隔膜行业的特征有哪些？

重资产、收率低、毛利高，产能和专利是竞争核心。

1.特征之一：重资产、设备要求高

锂电隔膜行业是典型的“重资产”行业，固定资产占比居于四大材料之首。锂电池所需四大 材料分别为隔膜、正极、负极、电解液，分别取恩捷股份、星源材质、当升科技、璞泰来和 天赐材料、容百科技为例，可以发现恩捷股份和星源材质的固定资产占比约为 40%，远超其 他材料行业。

设备投资大、回本周期长。参考星源材质“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、 二期）项目”，公司总投资 75 亿元，硬件设备投资 50.61 亿元，硬件设备投资占比为 67%， 设备投入十分巨大。投资回收期方面，隔膜行业投资回收期较长，略高于正极行业，为 8 年 左右。

隔膜生产对生产设备选型要求较高，需要根据不同生产工艺定制设备产线，生产难度较大， 生产设备、工艺不同能够直接影响隔膜的综合理化性能。目前，干法隔膜生产设备已经基本 完成国产化，北京自动化研究所、桂林电科所和济南机械装备总厂等都可以供应，国外供应 商有奥地利 SML 兰精机械等。而锂电池湿法隔膜生产设备复杂，主要依赖进口，世界上主 要设备供应商有德国布鲁克纳、日本制钢所、日本东丽、韩国 MASTER、韩国韩承、法国 ESOPP 等。

头部隔膜厂商与设备厂商保持紧密联系，优质设备供应商产能被企业绑定。以恩捷股份为例， 其主要设备供应商为日本制钢所，以 2020 年产能为例，其生产线产能约为每年 15-20 条产 线（对应隔膜产能约 15-20 亿平米），每年可优先保证上海恩捷每年 10-15 条产线需求，剩 余产能主要供应是日本东丽和日本旭化成，产能已经被上海恩捷锁定，其他隔膜厂商难以切 入。而星源材质设备的主要供应商为德国布鲁克纳，2021 年公司与其交易金额为 1.3 亿欧 元，公司绑定了其部分产能，关系紧密。此外设备价格高昂，以公司 2022 年向布鲁克纳机 械有限公司购买 12 条双向拉伸微孔电池隔膜生产线设备为例，该合同金额达到 2 亿欧元， 设备投入十分巨大。

设备国产化进行时。头部企业在绑定优质设备供应商产能同时，也在加紧设备国产化之路， 以恩捷股份和星源材质为例，2020 年左右新设设备产能国产化率我们预估约为 15-16%， 国产化率较低，国产设备主要为辅助设备，对拉伸、挤出等设备基本采用进口设备。但头部 企业在绑定海外优质设备供应商产能同时，也在加紧设备国产化之路，以恩捷股份为例，公 司收购苏州捷力、富强科技、JOT 推行隔膜设备国产化，目前公司设备厂进展顺利，第一个 厂房预计今年下半年建成，预计今年会介入萃取等单元，未来公司将向整线制造过渡，公司 计划明年拥有一条自研产线。同时，国内厂商也在加紧自研，自主研发的湿法锂电池隔膜生 产线破解了双向拉伸湿法锂离子电池隔膜生产线投资大、能耗高、建设周期长、环境污染大 等难题。我们认为，湿法隔膜设备国产率未来将持续提升，头部企业加紧设备国产化之路， 未来相应设备采购成本或将进一步降低。

2.特征之二：工序流程多，良率较低、高毛利

隔膜行业工序较复杂，损耗较多。与其他材料相比，隔膜行业工艺流程中造成显著损耗的环 节较多，生产形成母卷后的流程依然存在损耗，母卷根据产品规格需要进行分切，这个过程 会产生少量边角，在基膜涂覆过程中也会产生一定损耗。

较高的制造难度导致隔膜行业良率相对较低，行业壁垒相对较高。其他材料的综合良率高于 隔膜行业，所以行业壁垒来看，隔膜行业壁垒较高，技术水平差异将极大影响企业竞争能力 和利润水平。以恩捷股份为例，2015 年公司综合良品率为 53%，经过工艺改进 2017 年综 合良品率达到 78%。

良品率及工艺门槛因素导致隔膜行业毛利率较高。以四大主要材料相关公司毛利率为对比， 隔膜行业龙头恩捷股份膜类产品毛利率 2021 年为 53%左右，而星源材质为 37.7%，高于其 他材料公司。

3.特征之三：基膜以量取胜，涂覆以工艺和专利为核心

基膜竞争核心：以量取胜。隔膜行业主要成本分别为原材料、折旧成本、人工费用、燃料动 力等。由于隔膜基膜同质化较强，规模化后成本下降明显，以原材料为例，基膜主要采购原 材料为 PP 和 PE，当隔膜企业采购量大时，与上游大宗商品厂商的价格磋商能力将有所提 升。

涂覆工艺具有多样性，以工艺和专利为核心。隔膜涂覆多采用定制和联合研发方式，其核心 在于配方及工艺，涂覆专利主要由 LG、帝人等大企业把持，国内企业如星源材质通过获得 LG 化学陶瓷涂覆专利授权，切入涂覆领域。