锂电隔膜行业专题报告：垂直整合趋势起，头部优势更明显.pdf

锂电隔膜行业专题报告：垂直整合趋势起，头部优势更明显。隔膜是电池四大主材之一，典型重资产行业。隔膜是锂电池的四大组成材料 之一，在锂电材料总成本占比 4%左右。从行业属性来看，隔膜行业有三大特 征：1）重资产，锂电隔膜行业是典型的“重资产”行业，固定资产占比居于 四大材料之首，回本周期较长；2）工序流程多，良率较低、因此行业壁垒高， 头部企业拥有高毛利；3）竞争角度来看，基膜以量取胜，涂覆以工艺和专利 为核心，基膜同质性较强，规模效应明显，原料采购价格、单平成本随着规模 提升而降低，涂覆膜以工艺和专利为核心，目前头部隔膜企业恩捷股份、星源 材质均获得海外专利授权。

行业持续高景气，头部企业市占率高，我们预计未来供需依然处以紧平衡状 态。新能源汽车渗透率日益提升，叠加“双碳+新基建”背景下，储能电池增长迅 速，未来锂离子电池行业有望维持高景气，这将带动隔膜行业景气度。我们预 计隔膜行业供需 1-2 年将维持紧平衡，头部企业凭借产能扩充能力+与头部客 户深度绑定，未来市占率预计将维持高占比。

头部企业与二线企业成本差异依然较大。资金、技术、规模、设备是主要行 业壁垒，规模和技术能力是核心，设备（宽幅+车速）和产能利用率是主要降 本途径。成本把控能力是衡量企业竞争力的核心，目前头部企业产线宽幅约 6 米,车速最快能达到 100m/min 及以上，假设平时车速为 80m/min，产能利用 率保持 80%左右，则单平湿法隔膜为 0.82 元/平方米左右，相较宽幅 4m,车 速 50m/min 时 成本降低 0.27 元。在考虑产能利用率和良率等因素，头部企 业与二线企业成本差距依然较大。我们认为，虽然大量企业进入隔膜行业，但 在壁垒阻碍下和经验积累差异下，与头部企业盈利能力保持较大差异，头部企 业成本把控能力下（设备、产能、经验积累）形成的核心竞争力是二线企业难 以短期跨越的。

垂直一体化成趋势，行业长期成长逻辑不变。头部企业不断向垂直一体化发 展，不断加大基膜产能，同时扩充涂覆比例，扩充自身覆盖面。恩捷股份增加 干法版图，同时提升涂覆产能布局；星源材质在保障自身干法产能同时，加大 对涂覆和湿法隔膜扩产力度；璞泰来布局基膜领域，同步往涂覆材料布局，增 厚自身盈利能力。我们认为头部企业凭借海外大厂和头部电池厂商高利润订单 持续扩充产能，利用先发优势和成本优势抢占市场，并增加一体化布局能力， 长周期角度来看或将持续保持竞争优势，盈利能力或将继续提升。