家居板块发展现状、投资方向及景气展望分析

已过业绩低点，期待23Q2起逐季好转。

1、当前时点家居板块现状如何——已过业绩低点，期待Q2好转

复盘总结家居 22A&23Q1，23Q1 行业已至最低点，预计 Q2 将改善，定制最优。受疫情线下终端客流减 少影响、地产低迷以及经销商订单到厂家发货存在 2-3 个月时间差影响，22 年下半年以来家居业绩逐渐走弱， 22Q4、23Q1 为行业低点，预计伴随 2 月份以来终端订单迅速转好，23Q2 业绩将大幅改善。

盈利端看，原材料成本下行下毛利率稳中有升，受费用相对刚性但营收增速不达预期影响，净利率略有下 降。22Q4 部分家居公司净利率受减值和费用刚性支付影响较大，23Q1 毛利率相对平稳、呈现稳中有升态势。 家居公司净利率有震荡下行，其中部分企业在 22Q4 出现亏损，主要是受减值影响，以及部分公司费用刚性投 放但收入增长不达预期，后续伴随着降本增效有望逐步改善。毛利率端，得益于原材料成本逐步下降，家居公 司整体毛利率稳中有升。

2、整装整家与品类拓展行业趋势下优选定制

2.1、行业趋势：一站式配置需求推动家装产业链价值链放大，家居公司产品端走向整屋定制，流量端争夺家装渠道

年轻一代更加追求省心省力、家居装修统一风格的一站式家装，定制+软体的整屋定制模式成为新的家装 趋势。房地产销售增速放缓、居民消费升级、主流群体代际更迭以及流量入口多元化等核心趋势下，驱使行业 整体逐步走向全产业链和一站式“大家居”。新一代购房者和消费者追求整体搭配、购买流程省心省力、产品 环保质量、个性化和美观等要素。对家居公司的获客、产品以及一站式服务能力提出更高的要求。目前定制企 业向上下游拓展，软装企业向定制拓展。

定制家居低标准化、服务属性偏强，而软体家居标准化程度高，渠道+营销+产品是品牌商发展的关键。 定制家居链条长、环节多，产品具备个性化和差异化，核心竞争力在于前端设计、后端服务及安装落地；相比 柜类家具，软体家具品类标准化程度相对高且使用频次更高，消费者可通过线下直接体验从而实现下单，在流 量获取上，品牌和营销能力更能凸显软体家居竞争力。

2.2、定制家居：地产竣工节奏及疫情影响下收入承压、利润分化，保交楼推进下大宗占比高的公司表现更优

定制板块得益于非标品以及整家套餐带来客单值提升，22Q4 和 23Q1 营收基本持平/略有下滑；22Q3 开始 受益保交楼政策逐步推动，大宗业务呈现弱修复，其中 22Q4、23Q1 大宗占比较高的公司营收表现较好，如江 山欧派；零售端业务增速环比下滑，但合同负债和现金流普遍较好，23Q1 末欧派、志邦、金牌、索菲亚合同负 债同比+25%、-12%、-7%、+6%。定制家居公司的策略打法差异：欧派和索菲亚规模体量较大，目前主要依托整家+整装放量；志邦、金牌等 在厨柜基础上，进行衣柜、木门等新品类增长曲线的开拓，且大宗占比略高、有望受益于保交楼进度。

2.3、软体家居：线下客流影响内销22Q4&23Q1营收、外销明显下降，23年聚焦价格下沉和费用管控

软体板块中，1）营收端：因软体偏标品且与线下体验密切相关，受到客流减少以及消费低迷影响，营收明 显承压，出口业务受通胀及客户去库存影响，景气度逐渐回落。2）利润端看：软体利润相对稳定，利润增速与 收入基本匹配或略优于，主要系①一软体多为自产；②原材料成本下降以及生产端降本增效带来的毛利率改善。软体家居公司的策略打法差异：顾家家居通过天禧派、乐活等品牌实现下沉，同时定制、功能沙发、床垫 等高潜品类带动增长；慕思股份定位中高端，23 年通过套餐形式以及下沉市场开拓提升大众市场份额；喜临门 通过线上电商+线下喜眠开拓，23 年将聚焦降本控费，实现营收和业绩增长。

3、地产数据逐步回暖将给家居板块稳健的估值支撑

地产数据边际明显复苏，零售端景气度有望回升 。单 3 月房屋竣工面积 6244 万平方米，同增 32.0%，增 幅较 2 月走扩 24pcts，住宅竣工面积 4615 万平方米，同增 35.4%，增幅较 2 月走扩 25.7pcts；单 3 月商品房销 售面积 14813 万平方米，同减-3.46%，降幅较 2 月收窄 0.2pcts，住宅销售面积 12864 万平方米，同增 0.17%， 同比较 2 月扭负为正；单 3 月家具类零售额为 134 亿元，同增 3.5%，23Q1 家具制造业利润总额为 55.6 亿元， 同减 12.6%。整体看地产数据边际复苏，零售端景气度有望回升。

1.4、景气展望：家居板块订单Q2开始兑现到报表，23年有望实现逐季向好

预计 Q2 开始业绩将进入快速改善期，地产持续改善下全年继续看好家居行情，优选定制。受发货时间节 奏影响（家居公司从前端接单-工厂接单-发货验收存在 1-3 个月的时间差），家居公司 2 月“开门红”+“315 大促”订单将逐步在 Q2 转换，预计 23Q2 家居公司业绩逐步兑现，23 年二三四季度业绩增速值得期待。且地 产销售、竣工数据在 22 年 5-6 月低基数上增速有望回暖，给予家居板块稳健的估值支撑。