华恒生物L-丙氨酸业务进展如何？

L-丙氨酸全球领先，平台型企业已现。

1.从0到1：L-丙氨酸已成全球龙头

 全球首次突破厌氧发酵法

L-丙氨酸是人体蛋白质中 20 多种氨基酸之一，是血液中含量最高的氨基酸。目前市场中， L-丙氨酸的主要生产工艺为：厌氧发酵法、好氧发酵法与酶法。 酶法：又称酶催化法，借助酶蛋白的催化将原料转化为产品的技术方法。好氧发酵法：借助微生物在好氧条件下将原料代谢转化为目标产品的技术方法。 厌氧发酵法：在厌氧条件下，借助微生物的代谢将原料转化为产品的技术方法；通常而 言，相对于好氧发酵，厌氧发酵简化了工艺步骤。

厌氧发酵法优势显著，具备经济性。公司厌氧发酵技术发酵周期短，转化率高，产品质量 好，发酵周期≤40h，产品含量≥99.0%，转化率≥95%。发酵法反应条件常温常压且采 用“一罐式”发酵，具备经济性，相较于酶法工艺，发酵法工艺成本降低约 50%。

产品指标优于同行产品，已成全球龙头。公司 L-丙氨酸产品在比旋光度指标与透光率方面 处于行业领先水平，且公司还规定了 L-丙氨酸产品中不得检出其他氨基酸，从而对产品纯 度提出了更高的要求。据公司招股说明书，19 年公司丙氨酸全球市占率接近 50%，伴随 公司丙氨酸的产销量增长，据《L-丙氨酸厌氧发酵关键技术及产业化》，22 年华恒生物 L丙氨酸全球市占率已超 60%，龙头地位稳固。

L-丙氨酸需求持续增长

公司 L-丙氨酸环保生产，满足 MGDA 绿色标签。L-丙氨酸 2019 年度的总体需求量约为 3.8 万吨至 4.2 万吨，下游主要为 MGDA，MGDA 兼具自然生物降解、螯合能力强、毒理安全、健康环保等优势，是目前最优质的新型绿色螯合剂之一，L-丙氨酸是主要原料之一。 华恒生物的 L-丙氨酸可满足欧美企业对原材料的绿色生态标签要求，与 MGDA 最大生产 企业巴斯夫长期合作。 终端洗碗机销量增长，MGDA 市场需求持续上涨。从终端市场来看，据奥维云网数据， 中国洗碗机 22 年市场规模达 102.5 亿元，15-22 年 CAGR 高达 43.5%。根据中国生物发 酵产业协会出具的《关于丙氨酸、缬氨酸市场现状和发展趋势研判》，2019 年 MGDA 的 需求量约为 16 万吨，预计到 2023 年全球 MGDA 的需求量将达到 39.34 万吨，年复合增 长率约 22%。

2.平台将成：募投项目迈向新领域

平台型企业再发力，布局多个新项目。公司迈入生物基新材料领域，布局 5 万吨丁二酸、 5 万吨苹果酸与 5 万吨 1,3-PDO，产品矩阵再扩容，总产能将有大幅提升。同时，公司还 与欧合生物签订《技术许可合同》，获得了植酸和肌醇的高产菌株及其发酵纯化技术；与 优泽生物设立合资公司优华生物，拟实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。

华恒生物规划 5 万吨发酵法丁二酸，具备成本优势。公司募投项目规划 5 万吨发酵法丁二 酸，且配备原材料玉米淀粉产能 42 万吨/年、葡萄糖产能 16 万吨/年，建设期 30 个月， 进一步打通上下游，降低生产成本，具备成本优势。据我们测算，华恒生物发酵法丁二酸 成本约为 0.69 万元/吨，低于顺酐加氢法 0.4 万元/吨，主要是原材料成本较低；华恒生物 发酵法丁二酸低于其他企业发酵法 0.56 万元/吨，主要由于华恒生产规模较大，人工成本 及制造费用较低。据化工新材料，截至 3 月 17 日，该项目已顺利实现连续量产。

3. 苹果酸：客户验证顺利

苹果酸作为三大有机酸产品之一，可替代柠檬酸。据公司募集说明书，苹果酸主要应用领 域为食品饮料、医药、化工，食品和饮料领域需求占比 80%以上。与柠檬酸相比，苹果酸 产生的热量较低，口味更佳，并且具有不损害口腔和牙齿、代谢上利于氨基酸吸收、不积 累脂肪等诸多优势。且可与柠檬酸共同使用，口感更为协调。据 IMARC Service Private Limited 数据，21 年全球柠檬酸市场为 270 万吨，苹果酸可对其进行替代，需求量有望增 长。

生物发酵法具备优势。目前苹果酸的主要工业生产方法有：化学合成法、酶催化法以及生 物发酵法，其中以化学合成法为主。公司使用发酵法制取苹果酸更为健康、安全，在食品 饮料行业的竞争中具备较大优势。据《微生物制备 L-苹果酸的研究进展》，微生物发酵法 成本低廉，且可以减少对石油储备的依赖和二氧化碳的排放，是当前的发展趋势，据我们 测算，参考山东小为生物科技有限公司 5 万吨/年生物发酵法生产生物基 L-苹果酸/丁二酸 环评报告，发酵法生产苹果酸的单吨成本约为 0.98 万元。

苹果酸在建及拟建产能超过 15 万吨。国外生产苹果酸的企业主要有 Bartek Ingredients、 Fuso Chemical 等，国内生产苹果酸的企业主要有安徽雪郎、常茂生物化学工程等。根据 QYResearch研究报告显示，全球苹果酸产能约为19 万吨，在建或拟建产能超过 15 万吨。

苹果酸/丁二酸客户验证顺利。公司规划 5 万吨生物基苹果酸，在 23 年 3 月底开工，已给 多位重要客户送样，样品测试工作进展顺利，部分已在推进建立小批量供货意向或开展审 厂准备工作。

4.进一步扩展氨基酸业务

公司产线为柔性生产产线，可利用现有设备改造生产其他产品。除现有产品外，公司还布 局了色氨酸、精氨酸。色氨酸与精氨酸为公司已储备产品，均可用作饲料添加剂，可与现 有产品形成协同，有望在现有产品销量或价格不达预期时替换生产。 色氨酸：受益于豆粕减量替代，景气度较高。色氨酸是幼龄动物成长和发育所必须的氨基 酸，是继赖氨酸、蛋氨酸和苏氨酸之后的主要饲用氨基酸。国内色氨酸消费量稳步提升， 同时由于巨龙生物产线暂未生产，总产能有所减少，产能利用率有所提升，2023 年国内 色氨酸消费量增至 3.8 万吨，同比+27%，产能利用率提升至 72%，同比+20pct。 24 年新进入者将投产，竞争加强。据博亚和讯统计，截至 23 年底，全球色氨酸生产厂家 约 11 家，进口主要以韩国希杰、日本味之素为主，国内生产厂家主要有黑龙江象屿、河 南巨龙、新疆阜丰、山东梅花和拜克生物等。24 年希杰和金象生化计划扩产，银创、益 康园、山东天力以及昆达均计划进入生产，全球生产厂家将达到 15 家，其中国内厂家约 10 家，全球/国内总产能预计达到 16.3/6.5 万吨，较 23 年出现较大幅度上涨，CR4 降至 71.8%。

色氨酸价格呈上涨态势。受供需关系改善影响，色氨酸价格有所提升，据博亚和讯数据， 23 年色氨酸年均价为 67.33 元/kg，同比+21.11%，处于近五年高位。判断 24 年新产能投 放后价格或有一定下降压力。

华恒生物布局三支链氨基酸、色氨酸新产能。24 年 3 月 6 日，华恒生物公告，拟以巴彦淖尔华恒为实施主体，投资不超过 70,000 万元人民币，建设“交替年产 6 万吨三支链氨 基酸、色氨酸和 1 万吨精制氨基酸项目”，预计建设期为 24 个月。 精氨酸：小品种氨基酸。精氨酸也可作为饲用氨基酸，属于小品种氨基酸，市场规模较小。 据 QY research 数据，22 年全球 L-精氨酸规模约为 43 亿元，预计 29 年将达到 72 亿元， 23-29 年 CAGR 为 7.5%。 行业集中度较高。美国是精氨酸第一大市场，占比超 25%，中国及欧洲占比共 45%。全 球 L-精氨酸主要厂商有 Ajinomoto group、KYOWA、Evonik、CJ、Daesang 等，行业 CR5 超过 45%。 我们测算赤峰华恒“生物法交替年产 2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产 1000 吨肌醇建设项 目”中精氨酸成本约为 1.17 万元/吨，参考生意社，截至 24 年 1 月 25 日，精氨酸价格为 68 元/kg，华恒生物有望取得高毛利率。