滞胀视角的资产表现复盘

在《2022年中期宏观经济与资产展望：形势比人强》报告中，对滞胀视角的资产表现复盘进行了详细分析，如果需要更多关于**行业的相关信息，请下载原报告。

2022 年下半年我国经济可能边际改善、但整体仍偏弱，PPI 可能在基数 影响下回落、但 CPI 走高，甚至可能阶段性突破 3.5%，GDP 平减指数仍将维持偏高水 平，经济环境和资产配置可能仍将在一定程度上呈现“类滞胀”的特征。

大类资产看，过往 3 轮“类滞胀”期间，胜率最高的是债券、外汇、地产，3 轮“类滞 胀”期间均取得正收益，商品、股票波动较大，但商品表现好于股票。节奏上看，债券、 外汇在“类滞胀”发生的前期往往表现相对较好，后期不确定性增加；商品前期表现更 好的概率较大，后期不确定性也有所上升，股票无一致规律。

市场风格看，过往 3 轮“类滞胀”期间，周期风格往往胜率较高，金融风格胜率偏低。 背后的逻辑在于周期风格中的煤炭、有色等直接受益于通胀上行，而经济下行阶段，企 业融资需求下降，金融风格往往跑输大盘。节奏上看，周期风格往往“类滞胀”发生的 前期表现较好、后期表现一般；成长风格前期往往跑输大盘，“类滞胀”后期表现往往 较好；消费、稳定、金融风格节奏上无一致规律。

行业配置看，过往 3 轮“类滞胀”期间，全部跑赢大盘的行业有煤炭、基础化工、食品 饮料，另外石油石化 2007Q3-2008Q2 期间小幅跑输，后两轮“类滞胀”期间大幅跑赢； 全部跑输大盘的行业包括房地产、传媒、交通运输、计算机、建筑、轻工制造、消费者 服务，另外非银金融、商贸零售、综合有 1 轮小幅跑赢，但有两轮大幅跑输。节奏上看， 跑赢大盘的行业中，食品饮料“类滞胀”发生的前期不确定性较强，后期往往表现较好； 基础化工前期和后期都有较大不确定性，中间往往能够获得相对确定的超额收益；煤炭 无一致规律。