嘉益股份的核心竞争力体现在哪些方面？

核心客户绑定赋能公司发展，突破产能瓶颈后高速成长可期 。

1、 业务端：海外代工业务增速亮眼，核心客户合作稳固

OEM/ODM 为公司主要业务模式，自有品牌占比增高。因自主品牌产品进入欧 美、日韩等发达国家和地区的推广营销成本和风险相对较高，目前公司仍然采取为 国际不锈钢真空保温器皿知名品牌商 OEM、ODM 代工生产的销售模式。2017-2020 年代工（OEM+ODM）收入占比均维持在 90%以上，2020 年公司 OEM/ODM 业务 收入分别为 2.86/0.38 亿元，占比分别为 81.75%/10.89%。2019 年，公司收购了 PMI 子品牌 miGo，开始发力自有品牌建设，2019-2020 年，公司自有品牌收入占比由 7.05% 增长 0.3pct 至 7.35%。

实施大客户战略，核心客户收入占比持续提高。公司实施大客户战略，客户集 中度较高，2017-2021 年前五大客户销售占比平均为 87.3%。同时，公司积极调整客户结构将有限产能和资源优先配置给优质客户和优质订单，用以确保客户响应速度、 产品质量和服务水平，高毛利高单价客户 PMI 销售收入金额及占比明显提升，2021 年 PMI 客户收入 3.0 亿元，同比增长 138.8%，收入占比提升 15.9pcts 至 51.3%。

深度绑定国际优质客户，合作稳定兼可持续良性发展。公司长期合作的主要客 户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，包括 PMI、ETS、Takeya 等，间接 或直接向星巴克、STANLEY、aladdin 等知名品牌供货。一方面公司与大客户合作稳 定（合作年份均为 5 年以上），且国际品牌的保温器皿供应商甄选流程复杂，通常需 多维度考察企业生产制造能力、整体经营情况以及企业社会责任等多维度，转换供 应商亦相对复杂。另一方面公司大客户模式长期逻辑通顺，主要客户 PMI 客户收入 逐年上涨，核心客户合作有望起到标杆效应，进一步提升品牌在行业内知名度。

核心客户市场开拓持续强劲，公司在手订单充足。分客户看，（1）PMI：2020 年公司第一大客户 PMI 获得星巴克北美地区水杯类产品 7 年独家经营权，同时 PMI 也已成为星巴克亚洲和太平洋地区的产品主要供应商。（2） TAKEYA：TAKEYA 与Lululemon 深度合作，是杯壶类产品唯一供应商，该系列产品为嘉益公司独家生产， 近年来 Lululemon 品牌发展势头向好，该系列产品的采购数量也持续攀升。（3）S'well： 品牌因明星效应及时尚独特的保龄球型产品风靡全球，成为市场流行爆款，网络热 度居高不下。

收购 miGo 发力自有品牌业务，线上、线下销售渠道均已跑通。公司目前旗下 有 miGo 及 ONE2GO 两个自有品牌，其中自有品牌中收入占比较高的为收购品牌 miGo，2020 年收入占比 88.8%。miGo 品牌原为 PMI 在中国市场的主打品牌，有较 深厚的品牌基础，2015 、2017 年品牌系列产品两获 REDDOT 红点奖。miGo 品牌已 推出应用于户外、校园、长途驾驶各个场景的不锈钢保温杯产品，并跑通线上及线 下渠道，入驻线下 KA 卖场及天猫、京东、小红书等各大电商平台，且积极开展 IP 联名、明星代言等营销活动，打造出桃花兔、灵犬戏芙蓉等多款热门单品。

自主品牌 miGo 2025 年销售收入或近一亿元。据嘉益股份招股说明书披露，公 司预测 miGo 品牌销售收入将从收购年份 2019 年的 2234.58 万元增长至 2025 年的 9528.75 万元，CAGR 为 27.3%。我们看好公司通过自有品牌拓展，扩大公司产品市 场覆盖面，且产生良好的品牌协同效应，推动公司整体发展。

2、 产品端：技术创新能力行业领先，研发投入持续加大

行业领先的技术创新能力，积累大量核心技术。专利类型方面，与产品功能升 级迭代、新产品功能拓展相关的实用新型专利数占比达 44%。核心技术方面，公司 目前已掌握了超薄不锈钢焊接圆管合金密封液压成形技术、轻量旋薄技术、真空气 染印技术等多项不锈钢真空保温器皿核心技术，以及涉及产品的结构设计、表面处 理、生产工序等众多方面，其中超过一半的核心技术为公司自主研发的专利技术。 专利及核心技术的积累体现了公司在行业内较为雄厚的技术创新能力，在产品质量 控制、智能化水平提升等方面较为显著的先发优势；同时保障了产品的更新迭代。

研发投入显著加大，储备研发项目有望进一步深化产品核心竞争优势。公司持 续加大新产品开发力度及研发队伍建设投入，2021 年研发费用达 2742.24 万元，同 比增长 50.4%，研发费用率超过可比公司哈尔斯达 4.7%。截至 2022H1 储备研发技 术涵盖智能化新产品开发、生产线自动化、特色工艺技术研发等多项技术。我们认 为持续的研发投入下公司产品技术以及自动化生产线降本增效推进有望进一步巩固 公司核心竞争优势。

3、 产能端：IPO有效解决产能瓶颈，有望爬升至2500万台

IPO 有效解决产能瓶颈，后续三年产能将逐步提升至 2500 万台以上。自 2017 年起，公司产能为 1600 万只，产能利用率及产销率一直处于高位，平均产能利用率 及产销率分别为 99.4%/97.5%，产品处于供不应求状态。随着 IPO 募集资金逐步到位， 公司重点项目“年产 1,000 万只不锈钢真空保温杯生产基地”持续推进，该项目规 划总投资额超过 3 亿元，占总募集资金的 74%。目前该募投项目生产楼主体已经完 工，其中两栋预计 2022Q4 将投入试生产，并计划在后续 3 年内将年产能提升至 2500 万台，有效解决产能瓶颈。

精益化及自动化生产为公司未来战略目标，人工成本占比或将逐步降低。公司 目前已有机器人生产线，全自动陶瓷涂装线等行业领先的自动化生产设备。依托募 投项目的实施，公司未来将继续推进工业互联网、自动化生产、智能仓储物流建设， 打造智慧工厂，实现核心生产步骤的“机器换人”，提高生产供应链的“精益化”、“自 动化”和“信息化”水平。2017-2021 年，公司的人工成本占比由 15.8%提升 4.1pcts 至 19.9%，预计该项成本占比将会随着公司自动化制造水平的提高逐步减少。