2023年资产配置宏观展望

权益

无论是 A 股还是美股，当前行情主要以估值修复为主，EPS 或是 A 股、美股 未来涨跌方向的决定性因素。

当前沪深 300ERP（股息率）处于历史高水平，从股债性价比来看，做多权 益的胜率较大。但从风格角度看，自 2017 年以来，美元指数与上证 50 及沪深 300 的负相关明显，未来一段时间内若美元指数仍然维持在高位将对大盘股带来明显 压制。

纳斯达克前瞻市盈率下行较快而对应 EPS 的回落风险逐步释放，在美联储加 息终点利率的逐渐清晰和居民杠杆率较低的背景下，美股有望迎来分子和分母端 的共振。从情绪上看，标普 500 的看空/看多期权比位于较低位置，低位买入心态 明显，悲观情绪正逐步被消化。分子端的企稳将有助于美股温和反弹，短期内标 普与道琼斯或强于纳斯达克，而中期利率预期的见顶之后，纳斯达克指数有望重 回上行区间并优于标普与道琼斯。

债券

在国内通胀还未上行的背景下，短期内若名义利率上行过快则市场将面临更 高的实际利率，国内需求将继续承压且债务风险加剧。因此，货币政策很难大幅 收紧，保持货币政策必要的宽松或仍然是明年的主基调。

美国通胀仍然存在反弹风险，美联储短期内的策略或仍是宁愿过度紧缩也不 愿承担通胀失控风险，在此逻辑之下短期内美债反弹的基础并不牢固。

汇率

美元指数短期调整但上行动力仍在，主要基于 1）美国经济仍然保持较好增长 的基本面与不断上行的政策利率 2）德意名义利差可以反映欧元区信用风险，20 年以来美元指数的走势部分反映市场对欧元区主权债务风险的担忧。3）中美实际 利率之差维持在较高水平，其他新兴市场贸易条件迅速恶化。

站在当前时点上，短期内，美元指数或将保持强势而新兴市场货币受制于基 本面因素继续承压，欧元区内部分歧将影响欧元汇率前景，担忧衰退又害怕通胀 的心态使得欧央行决策难度加大，欧元大概率在震荡中持续承压。

商品

供给扰动逐渐退坡，需求定价渐占上风。1）纽约联储的全球供应链指数迅速 回落并接近疫情前，供应链对大宗商品名义价格的冲击将越来越小。2）以原油为 例，美国原油市场需求侧的影响开始加大，随着供应持续增加而需求因紧缩的政 策环境开始回落，原油价格也出现了明显的回调。3）美国实际利率与商品现货价格二者之间存在一定的滞后关系，美联储必须 持续提高实际利率用以控制大宗商品的名义价格。

展望 2023 年，大宗商品回落趋势确定，若短期内名义价格冲高带动通胀预期 上行则会加剧美联储紧缩预期。在中国并未大规模刺激经济的前提下，非美经济 体需求的快速萎缩将对大宗商品的价格造成新的压力。