全球锌供应量情况如何？

2023 年上半年，全球库存分化，海外库存大幅反弹，但总体水平仍偏低位。

一、负面扰动因素增加 未来供应曲线被抹平

近年以来，随着拉美“资源民族主义”兴起，罢工事件持续升温，以及疫情导致新增项 目推迟、部分地区品位下降等问题频出全球锌矿供应不及预期。据国际铅锌研究小组 （ILZSG）的数据，2022 年全年全球锌矿产量 1247.6 万吨，2021 年同期为 1279.7 万吨， 同比减少 2.5%。

据 ILZSG 数据，2023 年 1-4 月份，全球矿山锌产量 402.4 万吨，同比去年持平。 展望 2023 全年，随着新增项目的持续推进和旧项目的复工复产，全球矿山产量将迎来 进一步修复。据 ILZSG 预计，2023 年矿产锌产量预计增加 3%，至 1286 万吨，其中海外地 区产量料增 3.6%，中国产量增 0.9%。海外方面，2023 年主要增量来自于 Lundin Mining 的Neves corvo 和 Vedanta 旗下的 Gamsberg、Rajpura Dariba、Zawar 矿山的扩产，以及新 增项目 Zhairem 和 Aripuana 的投放。2022 年加拿大锌矿产量下滑 26%，2023 年该国锌矿 产量将继续下滑 36%，其 Matagami 和 Hudbay Minerals 的 Triple Seven 矿山因储量耗尽于 2022 年永久关闭。值得注意的是，近些年海外产量的预估均没有在年末兑现，2023 年矿山 仍受制于疫情变异反复、拉美抗议罢工、异常天气和能源短缺等问题，全球锌矿释放仍可能 大打折扣，原预计的大规模过剩可能无法实现。

中国方面，安泰科预计 2023 年中国锌矿增量在 5-9 万吨之间。另一研究机构上海有色 网则预计 2023 年国内产能变化带来的增量在 9 万吨左右，考虑到品位变化带来的影响，预 计 2023 年中国锌精矿产量将同比增加 6-9 万金属吨。近年以来，随着相关政策趋严，矿企 对开发新矿态度较为消极，近年来几无新增项目，增量来自已有项目的扩建或旧矿复产。

2023 年上半年，国内矿山维持修复性反弹。据百川盈孚，截至 6 月国内大型矿山多为正 常开工，暂无新投产计划，内蒙古、西藏地区有矿山进行常规检修。截至 6 月锌精矿进口加 工费运行于 170-190 美元/干吨之间，均价 180 美元/干吨；国产锌精矿加工费整体运行区间 在 4600-5400 元/金属吨之间，均价 4940 元/金属吨。由于当前的锌矿加工费以及 2/8 分成给 到炼厂的利润依然高企，炼厂料会继续从市场询价远端的锌矿报价，由于多数炼厂均计划维 持满负荷生产，锌矿加工费短期存在继续下跌的可能。

4 月 4 日泰克资源和韩国锌业公司将 2023 年亚洲锌精矿 benchmark 价格确定为 274 美 元/干吨，同时该合同还包括价格超过 3000 美元以上的部分有 6%的价格分成。本次价格高 于市场预期的 270 美元/干吨，相较于 2022 年 230 美元/干吨的基准价格也增长了 19%，这 是自 2008 年以来的第二高水平，反应了锌矿宽松的一致性预期。

二、精炼锌产量有望迎修复性反弹 但扰动因素仍存

2021-2022 年全球矿山出现了较为强劲的复苏，但精炼金属产量却没有增长，据 ILZSG 的数据，2021 全球精炼锌仅增长 0.6%至 1385 万吨，而 2022 年则下降 4.12%至 1328.6 万 吨，而矿山则下降  2.5%。地缘政治因素导致的欧洲能源危机、中国能耗双控、北美部分产能 退出以及南美罢工抗议和辅料短缺均是造成矿山传导至冶炼不畅的重要原因。

2023 年，随着全球矿山产量的进一步修复，矿端的进一步宽松和加工费的走高将刺激冶 炼企业积极开工，精炼锌产量有望触底反弹。ILZSG 预计 2023 年全球精炼锌产量将增加2.6%至 1384 万吨。值得注意的是，考虑到地缘政治的不确定性，以及全球性的能源紧缺短 期难以解决，过去两年导致冶炼难以放量的主要因素仍可能继续扰动供应，产量仍存在释放 不及预期的可能。

据 ILZSG 数据，2023 年 1-4 月累计产量 455.7 万吨，较去年同期持平。 中国方面，据百川盈孚统计 5 月精炼锌产量 48.51 万吨，环比增加 9.66%，开工率攀升 至 84.27%。截至 2023 年 6 月 27 日，2023 年中国精炼锌总复产规模 229 万吨，已复产 170 万吨，待复产 56 万吨。百川盈孚了解到 6 月检修方面，6 月减产检修情况为：云南云铜锌业 此前因减产检修，5 月复产后尚未满产；东顺锌业在 5 月中旬开始错峰生产，结束时间待 定；河南豫光于 5 月 23 日产线开始的检修，现未复产，检修结束时间待定；汉中锌业因电 力改造在 6 月初减产，将影响部分 6 月产量，结束时间待定；株冶集团 6 月 9 日开始的检 修，在 6 月 20 日恢复生产；陕西锌业 6 月 20 日开始常规检修，检修时长 25 天，预计 7 月 中旬结束；6 月中旬巴彦紫金因设备调整，影响几天日产量减少 20%左右，后续预计六月底 七月初开始常规检修。6 月的新增复产情况为：四环锌锗 5 月中旬部分产线检修，影响 6 月 产量减少，现已恢复正常生产；四川宏达因设备问题 3 月底开始检修，5 月初完成复产但未 满产，六月下旬恢复正常产量；山东恒邦 5 月 6 日锌锭产线常规检修，在 6 月 11 日完成复 产；驰宏所有厂区在 5 月底计划减产 20%左右，呼伦贝尔厂区 6 月下旬已恢复正常生产，云 南厂区预计 6 月底恢复生产，现在日产大概影响 5%-10%左右。生产情况总的看来，6 月锌 厂检修陆续开始，新增检修厂家较多，难以抵消 6 月复产厂家产量，预计冶炼开工率环比下 降，在 80%左右。

全年来看，安泰科预计 2023 年中国精炼锌产量将同比增加 5.5%至 670 万吨。2023 年 增量既有来自旧项目的复产，包括湘西和川渝地区此前因疫情和能耗双控问题减少的产能， 也有新增冶炼产能的释放，包括 2022 年投放的青海华鑫、吉朗铟业新建冶炼和 2023 年南方 有色的 30 万吨冶炼项目和金利金铅 10 万吨的再生锌产能。

因能源短缺，2021Q4 至 2022 年欧洲冶炼受到极大的限制。2021 年四季度，全球能源 危机愈演愈烈，欧洲能源价格较年初大幅上涨，其中欧洲天然气、电价暴涨较年初暴涨近 500%，而欧洲碳排放权（EUA）更是从过去十年的平均水平 7-8 欧元/吨碳排放量大涨至 80 欧元/吨。成本压力之下，欧洲、印度等地的冶炼企业均出现不同程度的减产，包括 Nyrstar 和嘉能可等冶炼巨头皆受到较大影响。据统计，欧洲地区冶炼产能占比约全球的 18%，近年 来约一半的产能仍处于错峰生产的状态，成为了全球精炼锌短缺的主要原因。

2022 年，俄乌地缘冲突的意外突发令欧洲冶炼复产希望渺茫。据 ILZSG 预计，2022 年 欧洲冶炼供应减少近 30 万吨。2022 年，俄乌黑天鹅事件爆发，全球宏观政经局势发生剧烈 动荡，包括能源和金属在内的大宗商品市场受到扰动。截至 2022 年末，冲突局势仍悬而未 决，欧盟正准备对俄罗斯采取第九轮制裁，其中包括备受争议的石油禁运等，而俄方亦威胁 切断能源供应作为报复。此次地缘政治冲突加剧了欧盟本已紧缺的能源紧张状况。过去数年 间，俄罗斯供应的天然气占据欧盟进口量的 40%-50%，现在其供应量仅占欧洲进口量的 15%左右。9 月 2 日，俄罗斯天然气工业股份宣布“北溪 1 号”天然气管道将完全停止输 气；而在 9 月末，该管道更是因为泄露事故面临永久关停的风险。在此背景之下，2022 年全 年欧洲天然气、电费在已经是十年新高的背景下进一步上涨，意味着成本倒逼下欧洲冶炼面 临全面停产的可能。2022 年 8 月初，嘉能可警告称，欧洲的能源危机已经对锌供应构成重大 威胁，在欧洲的其他冶炼厂几乎没有实现盈利。8 月 16 日，锌业巨头 Nyrstar 发布声明称， 将于 9 月 1 日起对其在荷兰 Budel 的锌冶炼厂进行检修。10 月 5 日消息，嘉能可表示，从 11 月 1 日起，该公司将对位于德国诺德纳姆(Nordenham)的锌冶炼厂进行维护。

2023 年欧洲意外暖冬，冶炼成本支撑减弱。入冬之后，欧洲多地创下高温纪录，一些地 方气温超过 20 摄氏度，创下欧洲有记录以来第二冷的冬天。欧洲的超预期暖冬令当地能源 消耗量骤减，能源价格大幅下跌。欧洲天然气基准价格在三月已经回调至 50 欧元/兆瓦时左 右，而在 6 月末进一步下跌至 35 欧元/兆瓦时左右，远低于去年 12 月份的阶段性高点 150 欧元/兆瓦时，亦低于俄乌冲突前 70 欧元/兆瓦时的均价。欧洲能源价格的意外下滑令欧洲成 本支撑大幅减弱，目前 Nrystar 公司已经宣布将恢复法国 Auby 冶炼厂的产能。

不过，目前冲突仍悬而未决，能源价格亦可能在未来反复，当前阶段尚不能判断欧洲产 量迎来拐点。《经济学人》也预测，在 2024 年年中之前全球天然气供应不会出现新的大规 模增长，这使得欧洲（和亚洲）在未来 18 个月左右面临居高不下的天然气价格。因此，下 半年俄乌冲突和可能由此导致的欧洲能源波动仍然是值得关注的重要议题。

三、海外矿供应宽松 进口量稳步回升

2023 年锌矿进口呈现持续恢复态势。海关总署数据显示，中国 5 月锌矿砂及其精矿进口 量为 344,182 吨，环比增加 7.48%，同比增加 41.68%。其中，澳大利亚为最大供应国，当 月从该国进口锌矿砂及其精矿 75,260.98 吨，环比增加 181%，同比增加 119%。1-5 月累计 进口 188.6 万吨，累计同比增 24.13%。

海关总署数据显示，2023 年 5 月含锌量在 99.99%及以上的未锻轧非合金锌进口总量 1.78 万吨，环比增加 18.74%，同比增加 148.28%；2023 年 1-5 月含锌量在 99.99%及以上 的未锻轧非合金锌进口总量 5.15 万吨，同比增加 148.28%。展望后市，随着海外冶炼逐步 复产，以及需求日益衰退，外强内弱的格局已经大幅逆转，进口量有望触底反弹。

2023 年以来沪伦比持续反弹，过去两年外强内弱的格局得到根本逆转。2023 年，随着 海外能源价格的持续下行，海外冶炼复产的预期逐步升温，短缺逻辑降温。而国内需求稳步 复苏，基本面开始逐步好于外盘。在此背景下，此前外强内弱的趋势得到根本逆转，沪伦比 从此前的 7 升至 8 附近。展望后市，随着欧洲冶炼复产落地，叠加海外衰退形式逐步明朗， 国内基本面将明显好于海外，内强外弱将是主基调，沪伦比仍将维持高位。

四、国内外库存分化 库存仍处偏低水平

2023 年上半年，全球库存分化，海外库存大幅反弹，但总体水平仍偏低位。截至 2023 年 6 月末，LME 锌库存 8.08 万吨，较去年末增 4.88 万吨，脱离历史低值区间；上期所锌期 货库存 5.95 万吨，较去年末增 3.9 万吨；中国社会库存 9.99 万吨，较去年末增 6.54 万吨。

随着欧洲冶炼的逐步复产，海外库存开始增加。中国方面，去年处于季节性去库阶段，社库 水平低于往年同期。目前全球显性库存仍处于偏低水平，如后市行情再度回归基本面，低库 存对价格的支撑作用也会再度体现。