协鑫科技如何铸就护城河？

专利+自建工业硅+成本优势铸就协鑫护城河。

1.护城河一：十年磨一剑，自研+收购筑专利壁垒

完善专利是公司核心竞争力。公司通过历时 8年的自主研发， 已经突破 FBR 法无法长周期稳定运行的瓶颈，并且通过吸收 SunEdison 先进技术，实现 FBR 法技术、品质的双优化。目前， 公司是全世界唯一拥有成熟 FBR 法和长周期管理经验团队的集团， 在全球拥有技术专利 700 余项。

陕西天宏瑞科是国内除了协鑫外唯一一家可以量产颗粒硅的 企业。天宏的 2 万吨颗粒硅项目是陕西有色和挪威 REC 盒子的项 目，2021 年形成 1.8 万吨颗粒硅和一部分硅烷气供应能力，目前 天宏瑞科已经启动 8 万吨扩产项目。 另外内蒙古兴洋的团队于 2014 年开始筹备颗粒硅相关技术， 完成过千吨中试线。通威永祥也有储备相关技术。

协鑫历经十年实现从中试到量产，在设备、工艺积累、技术 和人才储备等方面拥有高壁垒。国外颗粒硅产业化起步较早，其 中 SunEdison 团队和知识产权被协鑫科技收购，协鑫 2010 年开始 颗粒硅中试，2019 年才具备产业化条件。REC 在与天宏合作后， 在国内经历 7-8 年实现产业化。从专利到拥有完整工业化装置需要 较长时间改良工艺、设备，改进技术并储备人才，长时间的积累为协鑫构筑了技术护城河。

2.护城河二：自建工业硅保障原料质量及供应链安全

多晶硅对杂质含量和元素种类有严格的限定，工业硅质量影 响多晶硅杂质成分。工业硅是生产多晶硅的主要原料，工业硅的 杂质含量直接影响多晶硅的杂质，进而影响少数载流子寿命。

工业硅粉中的金属杂质会影响电池光谱效应及电化学性能。 杂质主要分为金属杂质和非金属杂质。工业硅粉是金属杂质的主 要来源，金属杂质主要包括 Fe、Al、Ca 等，硅粉中如果含有过多 金属杂质，会影响硅烷纯度，进而影响多晶硅的生产质量。

非金属杂质主要包括氧、碳、氮、磷、硼等。杂质氧可以和 金属杂质结合成沉淀相，或者团聚并结合空穴等缺陷，进而降低 太阳能电池的转换效率。碳可以和氧发生作用，并结合空穴或者 间隙 Si 原子，对多晶硅质量产生不利影响。

自建工业硅可以生产出更符合多晶硅生产需求的工业硅。目 前电池技术正处于由 P 型向 N 型升级的过程中，下游市场对 N 型 硅料的纯度和杂质元素都提出更高的要求。外采工业硅粉杂质种 类和含量差异较大，因此需要在多晶硅生产过程中对不同批次的 工业硅粉相应调整配方和工艺参数。公司自建多晶硅可以通过生 产出更符合多晶硅生产要求的工业硅，从而更准确的控制多晶硅 产品质量。

配套工业硅保障原材料可靠供应。多晶硅龙头均配套工业硅 项目，我们认为在能耗双控的背景下，工业硅作为高能耗项目未 来审批将会逐步收紧，公司配套一定比例的工业硅是保障产业链 安全、原材料质量与稳定供应，提高公司竞争力的有效手段。

3.护城河三：低电耗+低人工成本+低折旧+低 成本工业硅

低电耗：公司颗粒硅综合电耗已经降至 14.8kwh/kg，比西门 子法 60kwh/kg 左右降低了 75%。

低人工成本：公司乐山 10 万吨颗粒硅项目需要员工人数约 800 人，但是西门子法主流企业 10 万吨项目需要约 1200-1600 人。 人工成本低于西门子法约 33%~50%。

低投资成本：协鑫乐山项目投资成本为7.2亿元/万吨，远低于 目前主流西门子法 8~10 亿元/万吨。假设都按照 10 年期、5%残值 折旧，我们预计协鑫单位折旧成本比主流西门子法低 0.76~2.66 元 /kg。

受能耗双控的影响，工业硅价格 21 年经历了大起大落，目前 价格维持在 2 万元/吨左右，公司配套工业硅项目将稳定原材料成 本、保障原材料供应。协鑫内蒙项目配套 15 万吨工业硅，新疆原 规划 20万吨工业硅，乌海配套 15万吨工业硅。公司与新安股份于 乐山合作建立 20 万吨工业硅项目，优先供应乐山协鑫颗粒硅。

低工业硅成本：我们预计公司配套工业硅成本约为 1.6 万元/ 吨，外购工业硅价格约 2.4 万元/吨（含税）。工业硅生产成本主要 由电力、还原剂、电极和硅石构成，其中电力成本占比约 35%。 我们通过拆分合盛硅业工业硅原材料消耗量，预计在电价 0.3 元 /kwh 的低电价地区，工业硅成本可以实现 1.6 万元/吨。根据合盛 硅业历史数据，工业硅合理毛利率水平为 30%左右，预计工业硅 外购单价约 2.4 万元/吨（含税），如果在能耗双控的背景下电价上 涨，工业硅价格将继续水涨船高。工业硅成本占据颗粒硅成本的 50%左右，工业硅端节省 30%的成本，传导到颗粒硅端可以节约15%左右的成本。

我们预计颗粒硅和棒状硅未来生产成本分别可以达到32元/kg、 49元/kg，颗粒硅成本预计未来低于棒状硅 36%。我们假设未来理 想状态下颗粒硅和棒状硅均使用自建工业硅，综合电耗可分别以 降低至 10kwh/kg、 55kwh/kg；享受 0.3 元/kwh 低电价；蒸汽消耗 降低至 8.8kg/kg，颗粒硅和棒状硅现金成本分别为24元/kg、42元 /kg；生产成本分别为 32 元/kg、49 元/kg。