华恒生物产品布局、股权结构及竞争壁垒分析

打造合成生物学平台公司的中国力量.

1.技术工艺迭代升级，公司业绩加速成长

安徽华恒生物科技股份有限公司（以下简称“华恒生物”或“公司”）成立于2005年， 2021 年在科创板挂牌上市，公司以合成生物技术为核心，以发酵法和酶法两大技术 平台为依托，专业从事生物基产品的研发、生产、销售，主要产品包括丙氨酸系列 （L-丙氨酸、DL-丙氨酸、β-丙氨酸）、缬氨酸、D-泛酸钙、α-熊果苷，以及规划投 建的丁二酸、L-苹果酸、1,3-丙二醇、肌醇等，可广泛应用于中间体、动物营养、日 化护理、植物营养和功能食品营养等众多领域。

技术驱动拓宽产品边界，盈利中枢持续高增。2011年公司成功突破厌氧法发酵生产 L-丙氨酸技术，2012年实现大规模量产，推动公司盈利水平大幅提升，并成为公司 营收和毛利的主要来源，2018年占公司营业收入和毛利润的比例分别为84.3%和 92.2%。公司以“发酵法”和“酶法”两大生产工艺为依托，持续拓宽研发边界，丰富产 品矩阵，不断推出高附加值产品提升公司盈利能力： （1）2017年，公司实现以蔗糖和对苯二酚为原料酶法生产α-熊果苷的技术产业化。 （2）2018年，公司创造性地构建了以廉价易得的丙烯酸为原料，利用人工合成酶催 化生产 β-丙氨酸的工艺技术，替代了以 L-天冬氨酸为原料酶法脱羧生产 β-丙氨酸 技术生产工艺，实现了生物制造技术工艺的升级和迭代，带动β-丙氨酸的毛利率从 2018 年的-5.3%大幅提升至 36.0%，同时拉动公司毛利率从2018年的39.7%提升至 2019年的46.0%。 （3）2019 年，公司实现了以自产的β-丙氨酸为原料生产 D-泛酸钙的技术产业化。（4）2021年，公司在巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法 L-缬氨酸产品。 （5）2022年，公司业绩快速释放，营收及利润加速增长。根据公司财报数据，2022 年，公司实现营收14.19亿元，同比+49%；归母净利润3.20亿元，同比+90%。23年 Q1实现营收4亿元，同比+48%；归母净利润0.81亿元，同比+47%；毛利率/净利率 /ROE(加权，年化)分别为39%/20%/27%。

2.技术储备夯实基础，股权激励绑定人才

股权激励绑定核心人才，夯实公司未来发展基础。截止23Q1,公司创始人兼实控人郭 恒华直接持有公司19.84%的股份，并通过恒润华业和员工持股平台、三和投资分别 间接控制公司3.17%和6.67%的股份，公司董事及首席科学家张学礼直接持股3.31%。 2021年12月，公司公布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，向30名激励对象 授予102.1万股限制性股票，约占公司股本总额的 0.95%。其中，公司董事长及总经 理郭恒华、董事及首席科学家张学礼、董事及副总张冬竹、财务总监兼董秘樊义均 获得10万股。本次计划将公司利益、股东利益与核心技术人员等多方利益紧密绑定， 夯实公司未来发展基础。

技术储备充足，核心技术人员经验丰富。公司董事及首席科学家张学礼博士是中国 科学院天津工业生物技术研究所研究员，研究方向为合成生物学与基因编辑，重点 研究应用合成生物学与代谢工程技术构建高效微生物细胞工厂，生产氨基酸、维生素、材料化学品和植物天然产物。张学礼博士在Nat Biotechnol等期刊发表SCI论文 90余篇，被引3800 余次；获授权中国专利 49 项和国际专利10项；开发出14 个化 学品的生物制造技术并实现技术转让，其中L-丙氨酸、L-缬氨酸、丁二酸和 D-乳酸 实现了万吨级产业化；并以第一完成人获中国轻工业联合会技术发明一等奖、中国 专利优秀奖和中国产学研合作创新成果奖，引领公司技术不断创新。22年研发费用 为0.79亿元，同比+48.8%，23年Q1研发费用为0.25亿元，研发费用率维持在5-6%， 截至 2022年底，公司已获得发明专利 43 项，实用新型专利 45 项。

3.技术、工业化、商业化筑高合成生物壁垒

以石油等不可再生化石资源为原料的传统制造业面临着“高能耗、高污染、高排放” 等严峻挑战，亟需通过生产原料、加工过程或产品创制的绿色变革，实现未来的可 持续发展。通过合成生物学技术构建微生物细胞工厂，能够将糖类等可再生的生物 资源转化为多种大宗化学品，实现大宗化学品的绿色清洁生产，从而解决石化制造 过程中的高耗能和高污染问题，应用前景非常广阔。 利用合成生物学技术实现化学品绿色生产的主要流程包括： （1）构建微生物细胞工厂（Microbial Cell Factories，简称MCFs）：代谢工程利 用重组 DNA 技术对生物体中已知的代谢途径进行有目的的设计，以更好地理解和 利用细胞途径，并对细胞内的基因网络和调节过程进行调控和优化，构建具有特定 功能的 MCFs。 （2）发酵：发酵过程与菌种开发同步进行，提供数据反馈。 （3）产品回收和纯化：根据产品特点选择合适的纯化路径，并优化纯化条件。 （4）工程放大：根据发酵和回收/纯化的数据对代谢通量进行反复优化，以实现从实 验室规模到商业化生产的放大。

因此，我们认为，对于合成生物学企业，行业主要壁垒可开概况为上游开发阶段的 菌种研发管线壁垒、中游生产阶段的低成本工业化壁垒以及下游推广过程中商业化 三个壁垒。