山东省城农商行金融债券发展情况如何？

山东金融存量债主要集中在城商行。

1、存量金融债券情况概览

就山东省城农商行存量债券情况来看，2021 年以前存量债券规模持 续增长，但 2022 年至今略有下滑。截至 2022 年 10 月 14 日，山东省 城农商行存量债券规模达到 1063 亿元，其中，普通银行债、二级债 和永续债规模分别达到 300 亿元、338 亿元和 425 亿元。除永续债持 续增长外，普通银行债和二级债规模均有所回落。山东省和全国城 商行、农商行均表现出永续债增长较快，但普通银行债、二级债规 模下降的特征。

山东金融存量债主要集中在城商行。从全国情况来看，普通银行债、 二级债和永续债在城商行的占比分别达到 85%、74%和 90%。在山 东省，对应的比例为 80%、78%和 88%。山东省城农商行债券主要集中在青岛、济南、潍坊和威海。截至 2022 年 10 月中，青岛、济南、潍坊和威海的城农商行存量债券分别 达到 354 亿元、227 亿元、110 亿元和 101 亿元，占比分别为 33%、 21%、10%和 9.5%。其余地级市除东营和淄博外，发行规模均不足 50 亿元或无存量债券。

山东省发行人主体级别中枢整体低于全国水平。从存量债券的发行人主体级别分布来看，城农商行发行人主要集中在 AAA 级别。全国 城商行和农商行发行的普通银行债、二级债和永续债来自 AAA 发行 人的比例分别达到 83%、68%和72%。而山东省发行人的级别中枢 较低，AAA 发行人比例分别为 80%、58%和42%。山东省存量债券行权剩余期限与全国平均相似。从存量债券的行权 剩余期限分布来看，全国城农商行存量债券主要集中在 3 年以内。3 年以上的存量债券规模占比仅有31%。山东省城农商行存量债券的 行权剩余期限大致与全国平均水平相似，但是1-2年占比相对较低，为14%，3-4 年占比为 22%，比全国均值高10%。具体来看，山东省存量债券的剩余期限主要集中在 3 年以内，占比达到 60%。

2、信用利差和换手率情况

存量债券信用利差整体较高，但 AAA 主体相对较低。以 10 月 14 日 收盘统计，山东省存量银行类债券平均信用利差为 149BP，在全国 30 个有数据省份中从低至高排名第 19 位。具体来看，山东省城商行 债券平均利差 157BP，排名全国第 21 位；农商行平均利差达到 81BP，排名全国第 8 位。同时可以观察到，城商行 AAA 主体和农商 行 AAA 主体平均利差分别为 70BP 和 81BP，差别不大，但是城商行 AA+ 、AA 主体平均利差分别达到 181BP 和 253BP。

山东省城农商行债券换手率位于全国中等水平。我们以年初至今区 域成交量与 10 月 14 日区域存量规模的比值作为年初至今的区域换 手率。经计算，山东省城商行债券的换手率为 90%，居全国第 15 位。 农商行债券的换手率为 50%，排名全国第 9 位。总体来看，城农商 行在全国范围内债券换手率都相对一般，市场相对不活跃。

进一步梳理山东省内发债银行的利差和换手率情况可见，省内 3 家 主体级别 AAA 的银行存量债券信用利差均在 100BP 以内。其中，青 岛银行信用利差为 49BP，市场认可度高。另一方面，主体级别 AA+ 以上的主体利差基本低于 200BP，而 AA 和更低级别主体的利差均在 200BP 以上。 换手率方面，今年以来山东城商行换手率普遍较高，济宁银行达到 164%，此外，青岛银行、齐鲁银行、威海商业银行和烟台银行也超 过 100%；农商行中只有青岛农商行的换手率超过 100%，达到 147%。

3、二级市场成交情况

山东城农商行债券成交较为活跃。截至 9 月份，山东省成交债券只数达到 107 只，位居全国第三位。具体来看，普通银行债、二级债 和永续债分别成交 18 只、36 只和 53 只，永续债成交热度最高。成交期限主要集中在 3-5 年，2 年以内债券成交占比下降。按行权剩 余期限对成交债券进行统计可见，9 月份成交期限在 3-5 年的债券占 比达到了 76%，较 8 月份的 64%上升了 12%。另一方面，9 月份成 交期限为 2-3 年的债券占比为 7%，较 8 月份环比下降 7%，短久期 成交活跃度降低。

9 月各类估值成交的比例结构稳定。我们以一只债券当日加权平均成 交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度。若成交估值上一日收盘估值高于 50BP，则定义为高于估值成交；低于-50BP 则 定义为低于估值成交，在[-50BP,50BP]区间内则定义为估值附近成交。 同时，我们剔除了成交时剩余期限在 2 个月以内的样本。 据统计，9 月份成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为 22%和 76%，较 8 月份分别环比减少 2%、增加 1%，估值附近成交的债券 占比高且变化较小。

按债券品种来看，9 月份高于估值成交的二级债占比达到 62%，环 比降低 6%。同时，普通银行债成交均在估值附近，与 8 月份情况相 同，96%的永续债成交在估值附近，4%低于估值。按银行主体来看，9 月份山东省城农商行债券成交 YTM 较中债估值 的平均偏离幅度均不超过 50BP。青岛银行平均上偏幅度最高，达到 47.3BP。