华恒生物研究报告:合成生物学产业化平台,成本优势助力产品矩阵扩张.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2024/02/02
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华恒生物研究报告:合成生物学产业化平台,成本优势助力产品矩阵扩张。技术突破显著降低成本,成本优势助力产品放量。公司突破厌氧发酵技术瓶 颈,在全球范围内首次实现厌氧发酵规模化生产 L-丙氨酸,2013 年发酵法 L-丙 氨酸成本为 1.2 万元/吨,较酶法降低 42%的成本,并在接下来的几年内凭借规 模化和菌种技术改进持续降本,2020H1 发酵法 L-丙氨酸成本约为 0.78 万元/ 吨,较 2013 年下降 36%。凭借厌氧发酵技术,公司顺利拓展出缬氨酸、亮氨 酸、异亮氨酸、肌醇等产品,根据我们的测算,公司 2023 年缬氨酸、亮氨酸、 异亮氨酸和肌醇成本约为 1.04/1.75/1.53/2.7 万元/吨,毛利率约为 48%/60%/74%/ 52%,具备较强的盈利能力。公司依托成本优势实现丙氨酸和缬氨酸产品的快速 放量,氨基酸产品销量从 2013 年的 0.79 万吨增长至 2022 年的 5.94 万吨,年复 合增速达 20%。
新技术凭借公司平台产业化放量,打造氨基酸+维生素+新材料产品矩阵。我们 认为公司核心竞争力是具备把优秀科研成果产业化的能力,过去几年公司通过技 术转让、授权等方式,将产品矩阵从单一的丙氨酸扩展到目前丙氨酸、缬氨酸、 肌醇、亮氨酸和异亮氨酸等产品,并储备色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等产品,氨基 酸和维生素产品矩阵持续丰富。同时公司在建 5 万吨/丁二酸、5 万吨/年 1,3-丙 二醇和 5 万吨/年苹果酸产能,进军生物基纤维、可降解塑料和食品添加剂领 域,根据我们的测算 24 年公司丁二酸和 1,3-丙二醇成本约为 0.52 和 1.15 万元/ 吨,毛利率约为 52%和 55%,盈利水平高于行业平均水平,看好公司在原有氨 基酸、维生素领域持续推出新产品,新领域凭借成本优势持续放量,打造第二增 长极。
绿色低碳可持续符合碳中和趋势,生物合成出海逻辑顺畅。相较于传统化工, 生物制造产业通过可再生生物资源为原料,摆脱石油资源依赖、降低能耗、减少 二氧化碳、废水等污染排放,具有高效、绿色和可持续的优势,在全球碳中和政 策持续推进下,生物合成有望实现对于传统化工的替代。受益于公司在生物制造 的丰富经验和优质的产品性能,公司与巴斯夫、诺力昂、味之素等境外巨头建立 较强的客户粘性,境外大客户的销售稳中有增,未来随着募投和储备产品逐渐投 产,看好公司产品出海扩展市场。
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