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2023年度策略报告：全球成长股或将迎来绝地反击。从海外宏观经济来看，1）2023 年美国经济有望在货币政策紧缩“见顶”后实现 “软着陆”，前提在于美国通胀并未持续回落前继续保持紧缩姿态，一旦因提早边 际放松而引发的通胀反弹将继续损耗实际需求的增长，从而增加“硬着陆“风险。 2）欧元区主要国家的经济增长将继续分化，紧缩的货币政策环境下，南欧等国家 面临更高的实际利率从而引发主权债务风险，欧元区或被迫提早退出紧缩。3）新 兴市场由于汇率的走弱，外需走软，输入性通胀压力和资本外流的风险将持续暴 露，融资成本不断提高或对实际 GDP 造成负面冲击。从国内宏观经济来看，1） 外需回落将是大概率事件而消费的恢复有赖于对居民资产负债表的修复，因此保 持一个低的实际利率环境是稳住经济增长的必要条件。2）地产调控政策边际宽松 以稳住房地产投资额不再大幅下行，我们认为基建仍要保持一定强度以支撑宏观 经济。由于地方土地财政收入仍然受到地产行业下行的限制，央行的准财政工具将 继续发挥拉动投资作用。3）明年经济复苏的道路上仍然有多种挑战，要实现既定 的稳增长目标，仍需要多种财政及货币政策的支持与呵护。

资产配置角度，1）权益：A 股与美股短期行情主要以估值修复为主，EPS 或是 A 股、美股未来涨跌方向的决定性因素。2）债券：国内短期内若名义利率上行过快 则市场将面临更高的实际利率，保持货币政策必要的宽松或仍然是明年的主基调。 美国通胀仍然存在反弹风险，美联储短期内的策略或仍是宁愿过度紧缩也不愿承 担通胀失控风险，在此逻辑之下短期内美债反弹的基础并不牢固。3）汇率：短期 内，美元指数或将保持强势而新兴市场货币受制于基本面因素继续承压，欧元区内 部分歧将影响欧元汇率前景，欧元大概率在震荡中持续承压。中美实际利率之差维 持在较高水平且贸易条件恶化，人民币基本面仍然薄弱。4）商品：供给扰动逐渐 退坡，需求定价渐占上风，大宗商品回落趋势确定，若短期内名义价格冲高带动通 胀预期上行则会加剧美联储紧缩预期。在中国并未大规模刺激经济的前提下，非美 经济体需求的快速萎缩将对大宗商品的价格造成新的压力。

结合行业扩散指数的横向差异及行业拥挤度水平可构建行业轮动策略，策略今年 以来跟踪效果良好。扩散指数的横向差异可以用来构建行业景气度因子，进而实 现行业轮动，但存在一定动量属性常见的回撤问题。我们使用行业拥挤度因子进行 叠加，历史回测策略年化收益率 17.7%，年化超额 11.5%。

应计因子可以反映企业盈余质量且近年在 A 股异象明显，通过构建多空策略可以 获得明显超额收益。学者普遍认为应计异象真实存在，但交易策略有效性存在争 议。我们对 A 股应计异象进行实证分析，发现市场无法有效反应企业利润中不同 构成部分的持续性，且近年异象特征明显。我们对不同行业和市值规模上的表现进 行回测，发现因子在农林牧渔、煤炭、家电等行业异象较为突出，在小盘股中表现 要优于大盘股和中盘股。

我们自 2021 年底和 2022 年中推荐的微盘股组合在继续实现了良好的表现。资金 出于趋利避害的角度，从新能源和消费等行业撤出来拥抱市值更小、机构关注度低 的股票。小市值风格的股票在 A 股表现良好。

一系列基于机器学习的选股策略实现了良好的样本外超额收益。今年以来，我们 的中证 1000 机器学习指数增强模型从 2022.02.07 样本外跟踪以来的累计超额收益为 10.29%。