部分投资者对国联股份的商业模式存在什么质疑？

部分投资者对公司商业模式存在一定质疑，主要集中在以下两个维度。

1） 认为公司实质是在利用自有资金放账期，从事靠供应链和信用保证的垫资业 务。我们认为：

公司业务模式以集合采购、拼单团购为核心，用下游订单驱动平台向上 游进行采购，下游客户“先款后货”且无权参与采购环节，与垫资模式 存在实质区别；

当前公司大额预付仅是为提高履约效率，并非完成交易的必要条件，交 易过程中存在短期资金占用主要系上下游企业效率差异所致；

业务高效周转且逐年优化是公司核心能力，经测算营运资金周转率超过 30 次/年。信用减值损失占营收比例低、资金使用效率高且承担风险低， 侧面印证公司不存在垫资。

2） 认为公司仅是拥有数字化能力的经销商，和传统经销商并不存在本质区别， 价值创造有限。我们认为：

公司拼单集采模式通过归集下游订单对上游发起采购，核心在于需求端 驱动，与传统经销商供给端驱动的业务逻辑存在本质区别；

 公司能够提升全行业全链条效率，创造增量价值、形成可供分配的利润 池，提高上游销售效率和稳定性；公司通过集采形成对上游的议价能力， 进而将争取到的利润空间与下游客户共享，掌握利润分配主动权，毛利 本质上是公司收取的低风险、稳定的服务费用。