通路。在改造菌株的代谢通路时出现了极大的相似性，具体表现在： 均需要调节减少走向副产品的代谢通路的流量，从而抑制代谢过程中副产 品丁二酸、D-乳酸、醋酸、乙醇的生成，提高产品发酵的转化率以及成品 纯度。这体现了在构建基于同一代谢通路不同衍生产品的菌株时，存在明 显的技术与知识产权优势。

纵观处于碳水化合物代谢途径中的整个“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路， 从葡萄糖出发，后续将涉及到合成生物学可以生产的产品有氨基酸类、高 级醇类、萜类等数十种产品。这为公司后续丰富产品品类、开发新增长引 擎打下了深厚的专利与技术基础，未来成长空间广阔。

3.公司产品下游需求旺盛，产量扩张带动业绩快速增长

新设产品线部分投入生产，带动公司业绩高速增长。2021 年，公司实现营 业收入 9.54 亿元，同比增长 96%，归母净利润 1.68 亿元，同比增长 39%； 在 2022 年前三季度，公司业绩再次突破新高，实现营业收入 9.84 亿元， 同比增长 58%，归母净利润 2.17 亿元，同比增长率达到 113%。业绩高速增长的主要原因是公司在 2021 年新建交替年产 2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项 目与发酵法丙氨酸 5000 吨/年技改扩产项目开始部分投产，提高了公司缬 氨酸、丙氨酸产量。

2021 年公司毛利率为 32%，与上期相比下滑 11.20%，一方面是由于 2021 年公司原材料（玉米）价格上涨，另一方面是由于 2021 年公司募资 新建了两条生产线，产能爬坡期间利用率较低，导致单位产品毛利逐步下 降。随着产量的逐步释放，产能利用率提高，毛利率在 2022 年前三季度 逐步修复。 从公司期间费用率来看，研发费用率基本保持稳定在 5%左右，管理费用 率在 2022 年前三季度有所上升，主要系员工人数增长导致薪酬费用增加， 以及公司股份支付费用增加所致。

4.公司战略执行效果初显，客户结构持续优化

多元产品产量逐渐释放，产品结构逐步优化。将公司营业收入分产品结构 来看，近几年氨基酸系列产品（主要包括 L-丙氨酸，DL-丙氨酸，beta-丙 氨酸及 L-缬氨酸）是公司营业收入的主要来源，各年占比均在 90%左右。 从两个时段的趋势性来看，自 2017 年至 2021 年，氨基酸产品占公司主营 业务收入的比重从 99.6%下降至 84.5%，公司产品结构逐渐优化。此外， 公司生产的氨基酸系列产品类型多样，不同类型氨基酸的应用领域方面存 在较大差异。主营产品扩张有序进行。公司 2021 年 4 月成功上市募集资金，拟投产交 替年产 2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目。公司作为丙氨酸行业的全球龙头企 业，依托现有的客户基础和厌氧发酵法在成本、周期、转化率上的优势， 在原有的产量基础上增量扩产，积极把握市场增长机会，新增产品产量有 望随着市场增长逐步消化。

产品种类进一步丰富，打造未来业务增长点。公司的产业布局规划中包括 了交替年产 2.5 万吨丙氨酸、缬氨酸项目、发酵法丙氨酸 5000 吨/年技改 扩产项目、年产 7,000 吨的 beta 丙氨酸衍生物及年产 16,000 吨的三支链 氨基酸及其衍生物的生产线。此外，公司还通过与欧和生物签署《技术许 可合同》，获得“发酵法生产丁二酸”20 年期的技术许可，将丁二酸纳入 公司生产计划，又通过向智合生物增资推动 1,3-丙二醇(PDO)及玫瑰精油 等产品的产业化进程。公司在积极拓展主营产品产量的同时，也在积极布 局多样化的产品生产线，进一步丰富了公司的产品种类，随着下游市场的 逐渐打通，有望为公司打造新的增长引擎。

销售网络布局广泛，国内占比稳步提升。近年来，随着国内对碳排放的重 视程度逐渐加深，公司在国内市场的营业收入增速较快，占比逐渐提高， 截至2021年，公司国内营业收入占比达 53%，来自国外市场的营业收入 占比47%。根据2020年上半年的销售情况，公司国外市场的布局主要以 北美、欧洲等经济发达地区为主，销售网络遍及海内外，销售渠道畅通。

前五客户营收占比降低，客户结构逐渐优化。在境外市场，公司获跨国巨 头高度认可，与市场 500 强企业巴斯夫、味之素、伊藤忠等世界化工巨头 保持着良好的合作关系；在境内市场，公司与多家优质化工、制药企业如 诺力昂、天新药业、华中药业、华海药业等公司建立了长期业务往来。由 于公司 L-丙氨酸的主要用途是合成洗涤剂中绿色螯合剂 MGDA，而下游生 产该产品的企业较为集中，在 2020 年，公司前五名客户的营业收入占比 合计超过 60%，其中来自巴斯夫一个客户的占比 40%。2021 年，随着公 司缬氨酸产品的放量，营收大幅度增长，前五名客户占比下降，合计占比 40%，公司客户结构逐渐逐步优化。