多资产配置策略专题：海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？.pdf

多资产配置策略专题：海外哪类资产配置组合可以穿越衰退？目前海外经济衰退风险加剧，资产配置角度需要积极应对。全球经济正处于 过去 50 年中货币和财政政策最为同步双紧缩的时期之一，这种同步双紧缩 的政策情况与 1982 年经济衰退前非常相似，世行预测 2022 至 2023 年可能 出现全球经济衰退。

透过海外资产配置经验看如何穿越衰退。我们梳理了海外典型的资产配置机 构流派，从组合净值走势、主要资产篮子构成、衰退前的预防和衰退中的应 对策略等，全方面梳理了各类机构、基金产品逆周期对抗海外经济衰退的特 征。

恒定权重配置策略：最朴素、最基础的多资产配置策略，投资者在投资之初 根据目标收益和风险承受设定各资产配置的权重，通过不断的再平衡策略使 得各资产权重的比例维持在恒定水平。恒定权重配置策略中最经典的是股债 60/40 组合，除此之外还有股债 10/90、股债 20/80、多资产等权重组合等。

耶鲁捐赠基金策略：在过去的 30 年，耶鲁捐赠基金以其优异的表现和独特 的投资理念闻名于世。耶鲁捐赠基金的投资组合采用学术理论和市场判断相 结合的方式构建，具有高度分散化、青睐另类资产的特点。

风险平价策略：风险平价组合中不同资产被赋予相同的风险权重，各资 产对整体组合风险的贡献度基本一致。风险平价策略旨在构建风险分 散、具有稳定性的资产组合。

全球战术资产配置策略：战术性资产配置策略采用更积极的方法来应对不断 变化的市场条件。在较短的时间范围内，由于市场可能会出现跨资产类别和 跨国家的错误定价，全球战术资产配置通过捕捉这些投资机会提高风险调整 后的投资组合回报。

立足于历史上美国经济衰退时期的基金配置，我们可以总结出“穿越衰退” 资产组合的规律：

（1）衰退环境中债券类资产是良好的资产组合压舱石，我们分别按照股债 一比九和三比七的权重构建美国资产配置组合并测算其滚动夏普率，可以发 现此前几轮衰退中债券权重更高的组合夏普率更优，因此在海外衰退阶段降 低股票权重、加大债券权重有助于增强组合绩效。

（2）在股票行业配置方面，关注医疗保健、日常消费品、公共事业等防御 性板块。经济衰退期间必需品属性较强的日常消费、医疗保健，以及公共事 业相关的防御板块具有抗跌的特质，和经济复苏期周期、消费主导的行情有 明显区分度。表现较好的资产组合有精准把控衰退布局左侧，也有等衰退信 号明确、在右侧操作的，重点是做好了不同行业配置比例的调整。

（3）在债券品种配置方面，关注利率债和高等级信用债。考虑到最近两轮 衰退期间（次贷危机、新冠疫情）高收益债违约情况屡见不鲜，信用利差大 幅飙升，因此“暴雷”风险下企业债难以赚取超额回报。