如何看待后续人民币汇率及市场表现？

9 月以来人民币快速贬值的主要原因为美联储紧缩力度的再超预期，在当前美国经 济景气相对占优的局势下，“强美元”是人民币汇率的最大压制因素。

本轮人民币汇 率的贬值开始于 8 月，在 9 月美联储 FOMC 会议上调年底联邦基金目标利率预期并 释放出 11 月将继续加息 75BP 的信号之后，美元指数快速上涨至超 114，美元兑人民 币汇率亦在一个月内由 6.9 上升至 7.2。近期，美国的就业与居民消费数据仍然向好， 反应了当前美国经济的韧性仍存，而反观非美国家，无论是欧洲、日本还是中国，经 济的增长动能均较为疲弱。在当前地缘政治局势紧张、美国经济景气相对占优的局 势下，美元指数持续走强，而“强美元”亦是本轮人民币汇率的最大压制因素。 近日多国央行对于汇率的干预以及美联储考虑 12 月放缓加息消息的传出，或阶段性 缓解美元指数上涨压力，美元兑人民币汇率或将迎来二阶拐点。9 月 28 日，英国央 行宣布启动 650 亿英镑的紧急债券购买计划，随后美元指数在 6 个交易日内下跌 3.45%；10 月 21 日，日本央行出手干预汇市，叠加“新美联储通讯社”有关 12 月美联储或放缓加息消息的发布，当日美元指数下跌 1.73%，美元兑日元汇率回落 2.78%。 美元指数的核心定价逻辑为美国经济相对景气的强弱，虽然央行的干预不能彻底改 变“强美元”的形势，但或能够影响后续美元指数上行的斜率。叠加市场对于美联储 加息预期降温以及美国经济走弱预期的博弈，后续美元指数上涨压力或得到阶段性 缓解，美元兑人民币汇率或将迎来二阶拐点。

近期外资大幅流出 A 股，这在历次人民币快速贬值时期亦有出现，但本轮跨境资金 对于国债的净减持较为显著，中美利率的倒挂或为主要原因。10 月以来北上资金大 幅流出 A 股，截至 10 月 21 日，累计净流出共 355.82 亿元。在过往人民币快速贬值 时期北上资金净流入减少的现象亦有出现，例如 2015 年 11 月至 1 月、2018 年 10 月 和 2019 年 4 月至 5 月，但本轮跨境资金对于国债的净减持规模远超以往，中美利差 的倒挂或为主要原因。 人民币快速贬值对市场的影响多为流动性与风险偏好的冲击，人民币汇率二阶拐点 的出现有助于市场情绪的修复，从过往经验来看，市场底多同步或领先于汇率底。 人民币持续贬值的情形多发生于美联储货币政策收缩、国内经济增长动能偏弱或风 险事件冲击的背景之下，市场情绪趋于谨慎，在人民币贬值速率抬升阶段，投资者恐 慌情绪的加剧多为引发市场快速下跌的原因，例如 2019 年 8 月以及 2022 年 4 月。 但值得注意的是，在过往汇率贬值且市场下跌的时期，市场底通常同步或提前与汇 率低出现，汇率贬值的速率或为影响市场情绪的主要因素，当汇率的二阶拐点出现 后，市场情绪有望迎来修复。今年以来，人民币经历了两轮快速贬值，市场或将形成 “双底”走势。

展望后市，短期内美元兑人民币汇率有望迎来二阶拐点，市场对于美联储加息预期 的博弈亦有助于减轻国债利率的被动上行压力，外资情绪与市场风险偏好或均有所 修复。10 月以来小盘成长风格持续占优，后续大盘风格或存在估值修复的机会，中 期仍然是景气成长占优的趋势。