全国城农商行债券分析手册：山东篇.pdf

全国城农商行债券分析手册：山东篇。本文作为城农商行分析系列报告的第三篇，我们将目光转向山 东。我们将从四个维度解析山东省内城农商行基本面和金融债 券市场表现，并通过模型打分为投资者挖掘山东省城农商行金 融债券投资机会。

一、经营情况：资产质量较好，盈利能力偏弱

截至 2021 年末，山东省共有 14 家城市商业银行和 110 家农村 商业银行，分布在全省 16 个地级市。在股东背景上，城商行 中 86%具有国企股东背景，农商行则只有 15%。 山东省经济体量和债务规模均位居全国前列，银行业相对发 达。我们对山东省银行经营情况总结如下。1）城商行资产增 速优于全国平均，但农商行增速明显放缓。不良率低于全国平 均水平，但关注类贷款占比较高。涉房地产贷款敞口较小，风 险可控。2）负债端对同业融资依赖度低，负债较为稳定。3） 净息差下行，低于全国水平。ROA 和 ROE 低于全国平均水 平，盈利能力偏弱。4）流动性指标较好。

二、债券市场：永续债增长快，二级市场交易活跃

近两年，山东省城农商行永续债规模增长较快，但普通银行 债、二级债规模下降。存量债券主要集中在青岛、济南、潍坊 和威海，四地合计规模占比达到 74%。发行人主体级别中枢低 于全国水平，永续债发行人中 AAA 主体仅有 42%。 以 10 月 14 日收盘统计，山东省存量银行类债券平均信用利差 149BP，全国排名第 19 位。城商行 AAA、AA+和 AA 主体利 差分别达到 70BP、181BP 和 253BP，分化较为明显。 从二级市场成交来看，山东省 9 月份银行类成交债券数量居全 国第 3 位，活跃度较高。成交期限主要集中在 3-5 年，二级资 本债折价成交的比例相对较高。

三、同业存单市场：规模居全国第八，发行集中度高

当前山东城农商行的存单存量规模达到 2499 亿元，排名全国 第八。但发行主体只有 13 家，集中度较高。山东省存单发行 银行信用资质较强，但交易不活跃。从规模和利差角度来看烟 台银行和枣庄银行可以适度关注。