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协鑫科技研究报告：老牌光伏巨头，科技创新穿越周期。老牌光伏巨头，科技创新穿越周期。公司于2007年11月在香港联交所 上市，2011年棒状硅总产能6.5万吨，打破欧、美、韩等国垄断，迅速 占据全球27%的市场份额。2020战略重心切换，FBR颗粒硅技术再推 光伏从平价走向低价，2023年颗粒硅名义产能达42万吨，市占率突破 15%，全面退出棒状硅生产。光伏材料业务收入增势优秀，2019-2023年 CAGR为27.4%，行业逆周期下，业绩表现亮眼。 23年收入341.29亿 元，同比-7%，收入规模已显著提升。公司持续加码研发，2018-2023年 公司研发投入占总营收的比重波动上升，23年已达5.6%。

光伏需求持续增长，产业低谷盈利磨底。23年国内装机量爆发，新增装 机216.30GW，需求超预期增长。行业进入成长型增速放缓阶段，预计 后续需求平稳增长，24年装机将达490GW。四川、新疆、内蒙等地区 电价上涨推高硅料生产成本，叠加2季度价格下跌趋势延续，预计部分 企业会降低开工率，3季度出现检修停产，未来1-2年出清。减碳利好 政策驱动下，23年全球新增装机404GW，其中中国/美国/欧洲分别新增 216/31/62GW，同增147%/53%/33%，保持高增。2024年随硅料产能全 面释放，全球装机需求放量，预计24-25年光伏需求保持近15-20%增 长。

构建绿色硬科技矩阵，差异化竞争突出重围。颗粒硅：1）硅烷流化床 法电耗低、转化率高；2）长期研发投入见收获，技术升级迭代迅速， 公司过去17年取得过冷氢化技术实现降本、颗粒硅从无到有、CCz技 术改良等多项重大突破，各项技术孕育多年，陆续解决浊度、碳含量、 氢含量等质疑点；3）产能、产量快速提升，长单支撑市场需求，24年 底总产能预计达48万吨，产量近30万吨；4）成本优势显著，20年用 电耗可达西门子法1/3，颗粒硅综合电耗优化至15 kWh/kg-Si以内；5） 品质提升迅速，金属杂质含量降低，提升下游产品转换效率，浊度改善 降低断线率，提升单产。钙钛矿：19年协鑫纳米钙钛矿组件获得TÜV 认证，21年完成1m*2m的全球最大尺寸钙钛矿组件的100MW中试线 建设并进行试生产，23年单结钙钛矿组件光电转换效率已达19.04%， 叠层钙钛矿转换效率超26.34%，属行业领先水平，2024年预计将建成 落地GW级别产线。