安井食品如何打造竞争优势？

竞争优势稳固，基本盘势能强劲。

1.借助资本市场，产能扩张奠定规模优势

合计四轮融资，扩张产能过百万吨。公司 2017 年上市募集 5.40 亿元，建设泰州、无锡合计 20.5 万吨产能， 2018 年发行可转债募集 4.87 亿元，建设 15 万吨速冻食品产能，2020 年再次发行可转债募集 8.83 亿元，建设湖 北、河南、辽宁合计 29 万吨产能，2022 年通过定向增发的形式募集资金 56.35 亿元，建设 71.3 万吨新产能以 及进行老产能技术改造等。连续的融资使得公司资产负债率从 2016 年底的 59.5%下行至 2022 年一季度的 22.4%。

投资现金流维持高位，自由现金流承压。虽然公司主营火锅料行业处于存量竞争状态，但高端化趋势下的 份额逐步向头部集中，使得公司产品长期维持满产满销的状态，产能利用率经常超过 100%，产能瓶颈成为制约 公司发展的重要因素。因此公司持续扩张产能，尤其在上市之后，资金较为充裕，投资活动现金流迅速增长并 维持高位。

未来产能扩张趋稳后，现金流压力有望迅速减小。公司主营火锅料业务处于存量市场的高端化趋势中，目 前公司为解决产能瓶颈，仍处于持续高投资活动现金支出状态，预计 2022-25 年产能复合增速接近 20%。公司 目前仍处于产能迅速扩张期，未来行业竞争格局趋稳、公司产能扩张节奏放缓后，自由现金流也将随投资性现 金支出降低而提升。

2.市场份额持续向头部集中，提价能力彰显龙头地位

速冻火锅料市场 2017 年后产销见顶下滑，安井市占率持续提升。锅料行业市场规模整体虽然处于增长趋势 下，但从产销量来看也已经开始下滑，但在消费升级趋势下行业份额逐步向头部企业集中，体现为行业整体价 格水平在持续提升，使得行业规模除了 2020 年疫情影响外仍保持了连续增长。而安井作为火锅料行业龙头，并 处于高速扩张阶段，营收增速超过行业市场规模增长，市场份额稳步提升。

行业竞争趋缓，共同维护利润水平。存量竞争以及消费升级趋势下，火锅料企业价格竞争情况减少，在面 对成本上升等冲击时保持较为一致的价格策略，表现为集体调价。例如 2019 年 8-9 月期间，由于猪肉、鸡肉等 大宗原料价格上涨，安井、海霸王、佳士博等火锅料企业在成本压力上开始集体上调产品价格，2021 年 11 月 也是同样的集体调价，三家上市火锅料企业安井、海欣、惠发在前后五天内上调价格，调价幅度也保持一致， 均为 3-10%。

3.高端化与规模效应，共同推动盈利能力提升

安井销售费用规模效应明显，锁鲜装占比提升有望明显增强企业盈利水平。速冻火锅料行业相比传统速冻 面米行业竞争压力更小，公司处于高速规模扩张过程中，规模效应仍在持续降低公司平均费用水平，销售费用 率自 2015 年以来持续下降，虽然毛利率水平也略有下滑，但净利率水平整体呈持续提升状态。产品方面，公司 从原本主要面向 B 端的大包装产品为主，开始采用玲珑装和锁鲜装来主要拓展 C 端市场，产品单价明显高于大 包装产品。随着未来产品结构不断优化，以及规模效应带来的费用下降等，公司经营性现金流水平也将持续提升。