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华恒生物（688639）研究报告：乘行业之东风，技术创新促进多维扩张。公司作为丙氨酸产品行业龙头，生产技术持续领先。公司在 2011 年突破厌氧发 酵工艺生产丙氨酸技术，依托厌氧发酵在成本、碳排放、发酵周期和转化率等多 个方面具有的显著优势，根据中国发酵产业协会预测数据，在 2019 年，公司丙 氨酸系列产品已占据全球市场份额接近 50%，已成为丙氨酸产品全球龙头。此 外，公司基于自身在技术上的优势，不断实现生产工艺的迭代和优化，在 2013 年至 2020 上半年之间，公司发酵法丙氨酸的单吨生产成本降幅达 34%，技术优 势显著。

公司顺利打通“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路，未来拓展能力强。公司及张学礼 教授在“糖酵解-三羧酸循环”代谢通路上具有丰富的专利积累，“糖酵解-三羧酸循 环”从葡萄糖出发，后续涉及到的合成生物学可以生产的产品涵盖氨基酸类、高 级醇类、萜类等在内的数十种产品。这为公司后续丰富产品品类、开发新增长引 擎打下了深厚的专利与技术基础，未来成长空间广阔。

L-缬氨酸需求高涨，公司厌氧发酵技术得以互通迁移。近年来，由于饲料原料 豆粕蛋白价格高企等因素，氨基酸精确配方饲料迎来了很大发展，伴随公司 在巴彦淖尔基地逐步大规模量产发酵法 L-缬氨酸产品，其 L-缬氨酸市场占有 率将逐步提升，发展势头良好，我们预计 22-24 年缬氨酸业务收入增速分别 为 32%/30%/22%。

公司重视新兴业务拓展，多元化布局打开成长天花板。公司在扩张丙氨酸、缬 氨酸产量的同时，也在积极布局多样化的产品生产线。公司当前拟使用合成生物 法生产 D-泛酸钙、1,3 丙二醇和丁二酸等产品，有望为公司打造新的业务增长 点，我们预计 2024 年收入占比分别为 11%/9%/15%。