穿越经济衰退资产组合的规律总结

立足于四轮美国经济衰退时期的基金配置， 可以总结出“穿越衰退”资产组合的规律：

（1）从股、债的配比上看，海外实质性衰退期间可以加大债券类资产配置权重。 一种策略是采取偏债混合的配置策略，两一种策略是采取穿到底层资产、以债券 作为重要抓手的FOF类产品。如2008年经济衰退中，采用60/40传统策略的PRPFX， 加大固收类资产权重的 VWINX，以及凭借 FOF 形式重仓货币和债券这类高流动性 资产的 PAAIX 等。我们分别按照股债一比九和三比七的权重构建美国资产配置组 合并测算其滚动夏普率，可以发现此前几轮衰退中债券权重更高的组合夏普率更 优，因此在海外衰退阶段降低股票权重、加大债券权重有助于增强组合绩效。

衰退环境中债券类资产是良好的资产组合压舱石，其出色的表现主要有两方面的 原因：一是为了刺激经济，央行会采取下调基准利率等宽松货币政策，使得优质 债券的价格进一步上涨，因此保持一定的固定收益敞口能够在经济衰退环境下对 组合提供保护。鉴于美国丰富的利率衍生品市场，债券收益率可以提前捕捉到经 济景气、货币政策的变化。因此在经济衰退期间，利率出现下行预期联储货币宽松。二是经济衰退环境下市场风险偏好下降，投资者转向风险更低的债券，尤其 是高质量投资级债券，市场需求增加抬升债券价格，从交易角度来讲需求扩容会 对债券利率构成一定压低，债券类资产的避险属性会发挥地较为充分。值得注意 的是，这里的“衰退”是指 2008 年、2020 年初这种海外实质性衰退，并不包括 70 年代和今年这类高通胀催化强加息，进而导致海外经济增长环比转负技术性衰 退期间。

（2）在股票行业配置方面，关注医疗保健、日常消费品、公共事业等防御性板 块。股票型基金如果能做好行业布局的未雨绸缪，在衰退中也可以最大程度对抗 下跌风险，90 年代衰退中几个股票型基金的表现就是例证。无论是“美林时钟” 还是我们跟踪的海外“利率-利差”框架，经济衰退期间必需品属性较强的日常消 费、医疗保健，以及公共事业相关的防御板块具有抗跌的特质，和经济复苏期周 期、消费主导的行情有明显区分度。有的穿越牛熊的基金在经济衰退信号一旦明 朗后就开始调整仓位，比如 2001 年海外经济衰退期间 ABALX 基金在衰退触发后旋 即将原有的能源行业减仓，加大医疗保健行业的配置力度；PRWCX 基金在衰退期 间前的左侧果断降低上游能源和原材料的比重，调高了公共事业、金融等避险板 块，在衰退尾声、经济复苏曙光在望时又加大能源等板块的配置。上述操作看似 是对经济衰退的“择时”，实际上表现较好的资产组合有精准把控衰退布局左侧， 也有等衰退信号明确、在右侧操作的，重点是做好了不同行业配置比例的调整。

（3）在债券品种配置方面，关注利率债和高等级信用债。海外经济衰退时信用债 利差走高、违约率提升，配置信用债中低等级品种同样要面临收不回本的风险。 在最近一次衰退中，对资产组合回报贡献最高的来源大多都是政府债，如最近一 次 2020 短期衰退中 VWINX 组合、FPURX 组合、ABALX 组合。考虑到最近两轮衰退 期间（次贷危机、新冠疫情）美国政府对高收益债兜底的因素有所减弱，信用利 差大幅飙升，因此“暴雷”风险下企业债难以赚取超额回报。